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文｜溯元育新

如果成就一名优秀的VC要花1000万美元，那这1000万美元最好由其他LP买单。

——某位匿名LP

基金的尽调和创业公司的尽调很像，都离不开对团队和战略的评估。对LP来说，投资的胜算和赔率总是一样的——在寻找、评估了上千个基金之后，LP投资了其中的一小部分，最终只有几个能带来回报。LP做尽调，从基金的投资团队开始，也从团队结束。

做尽调的时候，LP最关切的一个问题是，这个团队能不能带来可观的回报？  

大多数LP最想通过尽调找到的，是那些在基金周期内有足够惊艳过往业绩，也经得起检验的优秀GP。不过也有一些LP更关注新GP，因为他们觉得新GP可能有市场里少见的新思路。而对这些新GP来说，能募到多少钱全看市场愿意「施舍」多少。一旦市场给了足够的资金支持，即使团队的才干平庸，也有可能做出一只超出LP预期的基金。 

一般情况下，LP的投资过程都会遵循以下4个步骤：

（1）sourcing和筛选GP：寻找合适GP的技巧。

（2）尽调基金：评估各种风险回报措施的能力。

（3）谈判和交割：投资条款，谈判，保持中立的立场。

（4）投后监控：双方是否有能力建立透明的关系？ 

LP对GP的sourcing和首轮筛选

上文提到，尽管有些LP会投资已经做到行业顶尖、有可靠名声的老牌基金，但另一些LP会更看重新GP。有些LP会从某个领域开始检索，再通过自己其他的标准不断过滤，缩小理想GP的范围。

对LP来说，最重要的过滤条件还是GP的业绩表现，这也是在尽调评估里最重要的一项。

但是，就像我们之前分析微型VC时写到的（点击此处阅读），用业绩筛选新GP几乎不可能。因为只有在募和投了几只基金之后，GP才有机会用业绩说话。

知名母基金Top Tier Capital Partners的董事总经理Lisa Edgar表示，她希望筛选GP的流程从公司业绩表现开始。Lisa认为，在变幻莫测的大环境里，要评估的是GP在各种技术变革和经济周期内，能不能有产生卓越回报的能力。

有着55亿美元投资人出资的Fisher Lynch Capital高级顾问Georganne Perkins也认为，一只基金往往会找有经验的GP。「5」或许是LP的一个筛选标准，它表示GP已经经历过4个完整的基金周期，这样才能在投资圈创造良好的记录，打造自己基金优异的品牌。Perkins曾在斯坦福大学管理私募股权投资组合，她每年看200多个基金的PPM（私募备忘录），但只会投资少数基金。

大多数机构LP往往每年会看到200-600个基金的募资文件。对新GP而言，在这个巨大的基金待选池里，想吸引LP的目光，最好的方法是被引荐给LP，慢慢建立关系。而那些没被引荐的不知名基金，募资文件最后的归宿往往是垃圾桶。

由谁来引荐也很重要。最好是和这个LP地位相当的LP、知名GP、或者有声望的代理人。有这些人的引荐，新GP的投资道路会走得更顺畅。如果第一步就误入了雷池，那么接下来只会引爆更多的炸弹。

「对于美国的州养老基金经理来说，接到政府官员或者州长办公室的电话都已经司空见惯。就算你表现很出色，他们一上来还是会从你亏损的那部分业绩开始说，给你施压。」担任美国密歇根州和印第安纳州退休基金的PE董事Robert Clone说。

Robert Clone管理着超过500亿美元的资产，像他这样的机构LP在和新GP合作的时候，倾向于循序渐进地慢慢适应他们，谨慎观察基金的发展和表现。 

全球PE家庭办公室的总经理G. Thomas Doyal也表示，在投资之前，他们会观察新的基金经理好几年，看看他们在几个投资周期里表现得怎么样。Doyal每年大概会看到50个基金的资料，但只有在和投资团队建立了牢固的关系之后，他才会对它们进行评估和审查。他说：「我们一般不会去看那些陌生的GP。」

所以在这种情况下，对新GP来说，有个好的引荐人，而且积极主动地和潜在机构LP建立关系至关重要。同样，持续不断地向LP汇报关键投资的进展和业绩表现，也能让自己的道路走得更平坦。

「像很多寻找下一个商机的企业家一样，我们也在一直寻找最有潜力的GP，他们是下一个KPCB」，知名LP Kenneth Van Heel，一位管理着100亿美元资产的养老基金负责人说道。

机构LP的顾问，同时也是Trusted Insight创始人的Alex Bangash把视线投向了企业家。通过观察那些卓越的企业家，LP可以发现那些正在投资圈冉冉升起的新GP。「优秀企业家有多欣赏这些新GP？他们对这些GP的业务水平怎么看？」

基金尽调：LP如何评估风投公司

机构LP评估风投公司有两个主要标准，一是基金经理的专业知识，二是他们的投资策略。除此之外，还有投资条件和市场条件两个次要条件。

（1）基金经理的专业知识。LP最重要的筛选标准是，GP有多了解企业家或者某个领域。专业度和业绩是LP最看重的指标。 

（2）投资策略。基金的投资策略是什么，与其他风险基金有什么不同？GP本身和策略的结合为风投领域带来了哪些独特或者差异化因素，又为自己创造了哪些压倒性的优势？ 

Paul A. Gompers和Josh Lerner在一篇名叫「什么推动了风投基金的募资？」的论文中得出结论，基金业绩是基金募资能力的重要因素。声誉、公司成立的时长和规模，也同样影响着新基金的募资。

「业绩是重中之重」这个主题已经不断在各种各样的学术论文里出现了。在一项投资标准的调查中，美国超过200家LP都证实了GP业绩的重要性。而在进行业绩筛选时，LP一般希望GP的IRR最低要达到12%，理想情况是接近30%，才会纳入考虑范围。与此同时，LP还会根据IRR表现来确定投资GP的优先级。

回报率往往也和基准指数紧密挂钩，来进行GP之间业绩的比较。Rusell 3000（罗素3000指数，旨在成为整个美国股市的基准。它以总市值衡量在美国注册的3000家最大上市公司的业绩，约占美国公共股票市场的98％）、S&P 500（标准普尔500指数，是记录美国500家上市公司的一个股票指数。与道琼斯指数相比，标准普尔500指数包含的公司更多，因此风险更为分散，能反映更广泛的市场变化），或者超过基准指数400点以上，这些都是机构LP设立的基本门槛标准。其他的标准包括历史业绩、过往LP构成的多样性、团队经验和基金投资策略等。

Meyer和Mathonet在Beyond the J Curve一书中界定了定性的评分标准，把基金管理团队和基金策略列为两个权重最高的因素，如下所示：

-管理团队技能，30％ 

投资和运营经验，领域内专业知识，区域联系，团队规模和团队成员之间的互补能力。

-团队稳定性，10％

明确的角色、职责和决策划分，过往员工和员工稳定性，奖励措施的利益一致性，基金的财务稳定性以及继任计划。

-团队动力，10％

GP在基金中的出资百分比，团队的激励机制，基金的品牌声誉，团队独立性，外部合作和内部利益冲突。

-基金策略，15％

sourcing，所处阶段，投资领域，基金规模，退出策略和总体策略的合理性。

-基金结构，10％

运营成本，管理费，公司的治理和合规程度。

-外部验证，10％

以往基金的往绩，与其他基金相比的表现，和过往LP共同投资的成效和过往LP的投资回头率。

-整体合体，15％

考虑整体情况。比如团队之间的契合度、基金规模和策略三者的配合程度。

当然了，虽然这些标准都很重要，但Top Tier的Lisa Edgar帮LP们提出了一个最基本问题，也是LP最看重的标准，「这只基金能帮我们赚到钱吗？」