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文 | 湘股策

一面之交，终生难忘。

这是很多人都熟悉的一句广告词，背后的主角，是成立26年、上市11年的克明食品。

作为公司创始人兼董事长，被称为“挂面大王”“面痴”的陈克明，在72岁时宣告辞职。

2023年10月18日，克明食品公告称，因年龄原因，陈克明申请辞去公司董事长、董事、战略委员会主任及委员、审计委员会委员等一众职务，同时辞去各子公司的现任职务。

辞职后，陈克明仍为克明食品实控人、终生名誉董事长。

10月26日，新的掌门人浮出水面，陈克明之子陈宏正式接班，成为克明食品新任董事长。

老将隐退，“面二代”上位，整个过程行云流水。然而，接班前后，克明食品股价却“不给面”。

辞职公告发布当天，10月18日，克明食品股价大跌3.88%，之后继续走低。

10月23日，盘中跌至8.77元，创出自2015年9月以来股价新低。按当日收盘价8.85元计算，克明食品总市值仅剩约30亿，较2020年8月缩水50亿。

股价新低的锅，莫非是“挂面大王”退隐？

一句话，有影响，但影响有限。董事长辞职或许只是导火索，关键因素还在公司近年来的经营状况和业务布局。

10月26日，交接班当天，克明食品披露了营收净利双降的三季报。今年1—9月，公司实现营收39.31亿元，同比下降8.48%；归母净利润1125.47万元，同比下降91.34%；基本每股收益只有4分钱。

业绩波动向下，市值大幅蒸发

2012年3月16日，已在面条行业深耕15年的克明食品登陆深交所主板，成为“面条第一股”。彼时，正值花甲之年的陈克明也成为了家喻户晓的“面条大王”。

上市之后，克明食品的营收逐年稳步增长，归母净利润却并未同步提升，陷入上蹿下跳的无序波动态势。

反观各年度盈利状况，最低时为2014年的0.66亿元，最高时2020年达2.93亿元。其余各年大多在8000万到2亿的区间内波动。

尤其是2020年—2022年，克明食品归母净利润分别为2.93亿元、0.67亿元、1.55亿元，同比变动为41.66%、-76.95%、129.48%。

2023年前三季度，公司归母净利润1125.47万元，同比下滑91.34%。不出意外，今年的净利水平将创下上市11年以来新低。

业绩反复波动，股价和市值也开始走下坡路。

2020年8月31日，克明食品股价触及历史高点26.07元/股，按当日收盘价23.93元计算，总市值达79.93亿元。

2023年10月23日，在老董事长宣布辞职后的第五天，公司股价跌至8.77元/股，收报8.85元/股，总股本3.33亿股，市值29.47亿元。

三年间，市值蒸发约50亿元……很明显，克明食品这锅面条有些煮糊了。

毛利率下滑，流动性告急

从财务指标来看，克明食品近年来经营状况不算乐观。

历年财报显示，自2012年上市到2020年，克明食品毛利率尽管有所波动，但一直处在20%之上。

2019年，最高达24.59%。不过，此后便一路下滑。

2020年—2022年，克明食品毛利率分别为22.81%、15.82%、15.75%，同比分别下降7.24%、30.64%、0.44%。

2023年，公司新增生猪业务，进一步拉低了公司毛利率。

今年1—9月，克明食品毛利率仅剩12.30%，较去年同期（14.31%）下降14.05%。

细分来看，米面制品毛利率为16.50%，较2022年同期（15.60%）增长5.75%；生猪业务毛利率为-4.71%。

A股市场的一众食品企业，大多从事禽肉、水产制品的生产和销售。和克明食品较具可比性的，仅有卖面点的巴比食品、卖水饺的三全食品。

今年前三季度，巴比食品的毛利率为26.11%，三全食品为26.77%，明显高于克明食品（12.30%）。

在克明食品毛利率下降的同时，反映企业总体偿债能力的资产负债率指标却日渐高企。

2012年—2017年，克明食品的资产负债率保持在30%以下，财务状况堪称稳健。

此后数年间，克明食品米面业务扩产能，资产负债率一举突破30%大关。

2018年—2022年，公司资产负债率分别为43.40%、45.46%、33.38%、33.33%、40.63%。

2023年，公司通过并购新增生猪业务，资产负债率一举突破50%关口。截至9月末，资产负债率已攀升至52.55%。

从财务数据来看，公司已经出现了流动性吃紧的迹象。

三季报显示，截至9月末，克明食品货币资金为4.20亿元，看似宽裕；但有息负债却增长迅猛，其中，短期借款达10.96亿元、一年内到期的非流动负债1.50亿元、长期借款9.14亿元，较年初分别增长25.42%、23.80%、159.57%。

更能说明问题的是，克明食品的流动比率为0.73，速动比率仅有0.32。两大指标已经亮起红灯，公司短期偿债风险高企。

同期，巴比食品的资产负债率为22.28%，流动比率为2.50，速动比率为2.28；三全食品的三大指标分别为40.50%、1.19、0.88，明显优于克明食品。

值得注意的是，今年6月5日，克明食品的定增事项获得中国证监会同意注册批复。公司拟向陈宏（陈克明之子）、段菊香（陈克明配偶）定增募集资金3.07亿元用于补充流动资金及偿还有息负债。

一旦定增成功实施，将有“一石二鸟”之效——有效改善克明食品的资金状况、提升公司偿债能力，同时进一步巩固陈克明家族的控股地位。

米面难卖，主业承压

当前，克明食品主要业务包括食品、生猪两大板块。其中，食品业务专注米面制品的“研产销”，主要包括面条、面粉、方便食品等产品；生猪业务为2023年上半年新增业务板块，控股子公司兴疆牧歌主营生猪养殖、销售、屠宰。

尽管有新增板块的加入，但米面制品依然是克明食品的顶梁柱。

2023年上半年，克明食品面条、面粉、方便食品营收占比分别为53.26%、8.17%、6.14%；屠宰、生猪养殖则为12.09%、6.41%。

然而，遗憾的是，克明食品米面制品销售已开始面临困境。

近期公告显示，因市场需求不旺，今年1—9月克明食品米面制品销量同比有所下降，综合导致米面业务收入、利润双降。

期间，面条产品销售收入20.55亿元，同比下降8.44%；面粉产品销售收入3.35亿元，同比下降24.90%；方便食品销售收入2.46亿元，同比下降20.73%。

今年1—9月，克明食品面条产能利用率66.97%；面粉产能利用率64.49%。

而此前三年，2020年—2022年，克明食品面条产能利用率分别为91.29%、73.55%、82.21%；面粉产能利用率分别为44.92%、73.06%、79.27%。

克明食品米面业务承压的另一个佐证是，经销商相关数据。

截至三季度末，公司合同负债1.32亿元，较年初减少1.33亿元，较去年同期减少0.17亿元。这意味着，公司经销商整体拿货意愿趋于下降。

此外，中报显示，今年上半年，克明食品经销商为2828家，较去年同期（3085家）减少257家。除华北地区外，其他区域经销商数量均有不同程度的下降。其中，华南、西南、西北分别同比下降18.56%、14.39%、15.67%。

跨界养猪，亏损严重

米面难卖，那不如找找新路子，譬如养养猪。

2022年12月22日，克明食品公告称，拟斥资3.57亿元受让克明集团、陈克明、陈克忠、陈晖持有的兴疆牧歌全部股份，股份受让完成后，公司将对兴疆牧歌增资2.80亿元。上述事项完成后，公司将持有兴疆牧歌51%以上的股权，并将其纳入合并报表范围，为公司控股子公司。

2023年4月，兴疆牧歌完成工商变更登记，克明食品最终斥资6.24亿元取得其53%股权。

事实上，养猪的种子，早在2017年就种下了。

当年6月，克明食品控股股东克明集团、阿克苏宏盛牧业、四川天兆猪业等共同出资2.3亿元，在新疆阿克苏投资成立兴疆牧歌食品股份有限公司，主营生猪养殖。

按照当时规划，兴疆牧歌计划3年内建设10个4400头规模猪场，并力争在2022年前实现年出栏100万头、屠宰加工60万头的目标，预计将实现产值20亿元以上。

截至2022年年底，兴疆牧歌在新疆、湖南、甘肃、广西等地区共拥有年出栏生猪80万头及年出栏种猪3.5万头的养殖能力、年屠宰能力50万头的屠宰场，与最初目标相距甚远。

耗巨资纳入的生猪业务板块，并未给克明食品的业绩锦上添花，反而大拖后腿。

今年以来，国内生猪行业处于周期低谷期，生猪市场行情低迷，生猪销售价格低于养殖综合成本，导致众多A股上市猪企纷纷亏损。

以湘股猪企为例，今年1—9月，唐人神巨亏9.11亿元，同比下降2760.81%；新五丰亏损7.49亿元，正虹科技亏损5296.04万元。

克明食品的生猪业务也不例外。

今年前三季度，克明食品营收39.31亿元，同比下降8.48%；归母净利润仅剩1125.47万元，同比下降91.34%。

公司明确表示，经营业绩下滑主要系其生猪业务板块亏损扩大所致。此外，米面制品销量有所下降和财务费用增加较多也带来一定影响。

数据显示，2023年1—9月，兴疆牧歌亏损1.57亿元（合并口径）。

当然，现在断言克明食品跨界养猪失败，还为时尚早。

毕竟，我国生猪价格呈现明显的周期波动特征，一个周期往往为时3—4年。目前，国内猪价正值“猪周期”的底部，对于养猪企业来说，或许正是黎明前最黑暗的时刻。

但问题是，曙光何时出现，下一个“猪周期”波峰何时才会到来？谁也说不准。

至少，克明面业的养猪业务短期内或许还看不到盈利的希望。

结语：少帅定调“求稳”

米面传统主业承压、跨界养猪拖累业绩，对于克明少帅陈宏来说，无疑正面临着艰难时刻。

子承父业之后，陈宏需要直面的第一个问题就是——“往何处去”？

在近期的调研记录里面，陈宏的答案是：未来几年，公司总基调是“求稳”。

首先是做好主业，专注于中高端细分市场，做好中高端的面米主食及相关产品的研发、生产与销售；其次布局上游原材料和下游餐饮文化产业链体系；最后在食品科学技术和饮食文化领域进行投入并且获得消费者认可。

有意思的是，陈宏的“求稳”思路侧重于米面传统主业以及产业链布局。对于养猪业务，只字未提。

其实，在交接班之前，陈宏的这一思路已在悄然执行。

例如，预制菜方面，“五谷道场”品牌已在2022年推出了“番茄牛腩”“酸笋肥牛”两款常温菜肴包；食用油方面，“陈克明”品牌食用油已于今年三季度上市，已在湖南、湖北部分城市完成线下铺市工作。

“求稳”，确实是克明食品目前所应该关注的。

毕竟，在米面传统主业承压的情况下，持续拓展新边界，本身就是一件冒险的事，何况市场已经给出了“用脚投票”的反应。

两条腿走路虽好，但前提是一条腿要先迈稳。