（图片来源：钛媒体App编辑拍摄）

中国人工智能（AI）领域龙头、“AI四小龙”之一的商汤被美国机构做空。

钛媒体App获悉，11月28日上午开盘时，美国卖空机构Grizzly Research LLC（灰熊研究）发布了一份针对商汤科技（SenseTime，0020.HK）的做空报告。

报告引用多个中文消息截屏和诉讼，指控商汤科技涉嫌伪造收入，进行所谓的“循环贸易”，直接或通过中介机构向一些客户提供资金，而这些公司又为商汤科技提供业务，资金被用来从商汤科技购买可能永远不会交付的商品，但最终商汤计算成收入。

商汤在11月28日中午回应钛媒体App称，公司关注到该报告，其内容为拼凑的旧信息，包括大量不实陈述和对公司业务的误读。商汤此前已在不同时间点做过回应。商汤一直严格遵守上市公司相关要求，目前已针对该报告发布公告。

商汤表示，该报告并无依据，且包含无根据的推测及误导性结论和诠释；报告缺乏对商汤业务模式及财报的基本理解，缺乏对公司公开信息的全面解读。该报告的作者并没有与公司联系以确认相关信息的真实性，或就商汤的财报获得任何理解。

商汤强调，公司董事会正在审查这些指控，并考虑采取适当的行动来保护全体股东的利益。公司将按照香港联合交易所有限公司的适用规则及条例要求适时作出进一步的披露。公司重申其持续坚定地致力于保持高水平的公司治理，以及按照适用的规则及法规进行透明和及时的披露。公司设有严谨的内部控制，以确保集团的财务报表按照适用的国际财务报告准则编制。“本公司保留采取适当行动保护本公司及股东的一切权利。”

灰熊公布的做空报告主要围绕虚增收入、实体隐藏资产负债表等话题。

灰熊称，商汤虚增收入。报告引用财经媒体Capital Watch CEO的话称，商汤科技投资于第三方公司，以换取等额的收入，而没有实际交付产品。报告还引用了两桩诉讼，一桩是商汤起诉江苏精仪达科技有限公司，称精仪达未交货，要求精仪达退还货款，但被法院认定双方为“走单、走票、不走货”的情形，不支持商汤的要求；另一桩是商汤经销商四川长虹佳华信息产品有限责任公司起诉福建省新泽尔资讯科技有限公司，报告指控双方存在循环交易。

报告引用美国某组织数据称，商汤40%的收入来自政府合同，而地方政府的主要收入来源急剧减少，商汤应收账款可能永远无法收回。报告称，截至2022年12月31日，公司应收贸易总额为78亿元，在2023年上半年没有明显改善，然而，公司设定的减值准备为25.8亿元，约占应收账款总额的33.1%，截至2023年6月减值准备较半年前又增加了13%。

此外，报告还表示，过去几个月，商汤科技控股人汤晓鸥、阿里巴巴和日本软银集团一直减持商汤的股份，其中，阿里出售了所有商汤股份，而软银在7月出售了1490万股商汤科技股票，出售后仍持有33.7亿股，占流通股总数的12.99%。

“我们认为，商汤科技正在运营一个从根本上死胡同的面部识别软件业务， 再加上一些额外的 AI 研发项目，这些项目几乎没有机会在未来获得可扩展的利润。”灰熊报告称，“天上掉馅饼的估值是不会取得成果的。”

报告发布后，商汤港股股价随即下跌9.7%，创下今年4月以来的最大跌幅。随后跌幅收窄。当日收盘，商汤股价下跌4.86%，至1.37港元/股，市值达458.52亿港元。

商汤成立于2014年，是国内头部 AI 软件公司，其业务涵盖智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块。2021年12月30日，商汤成功在香港交易所主板挂牌上市。

商汤股价曾在禁售期到期后出现过股价大跌的情况。2022年6月29日，商汤科技公开发售前的投资者及基石投资者禁售期到期。6月30日和7月4日，商汤股票连续两个交易日大跌，首次跌破发行价。6月30日开盘前，商汤自愿披露，公司管理层成员延期出售商汤股份到年底，但未能挽救股价大跌。

最新财报显示，2023年上半年，商汤营收达14.33亿元，同比增长1.3%；亏损净额31.43亿元，比去年同期收窄2%，经调整后亏损净额同比收窄6.7%，至23.9亿元；毛利率45.3%，去年同期为66%，同比下降30.6个百分点。商汤集团董事长、CEO徐立表示，2023年上半年，商汤发布了国内第一个综合能力超越GPT-3.5-turbo的大语言模型，让商汤生成式 AI 相关收入实现了670.4%的增长。

灰熊是谁？

和浑水等知名做空机构相比，灰熊算是做空领域知名的“新秀”。

据官网显示，灰熊致力于通过深入的尽职调查为上市公司提供差异化的研究见解，2020年2月，齐格弗里德·艾格特（Siegfried G.Eggert）创立并担任首席执行官。艾格特本人本科毕业于荷兰格罗宁根汉斯大学国际商务系，硕士期间获得罗切斯特大学金融学学位，此前曾在沽空机构GeoInvesting LLC担任分析师和Forensic Economics Inc.担任助理分析师。

最近两年，灰熊连续做空了多只中概股和中国上市公司股票，包括58同城（WUBA.US）、拼多多 (PDD Holdings Inc.)、蔚来汽车、跟谁学、中通快递等。比如，灰熊称“拼多多是一个垂死的欺诈公司，它的购物应用Temu是一个巧妙隐藏的间谍软件，对美国国家利益构成了紧迫的安全威胁”，并指控蔚来收入虚高。

而这一次，灰熊盯上了商汤。“商汤科技的财务数据已经支持了一个不可避免的结论，即商汤科技的 AI 技术没有获得可扩张收入的吸引力。”灰熊在对商汤的报告中称。

截至发稿前的数据显示，自2023年以来，商汤股价累计跌幅达37.44%。

11月28日，谈及大模型话题时，一位国内芯片公司CEO刘强（化名）对钛媒体App坦言，如果现在没有用户愿意给大模型付费买单，说明 AI 大模型很难说有价值，甚至可以说这东西没有原创性。当前 AI 产业分为产品技术、赋能技术应用这两类，美国微软、英伟达都是将 AI 技术赋能原有产品体现价值，而中国单独把 AI 当作一个产业，就如同形容词当成了名词。

刘强强调，科技发展还是需要符合客观的规律。

（本文首发钛媒体App，作者｜林志佳 编辑｜马金男）