近期北交所情绪高涨，北证50指数在整体大盘小幅震荡的背景下，活跃度明显提升，这让不少机构和中小投资者重新审视茁壮成长的北交所市场。北证50指数上周有所回调，同时表现也有分化，上周涨幅最大的5只个股行业分布分别为汽车、机械设备、电子计算机，市值偏小，不超过22亿元。行情为何疯涨？未来有何走势？我们需要关注哪些指标？本期《Helen’s 财经晚餐》，我们邀请到渤海证券做市业务负责人、山东财经大学特聘教授、中央财经大学兼职研究员张可亮进行探讨。

附上本期直播时间轴，帮你快速跳转感兴趣的部分

02:25 北交所出圈，行情回顾，走势预判

11:36 政策详细解读

18:14 怎么看估值？

35:41 怎么看未来的转板趋势？

45:21 什么样的投资者适合北交所？

49:23 打新为何难？有哪些风险？

市场行情回顾与展望

Helen：近期北交所迎来全面改革，前两年由于参与者较少，市场活跃度不高，北交所在设立以来个股表现较为一般，本次改革预期强化后，在估值相对不高、基本面改善、预期增强的背景下，部分资金开始进入北交所，推动北交所上市公司的市值向深交所、上交所的小市值中枢靠拢，迎来了一轮较为明显的上涨。这轮行情还能持续多久？您怎么看？

张可亮：北交所出圈后，吸引了大量的场外资金和机构资金，使得交易所的市值大幅增长。这也引起了市场的关注和质疑。有人认为北交所是有投资价值的，但也有人认为这只是小票的炒作，后者是对北交所的认知不到位。在这次出圈中，优质个股的估值得到了修复，而一些小票则可能被炒高。这次出圈比上涨更重要。出圈儿了，大家认识到了北交所，而不是一直采取漠不关心的态度，按照对新三板的传统认知，认为北交所没有投资价值，这是不对的。北交所的企业的成长性非常好，它的ROE的收益率也高于科创板跟创业板，它的成长性也很好，我们看半年报出来的业绩增速，其实也是高于前面两个板块的，同时估值又远低于这两个板块。北交所有50万的投资门槛，投资者有一定的分析能力、判断能力。对投资者来说，需要关注北交所的真正价值，而不是盲目追涨杀跌。

Helen：9月1日证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》以来，北交所迎来密集政策推动。国务院于11月23日批复《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》。鼓励金融机构支持在北交所、新三板上市的中小企业，推动优化中小企业融资环境，并提及适时推出ETF基金。11月9日，中国基金业协会发布《公募基金行业支持北京证券交易所高质量建设》文件，倡导积极参与北交所市场投资，加大人力、资本、研究、科技等资源投入，助力创新型中小企业健康发展，倡导强化投资研究核心能力建设，打开北交所增量空间。将来可能还有哪些政策会出台呢？

张可亮：政策的支持是北交所上涨的根本原因，政策出台为投资者提供了信心，吸引了聪明的资金投入。《关于高质量建设北京证券交易所的意见》已经非常完善了，我们期待逐步落地的过程。在这波上涨之前，有北交所投资主线看好转板概念股。因为10月8号重新出台了转板指引，北交所的股票可以顺畅地转到科创板、创业板两个板块，北交所跟这两个板块之间本身就有估值差，转板相当于拉平估值差或者存在跨市场套利。10月，很多转板的概念股涨幅已经非常不错了，后续包括920代码的推出、做市商的扩容，包括北京市国资开始专门成立基金投资于北证50指数等等一系列政策的落地，让资金又看到了希望，这是一个价值洼地，我认为仍然是属于一个填坑的过程当中。

鼓励公募基金投资于北交所，19条意见里提到了要研究推出资本市场普惠金融的执行标准，要以此为抓手推出关于公募基金管理人的分类评价方案，这个政策可能会引导、鼓励甚至要求公募基金来配置北交所的相关股票。市场目前还是以散户、私募为主，近一段时间可能以游资为主，那后续这个政策出台后。大量的公募基金可能也会进入市场。这是最值得期待的一个政策。此外还有针对一级市场的政策，北交所可能直接推出IPO，很多符合条件的企业，比如国家级专精特新小巨人企业，净利润达到5000万或者6000万以上标准，可以不需要挂新三板、直接IPO。这将为北交所带来更多高质量的公司，有利于北交所的高质量扩容，市场的深度、广度可能会增加。

Helen：也有业内人士表示，本轮行情的爆发正是由于较好的估值性价比。横向对比来看，北交所整体估值水平远低于科创板及创业板，但其整体净资产收益率却长期优于两者，表明北交所前期估值折价过高，具备估值修复的基础。并且北证50前期调整幅度较大，目前来看仍有估值修复的空间和机会。从北交所股票的行业分布来看，北交所专精特新公司数量占比较高，偏中小市值，北交所股票的特征和当前偏中小市值、偏成长风格的市场风格相契合。您怎么看估值？

张可亮：北交所成立满两年，加上精选层的一年，这三年的实践表现较好。虽然流动性存在问题，但交易所的估值合理，很多公司市盈率可能在20倍左右，最高会到25、26，最低则有15、16倍。维持在这个区间，我认为会是非常值得长期资金、耐心资金来投资的。这样的估值水平在资本市场健康发展中具有价值。北交所市场需要投融资两端的平衡，以维持合适的市盈率。中小企业在沪深市场的估值体系尚不完善，北交所精选层成立后，有望为中小企业提供更为准确的估值。

专精特新中小企业的估值如何去估？之前资本市场也是没有经验的，因为沪深股市都是龙头企业，大家对于龙头企业、国有大中型企业、银行的估值，形成了自己的看法，但对净利润在3000万以内企业的估值，可能没有相关的经验，这也是北交所一直缺乏主流资金问津的一个重要原因。经过这两三年的探索，监管层、市场都对这些企业的投资价值有了判断，开始逐步介入这个市场。

Helen：如何看未来的转板趋势？

张可亮：随着北交所的大涨，很多科创板和创业板的企业开始羡慕北交所的估值和换手率。对于转板的事情，目前仍停留在单向转板阶段，双向打通仍需时间。企业应根据自身情况选择是否转板，不同市值和融资额的企业可能更适合转到其他板块。

投资者需注意哪些风险？

Helen：近期北交所市场行情进一步分化，除了汽车赛道有个股收获涨停外，约百只个股下跌超10%，炽热的行情似乎逐渐转为理性，分化会成为常态吗？投资者需要注意什么？

张可亮：北交所行情分化现象逐渐显现，投资者需关注股票分化带来的投资风险。北交所近期走出独立行情，与主板有联动效果，很多上市公司都是汽车制造业配套的板块，汽车制造零部件的企业也是和人形机器人或者工业机器人关联的，比如说轴承电机这些涨得比较好的板块，大家是按照人形机器人的概念来买入的。其实不少概念是跟着主板上涨的，比如近日主板上为数不多的食品概念股在上涨，那北交所涨幅相对也是比较靠前的，北交所有更多的放大效应，因为北交所的涨跌幅是30%，相对盘子也比较小。

现阶段是有分化的，这两次暴涨暴跌，可以看到弹性大的、盘子小的涨得更高，盈利能力比较强的股票，可能盘子大，反而涨得比较低。我认为这是阶段性的行情，后续优质的股票可能会有相对较好的表现。北交所整个板块比较小，总市值4000多亿，流通市值1500亿，上市公司230多家，未来当北交所的公司达到500、1000家的时候，这种分化是不可避免的。没有亮点、成长性的、相对偏传统的企业，可能无人问津。

Helen：什么样的投资者适合北交所？

张可亮：监管规定了50万作为一个门槛。北交所的专精特新中小企业，成长性可能较好，但抗风险能力相对于大企业来讲，还是低一些的。资本市场是智力密集型行业，把公司研究透、把业务、财务研究透，还是要花功夫的，很多散户可能不会做基本分析，只是看看所谓的技术分析、K线图，就来炒作，这种人确实不适合投资。

北交所市场也是国家打造的希望去散户化的市场。合格投资者的一个标准是，投资的年限和经验。目前确实没必要让散户进入市场，如果散户看好市场，可以通过ETF基金、主题基金来参与市场。

Helen：对北交所打新有何建议？

张可亮：随着市场的发展，打新收益率可能降低，投资者需要有选择地进行投资。此外可以将投资前置到企业在新三板挂牌期间，虽然不受中签率影响，但需承担上市失败的风险。通过北交所市场上的战投类基金间接参与，可以获得稳定的股份额度，但投资者需充分认识到风险。在新三板市场上，投资者可以选择战略配售方式参与企业上市，成功概率较高，收益相对稳定。

新三板市场看起来更像一级市场的PE投资市场。有了新三板市场之后，很多PE投资机构不需要跑到企业现场做财务尽调，因为新三板的企业把财务数据、业务数据披露出来了，很多可以在新三板市场上买卖。如果把新三板作为整体概念来看，基础层、创新层类似一级市场，北交所是二级市场，战略配售其实是一级半市场。对于经验不太丰富的投资者，通过战略配售这种方式来参与，成功的概率其实是比较大，收益相对来说还是比较稳定，是一个比较好的合作方式。

以上是本期Helen's财经晚餐的部分内容，想看完整内容，可观看Helen's财经晚餐第48期《北交所持续走热，未来有何走势？》直播回放。

Helen's财经晚餐每双周二17点开播，直播将在钛媒体APP、钛媒体PC、钛媒体微博、钛媒体视频号、钛媒体百家号同步直播。（主理人：Helen；策划：Helen ；导播：羽赫；文章：Helen）