图片来源@视觉中国

文 | 直通IPO，作者 | 孙媛

今日，养猪又诞生了一个新IPO。

12月6日，四川德康农牧食品集团股份有限公司（简称：德康农牧）登陆港交所，发行价为36.95港元/股，开盘价即发行价，开盘后股价呈现微涨趋势，截至上午收盘，股价为37.40港元/股，较发行价上涨1.22%，市值为145.44亿港元（约合133.8亿元）。

来源：百度股市通截图

这家来自四川成都的企业主要从事生猪及黄羽肉鸡的畜牧养殖，由于德康农牧2022年生猪销量为540万头，在中国生猪供货商中排名第六，故也被称为“猪老六”。

事实上，“猪老六”的上市之路并不算顺遂。公司分别在2021年6月、2023年1月和7月三次递表，才得以在冲刺上市3年后顺利敲钟。

而随着德康农牧上市，这家猪企不仅成为继牧原、新希望、温氏等上市猪企的后来者，更成为四川成都今年第6家登陆资本市场的企业。

两个企业家养猪，3年营收330亿

要说德康农牧，背景也并不一般。

其第二大股东陈新育原名为刘永美，1950年出生于四川省新津县城关镇，是新希望集团董事长刘永好的三哥。但两岁时，由于家庭生活困难，被过继到一家姓陈的人家，故改名为陈育新。

尽管被过继，创业时陈育新依然与刘家三兄弟一起，创办了育新良种场。1990年四兄弟选择分家，陈育新继续扩大饲料业务，最终形成了华西希望集团，而这家公司跟德康农牧实控人王德根颇有渊源。

王德根在1994年从电子科技大学电子设备结构专业毕业后，于1999年5月加入四川省内江万千饲料有限公司（成都华西希望集团的附属公司）任总经理，2005年至2020年担任四川特驱董事长，其中2013年9月升任华西希望集团总裁。

可以说是，饲料生意+华西集团让两人走到了一起。

2008年，重庆特驱由华西希望集团成员之一的四川特驱及执行董事胡伟分别出资85%及15%成立，早期主要是家禽业务。

时任董事的王德根在2011年意识到畜牧业的潜力后，以代价1040万元从四川特驱收购重庆特驱42%的股权，成为重庆特驱最大单一股东，并持续发展重庆特驱的生猪及家禽业务，同时，四川特驱另外将其余股权中35%以700万元转让予陈育新。次年，重庆特驱便改名为重庆德康。

在重庆德康从一家加拿大生猪基因公司进口了800多头种猪，建立自有生猪养殖体系，并建立一号家庭农场模式后，德康农牧于2014年以重庆德康股权及现金出资成立，重庆德康则成为其全资附属公司。

自此，身为第一、第二大股东的王德根与陈育新便开启了做大做强的“养猪”之旅。

据招股书，截至2023年5月31日，德康农牧专注于生猪及黄羽肉鸡的育种及养殖，拥有生猪、黄羽肉鸡育种、养殖以及饲料生产方面垂直一体化的产业链，业务已遍布中国13个省及自治区的39个城市。过去10年，公司生猪销售量增长超过100倍。

根据弗若斯特沙利文报告，2022年，按生猪销量计，德康农牧在中国生猪供应商中排名第六，市场份额为0.8%；按黄羽肉鸡销量计，该公司在中国黄羽肉鸡供应商中排名第三，市场份额为2.1%。

公司业务主要分为三个板块，即生猪、家禽以及辅助产品，辅助产品主要包括饲料原料。

来源：德康农牧招股书截图

其中，生猪产品为公司收入增长的主要动力。于2020年、2021年、2022年2022年及2023年5月31日止五个月，德康农牧分别实现收入81.45亿元、99.02亿元、150.37亿元和63.62亿元，公司生猪产品贡献的收入分别占总收入的70.6%、72.4%、78.1%及78.8%。

IPO后，王德根直接持股3.06%，并通过德盛荣和间接持股33.7%，以合计持股36.76%位列第一大股东，陈育新持股11.49%。以目前市值134亿元计算，实控人王德根身家为49亿元。

6年估值涨超21倍，在猪肉“下行期”IPO扩能

德康农牧一路高速发展中，既有企业家的正确掌舵，也有资本的强大助力。

据招股书显示，从2015年至2021年，德康农牧接受过个人及机构的多次投资。其中从光控麦鸣、宜兴光控、苏州厚齐及上海浔然分别得到1.8亿元、5亿元、6000万元及1.2亿元投资额，用于公司日常业务发展和运营、固定资产收购、购买生产设备及楼宇。

在这些融资后，德康农牧的估值也随之走高，投后估值从2015年的10亿元跃升至2021年的221.2亿元。

来源：德康农牧招股书截图

IPO后，光控麦鸣、宜兴光控、苏州厚齐及上海浔然分别持股9.66%、3.16%、1.69%、0.51%，按市值134亿元计算，持股价值分别对应12.9亿元、4.2亿元、2.3亿元、0.68亿元。

但值得注意的是，德康农牧IPO后市值相较2021年最后一轮投资后估值“缩水”近87亿元，或许跟当前处于行业猪周期下行阶段，公司增收不增利的现况相关。

报告期内，公司净利润分别约为36.08亿元、-31.73亿元、9.10亿元、-21.84亿元，今年前五个月出现超20亿元亏损。同期，德康农牧的综合毛利率分别为38.8%、7.7%、13.8%和-6%；生猪销售的毛利率分别为55.8%、10.2%、14.3%和-5.7%，呈下行态势。

来源：德康农牧招股书截图

净利润跟毛利率的波动一部分源于生猪价格低迷，一部分源于饲料及饲料原料价格的上涨，此外销量增长叠加上下游价格挤压，亏损呈现扩大趋势。

从新希望、牧原股份、温氏股份、天邦食品等A股上市养猪企业公布的前三季度财务数据来看，也均出现亏损情况。其中，新五丰、巨星农牧、神农集团、罗牛山、东瑞股份前三季度亏损额创下历史新高。

而在这波猪周期的下行区间，据海益基金研究，其特点是负债扩产能、自养及外购猪仔养殖利润持续为负、去化缓慢以及出现压栏等。

也就是说在亏损的同时，各家猪企仍会进行产能扩张。根据海益基金的统计，2021年至2022年就有牧原股份、唐人神和罗牛山等多家上市公司进行非公开募集，用于补充流动资金或产能扩张。

从2021年开始冲击上市的德康农牧亦是如此。

2020年至2023年1-5月，德康农牧购置物业、厂房及设备的金额分别达到了29.4亿元、22.3亿元、10亿元和5亿元。截至2023年5月底，物业、厂房及设备的账面净值为93.5亿元，其中包括了11亿元的在建工程。

此次通过IPO，德康农牧将把募资的50%用于未来三年拓展现有生猪和黄羽肉鸡养殖业务、15%用于未来两年发展食品加工业务。

在招股书中，德康农牧表示，需要以具成本效益及高效的方式扩展生猪及黄羽肉鸡养殖业务规模，巩固其市场地位，并拓展业务至肉制品生产及加工，实现上下游一体化。

可见，成功登陆二级市场后，德康农牧挑战依然不小。