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文 | GPLP，作者 | 三石

短短3个月内，包括董事长在内的6名高管被查，上海医药掀起反腐风暴。

2023年11月20日，3家“上实系”公司——上海医药（601607.SH/02607.HK）、上海实业控股（00363.HK）和上海实业环境（00807.HK）先后发布公告称，于11月18日收到董事长周军的辞职报告。

对于董事长辞职，上海医药在公告中表示，该公司拥有完善的治理和管理结构，以及内部控制机制，上述事项对日常经营无重大影响。在过渡期间，上海医药的副董事长姚嘉勇将暂时履行董事长职务。

在递交辞呈1天后，周军被带走接受调查。11月20日晚，“廉洁上海”微信公众号发布公告称，上海实业（集团）有限公司总裁周军涉嫌严重违纪违法，目前正接受上海市纪委监委纪律审查和监察调查。

周军在三季度工作会议上曾引用“沧浪之水清兮，可以濯我缨；沧浪之水浊兮，可以濯我足”，称要始终不忘初心，树立正确的价值观。

在周军被带走的第二天，“廉洁上海”再次发布消息称，上海医药原副总裁顾浩亮涉嫌严重违纪违法，目前正接受上海市闵行区纪委监委纪律审查和监察调查。

顾浩亮已经于1年前退休。2022年3月，上海医药发布公告称，该公司原副总裁顾浩亮因退休，自2022年3月30日起不再担任副总裁等职务。

二级市场方面，董事长被查并未给上海医药股价带来较大波动。11月21日，上海医药A股收报18元/股，总市值达666.59亿元；港股收报11.72港元/股，总市值达434.04亿港元。

上海医药掀起“反腐风暴”

作为上实集团旗下医药业务平台，上海医药是沪港两地上市的大型医药产业集团，主营业务覆盖医药工业与商业，位列全球制药企业50强、全国医药行业第二。

截至三季度，上海医药第一大股东为持股19.35%的上海医药（集团），云南白药集团持股17.97%，上海实业（集团）及其全资附属子公司持股17.01%。

在2023年的三季度工作会议上，周军表示，要理解上药在发展中取得的成绩，也要厘清制约未来发展的因素，着重在合规体系建设、中医药发展、制度改革、文化建设方面下功夫。

根据上海医药官方微信公众号发布的文章，周军最后一次公开露面是2023年11月6日在进博会现场，出席上海医药与赛诺菲中国战略合作备忘录的签署仪式。

周军“突然”辞职、被带走接受调查，很难不令人联想到2023年以来医疗领域的反腐行动。更值得一提的是，在刚刚过去的3个月内，上海医药共有6名高管被查。

9月2日，上海市闵行区纪委监委曾通报4人被查消息，包括上海医药原副总裁、上海上柯医药有限公司原董事长潘德青，上海上柯医药有限公司总经理李平，上海上药第一生化药业有限公司原总经理陈彬华，上海上药第一生化药业有限公司原副总经理黄臻辉。

上海上药第一生化药业有限公司是上药集团子公司，上海上柯医药有限公司隶属于上海上药第一生化药业有限公司。当时，上海医药回应称，不知悉前述人员被调查的具体原因，均已不在公司任职。

2019年6月，财政部宣布开展医药行业会计信息质量检查工作，涉及77家医药企业。其中，4家企业与上海医药相关，分别为上海信谊联合医药药材有限公司、上海上药新亚药业有限公司、上海信谊天一药业有限公司、山东信谊制药有限公司，涉及财务造假合计7736.11万元。

另外，上海医药近年来销售费用连续走高，统计数据显示，2018-2022年，上海医药的销售费用已连续5年超过百亿元。2023年前三季度，上海医药销售费用达104.7亿元。据Wind数据，5年内，470家A股医药企业中，上海医药的销售费用均排在第一位。

针对连年高企的销售费用，上海医药曾在投资者互动平台上回应投资者称，公司2022年度营业收入2319亿元，销售费用占比6%左右，对于大型上市公司来讲，销售费用占比合乎情理。公司一直以来遵循严格的合规化制度，会不断加强合规管理。

“上实系”老臣开启收并购之旅

作为“上实系”老臣，周军1996年加入上海实业集团；2016年10月，开始担任上海医药董事长。2023年6月，周军再次当选上海医药董事长。然而，仅仅过了4个月，他的职业生涯就暂停了。

刚上任时，周军如此形容当时的医药环境：“岁月静好的小时代结束了，沧海横流的大时代开始了。”当时，中国仿制药一致性评价、两票制、集采、医保谈判等政策相继出台，医药行业格局面临重构。

在周军的带领下，上海医药开启收并购之旅。2017年，上海医药全资子公司Century Global出资5.57亿美元收购康德乐马来西亚100%股权，间接控制康德乐（中国）。通过这次并购，上海医药在医药流通领域反超华润医药，跃居第二。

2018年5月，上海医药境外全资子公司出资1.44亿美元收购武田瑞士全资子公司100%股权，从而间接持有广东天普生化医药股份有限公司26.34%股份，持股比例增至67.14%，实现绝对控股。

同年6月，上海医药参与中国同福在香港首发认购其基石股份，出资1.6亿元。1个月后，上海医药以2.81亿元收购上药集团持有的上海新世纪药业有限公司及上海一德大药房连锁经营有限公司100%股权。

2021年5月，上海医药拟以约7.5亿元受让控股股东上药集团旗下全资子公司上海上药生物医药有限公司100%股权。

2022年，上海医药完成140亿元定增，创A股医药行业有史以来最大规模的定增融资，引入云南白药作为战略投资者认购109.1亿元。

周军任职期间，上海医药2020年首次跻身《财富》世界500强，成为当年仅有的两家上榜中国药企之一。2022年，上海医药医药工业位列全球制药第41位，医药商业保持全国第二的位置。

另外，上海医药的营业收入从2016年的1000亿元涨至2022年的2000多亿元。

上海医药的“AB面”

作为国内医药流通龙头，上海医药的前身可追溯到成立于1866年的“科发药厂”。1994年，上海医药以“四药股份”的名称登陆上交所，1998年更名为“上海医药”，并于2011年登陆港交所，成为国内首家“A+H”双平台上市医药集团。

在过去8年内，上海医药的营收规模由2011年的500多亿元扩张到2022年的2320亿元，为两家营收超过2000亿元的中国药企之一。

取得如此成绩，除了得益于上海医药的扩张战略，还在于其始终坚持“两条腿”走路：研发创新和商业模式创新。

2017年，上海医药提出以科技创新为驱动的创新发展战略，其研发费用从2016年的6.7亿元，快速增至2022年的28亿元；创新药管线也从16项增加到50项，并且在近期完成2项一类新药的申报上市。

同时，上海医药还为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国流通、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。另外，其还发力“互联网+”医药商业科技领域。

不过，快速发展是需要付出代价的。上海医药的资产负债率从2011年的45%升至2022年的60.63%，商誉也在2018年突破百亿元。另外，上海医药的毛利率也在2011年触达高峰14.6%后，逐年下降。

与此同时，上海医药还面临应收账款和存货“双高”的窘境。从2011年开始，上海医药的应收账款就上升到百亿元水平。

据Wind数据，上海医药2021年的应收账款为581.1亿元，总资产为1634亿元，占比为35.56%；2022年该值为685.6万元，总资产为1981亿元，占比为34.6%。2023年前三季度，上海医药的应收账款占比已上升至35.73%，占净资产的比例为65%。

存货方面，2023年上半年，上海医药的存货为331.5亿元。其中，产成品的存货约为312.23亿元，占存货的比例达94.19%。2023年前三季度，公司的存货额度为350.5亿元，处于相对高位。