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文｜海豚投研

下半年进入消费电子旺季，苹果虽然发布了 15 系列的新机，然而同期涨幅都不如小米。

2023 年 10 月至今，小米的涨幅达到 20%。而在同期纳斯达克的强势带动下，苹果股价的涨幅也仅有 12.5%。

在三季报陆续出炉后，行业中各公司的表现有涨有跌。究竟当前电子行业的近况如何呢？海豚君本文主要根据行业和具体核心公司的数据，来观察 “手机、PC 和面板” 三个大单品的现状表现。

1.行业数据及选取行业核心公司：

a）手机领域选取了：苹果、小米和传音三家已上市的手机品牌商；

b）PC 领域选取了：联想、戴尔和惠普三家已上市的 PC 品牌商；

c）面板领域选取了：京东方和 TCL 两家已上市的面板制造厂。

2.主要观察数据：营收端、盈利能力、库存变化、行业面情况、份额变化情况；

3. 量化分值：2 分（是指变好）；1 分（是指保持）；0 分（是指变差）。

整体来看：

1）手机领域：行业面在变好。苹果比较稳健，小米和传音边际改善，当前的业务弹性更好；

2）PC 领域：行业面在变好。联想相对较稳，戴尔和惠普紧随其后，但市场份额上有压力；

3）面板领域：行业面有压力，需求没起来。京东方和 TCL 业绩仍将低迷。

结合行业数据和各公司情况，海豚君认为小米在业务面表现相对较好，而面板行业仍将受需求不振的影响，维持低迷。对于小米来看，虽然业务向好的预期，但已经在此前股价上涨中体现。当前股价对应的整体 PE 将近 20 倍，也并不算便宜。虽然业务面向好，股价经历调整后，会更有投资价值。

以下是海豚君对当前电子行业情况的具体分析：

手机领域

随着下半年多款新机的发布，市场对手机行业走出 “低迷期” 又开始了期待。从行业面看，数据确实有回暖的迹象。

2023 年三季度全球手机出货量 3.03 亿台，同比增长 0.3%，是近 9 个季度来的首次正增长。

从手机品牌商的角度看，海豚君选取了 $苹果.US 、$小米集团-W.HK 和 $传音控股.SH 三家上市公司（手机为核心业务）来看具体表现：

1.1 营收方面：苹果、小米和传音三家手机品牌商的营收同比增速，都在向好。其中苹果最为稳健，即使是在行业低迷期，公司也未出现双位数的下滑。在营收端，小米和传音都出现过 20% 以上的下滑。而三季度的表现，两家品牌商的营收增速已经回正。

三家手机品牌商的营收端表现，也符合手机行业出货量回暖的趋势。其中过去曾出现较大下滑的安卓厂商阵营，在回暖阶段的收入弹性好于苹果。

1.2 利润率方面：苹果、小米和传音三家手机品牌商盈利能力也都在向好。苹果的利润率一直在手机厂商中一枝独秀，净利率稳定在 20% 以上的水位，本季度也有所提升。而小米和传音的净利率也比前期低位有较明显的提升，提升幅度高于苹果。

1.3 存货方面：存货是电子行业的重要指标，海豚君从存货的 “绝对值变化” 和 “与营收的占比” 两方面入手来观察库存情况。

1）绝对值变化：苹果和小米的存货绝对值在本季度都继续下降，而传音的存货绝对值环比有所增加；

2）与营收的占比：苹果的存货占比位于正常区间，而小米和传音在经历存货去化后，当前的存货占比处于历史较低水位。

综合两项数据看，苹果存货端保持相对平稳。而小米和传音经历前期存货去化后，当前存货水位相对较低。而三季度传音存货的环比提升，主要是补充库存的影响。海豚君认为，小米和传音等安卓仍会有继续补库的需求，而苹果库存状况一直相对稳健。

1.4 市场份额：苹果的市场份额受行业周期影响不大，保持平稳。而小米的市场份额近期呈现上升的趋势，从低谷期以来有较明显的修复，弹性相对较好。传音近期也挤进了全球前五，受非洲、东南亚等新兴市场的带动。

苹果处于的高端市场相对稳定，而小米和传音在竞争中展现出相对 alpha 的表现。

整体来看，手机行业不仅在全球出货量方面已经转正，主要品牌商的营收和盈利能力也都在向好。而在业绩端表现，苹果受行业周期影响较小，表现想对平稳。而小米等安卓系厂商受周期影响较大，而在经历低谷期后的回暖表现更为明显。

海豚君认为苹果在经营端保持稳健，而安卓系的情况有明显的好转。主要是由于前期对存货端的去化，以及新机发布对需求的带动。当前安卓系的存货水位相对较低，存在继续补充库存的需求。

PC 领域

此前在居家办公等需求的带动下，PC 行业迎来了季度出货 9000 多万台的高光时刻。而随着需求降温，PC 行业也进入了 “寒冬期”。而近两个季度，PC 行业再次出现回暖的迹象。

2023 年三季度全球 PC 出货量 6820 万台，同比下滑 8.2%。虽然出货量同比仍有下滑，但是下滑幅度大幅收窄，环比也有连续两个季度的增长。

从 PC 品牌商的角度看，海豚君选取了 $联想集团.HK 、$戴尔科技-C.US 和 $惠普.US 三家上市公司（PC 为核心业务）来看具体表现：

2.1 营收方面：联想、戴尔和惠普三家 PC 品牌商的营收端虽然仍是同比下滑，但是跌幅已经开始收窄。三家品牌商的营收变化，与行业出货量基本趋同，在近两个季度已经开始环比回升。

2.2 利润率方面：联想、戴尔和惠普三家 PC 品牌商盈利能力都有转好。此前在行业低迷期，PC 品牌商的净利率都下滑至盈亏平衡线附近，而今都有不同幅度的提升。

2.3 存货情况：仍然从 “存货绝对值” 和 “与收入的占比” 两项来看

1）绝对值变化：三季度惠普和戴尔的存货继续下降，而联想的存货在经历前期较大下降后，本季度有所增加。

2）与营收的占比：三季度三家 PC 品牌商的存货占比都继续下降，已经回落至正常水位，但还未到相对偏低的水平。

对于 PC 市场，海豚君认为行业中的存货情况在不断向好，但仍未回落至偏低的水位。这也侧面表明，当前 PC 市场的需求还未真正恢复。随着存货情况的好转，品牌商将逐渐恢复对上游的拉货来补充库存。

2.4 市场份额：联想的市场份额稳中有升，而戴尔和惠普的市场份额有所下降。相比于传统的 PC 厂商，苹果凭借自研芯片的 Mac 在 PC 市场中的呈现提升的趋势。

整体来看，PC 行业的出货量虽然同比仍有下滑，但连续两个季度的环比增长，也意味着 PC 已经渡过了行业的最底部。从近期的财报看，各品牌商在营业收入和盈利能力方面也都已经开始向好。PC 行业的存货水位都有明显的下降，当前处于相对正常的区间，还未到偏低的情况。

苹果电脑在自研芯片的加持下，市场份额呈现上升的趋势。联想的份额相对保持平稳，而戴尔和惠普的市占率都有被侵蚀的迹象。虽然整体 PC 行业有回暖的迹象，但各品牌商的回暖情况仍有所区别。

面板领域

面板价格在经历 2 年多的下滑后，行业面从年初开始迎来了回暖。但半年后，价格端的上涨却戛然而止。不能持续上涨的面板价格，反应出下游并没有强烈的需求支撑。

以 65 寸面板为例，从周期低点的 107 美元，一度上涨至 169 美元，涨幅达到 58%。而近期产品的报价，再次出现滑落。

从面板厂商的角度看，海豚君选取了 $京东方 A.SZ 和 $TCL 科技.SZ 两家上市公司（面板为核心业务）来看具体表现：

3.1 营收方面：京东方和 TCL 的营收端近两个季度都回到了正增长，主要是面板价格上涨的带动。从大面板的报价看，三季度行业价格普遍都有 20% 以上的同比提升，是公司营收增长的主要推动力。

3.2 利润率方面：京东方和 TCL 的盈利能力从亏损都迎来了好转，主要是在价格提升的带动下。之前随着行业下行，面板价格下行直接造成了两家公司的亏损。随着产品价格的提升，再次实现盈利。

3.3 存货情况：仍然从 “存货绝对值” 和 “与收入的占比” 两项来看

1）绝对值变化：三季度京东方和 TCL 的存货绝对值环比均有所提升。和去年年末相比，两家公司的存货都提升了 10% 以上。

2）与营收的占比：京东方和 TCL 的存货水位整体有所下降，但还未降到相对偏低的位置。

对于面板市场，行业中的存货情况和高点相比有所改善，但仍未有紧张偏低的情况。海豚君认为，前期在周期低点，行业内公司进行了主动去库存的行为，高额的存货进行了去化。但由于下游需求并未有大幅提升，使得存货得不到进一步的下降。

整体来看，面板行业的价格回暖，直接推动了面板厂商营收端和盈利能力的正向提升。

然而结合存货情况看，海豚君认为面板行业的本次价格提升，主要来自于供给侧（厂商）的主动收缩。降低产能利用率，优先进行高额库存的去化。

而近期面板价格再次下滑，表明本次价格上涨的持续性不足，这主要是由于下游需求并未真正起量。

在当前的价格和存货水平下，面板厂商不会像低谷时的那样亏损。但要真正的周期回暖，仍需要下游需求端的拉动。