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2018年，A股从1月29日见顶开始一路狂泻至年底。

市场有多绝望与悲观，过来人都是知道的。场内的人要么承受不了亏损割肉离席，要么涨回本就卖。场外的人想的不是逢低抄底，而更多是吃瓜看戏。

今年，大A主流股指是从1月30日开始见顶回落，一路暴跌至今。同样，多数投资者煎熬无助，看不到上涨希望，感同身受。

现在，上证50指数已经无限靠齐2018年最低点。沪深300指数也已经回到2019年2月一线。当前估值水平也都回到了2018年底的水平了。

2023年梦回2018年。

2019与2020年是A股市场少有的大牛市，很多蓝筹成长股轻轻松松翻倍。那么，明年会重演之前的剧本吗？

01

2017年，中国股票市场走出了一波漂亮的蓝筹50行情。沪深300指数在当年年底已经高达15倍，较2016年低点的11倍整整提升了将近50%。

2018年1月份，市场继续演绎大盘蓝筹风格。到月底，上证指数已经攀升至3587点的高位水平。

后来，因外围美股连续暴跌，A股也迎来转势。短短10个交易日，上证指数和沪深300均暴跌逾12%。

紧接着3月份，中美贸易争端拉开大幕，对股市产生了一波又一波的冲击。几个重大标志性事件再来回顾一番：

3月，美国对进口钢铁和铝产品分别加征25%和10%的关税； 

4月，美国政府正式启动对华为调查，指控华为违反了美国的出口管制； 

7月，美国商务部对中国商品加征关税，涉及价值超过660亿美元的产品； 

9月，美国对中国商品加征关税，涉及价值约500亿美元的产品； 

12月，加拿大应美国政府要求，在温哥华逮捕了华为首席财务官孟晚舟。

虽然中美贸易摩擦不是主导2018年全面熊市的罪魁祸首，但对市场情绪影响极大，助推了行情下跌的深度。

那一年，对股市而言可谓是“内忧外患”。

外部方面，美联储持续收紧美元流动性，分别于3月31日、6月13日、9月27日、12月20日加息25BP，联邦基准利率从1.5%累升至2.5%。

尽管中国央行在当年不断释放流动性（比如，1月25日、4月25日、7月5日、10月15日4次降准），亦无法对冲美联储加息对于风险资产的明显压制效用。

内部方面，中国“去杠杆”，宏观经济表现拾级而下。

2018年，季度GDP增速分别为6.9%、6.9%、6.7%、6.5%。M1增速从15%持续下滑至12月的1.5%。此外，社融、PPI等宏观指标也持续下滑。

在此宏观大背景下，A股全市场盈利增速暴降至-8.7%，而2017年高达33%。中小板和创业板更是去到-35%、-82%。后两者大幅下跌与财务洗澡有一定关联——在年末大范围披露商誉减值。当时，不断爆发的商誉雷对市场冲击不小。

内外交困，叠加中美贸易摩擦、商誉雷、股权质押爆仓等一些列冲击，A股熊了整整一年。

今年，A股行情与2018年非常相似，从年初跌到年尾，同样是“内忧外患”。外部受到美联储持续加息困扰，内部则因宏观经济不振遭遇冲击。并且，房地产市场、地方政府债务等风险，均让市场忌惮几分。

2018年底的时候，人们谈股色变，心灰意冷，对2019年根本不抱有任何期待。

现在，人们同样如此。

02

当前，不少大佬都表态看好后市。

被写作耽误了的股神“紫金陈”于近日发帖表示，这个位置港股明年大概率正收益。港股正收益，A股也大差不差。

林园在多个场合表示，坚定看好当前市场处于底部区域的投资机会。他认为，目前的A股市场已经呈现出诸多积极的信号，无论是政策的扶持力度，还是市场表现，都显示出当前的区域已到底部。这一次是大的趋势投资，会持续非常长的时间。明年的市场会比今年好很多，因为当前的市场估值已经非常便宜了。

李蓓更是在11月月报中表示，股市是20年一遇的机会，果断的提高仓位，并愿意承担一定的波动和回撤，愿意保持较高的股票仓位。她还判断，未来几年可能是自己职业生涯中最好的一波中国股票市场的机会，不想踏空这波机会。希望大家多一点耐心，也不错过这波机会。可能只需要几个月，大家回头一看现在的低点，便会感慨万千。

2023年，港股年线将会4年阴，沪深300年线将会3年阴，均会创历史最差连跌记录。按照“跌多了就涨，涨多了就跌”的最朴素金融常识去推断，2024年收一根年度阳线是概率比较大的。

从逻辑上讲，A股整体走势决定性因素并不是宏观经济表现如何，更大的权重源于美联储货币政策。2024年美联储将不可避免地会出现连续降息，美债利率、美元指数还会持续下跌，对于全球风险资产均会是底层逻辑式的驱动力，包括A股。从这个维度看，2024年的市场表现不会差。

回到当下，A股似乎对美联储货币政策转向的驱动力不感冒了，也对国内宏观经济政策、国家队入市买股票等等种种利好视而不见。这导致中国股票市场在近期的表现远远弱于海外主流股市。

导致这种偏差最重要的因素是美债、美元的大幅转向，并没有带来北向资金的流入。这对A股行情的影响是至关重要的。因为市场话语权已被外资拿捏，只要它不流入，市场表现就相当拉胯。

为什么外资不愿意流入？或许有这几个方面的因素。

第一，部分外资机构（尤其是养老型、FOF为首的配置型基金）或在几个月前就已经做出降低中国股票资产占比的决策，进行实施过程需要较长时间。

这会导致在减仓期间，不管发生什么多么重磅的利好，都会义无反顾去执行。这些重大利好包括美债利率持续大幅下跌、中国宏观经济边际改善、财政赤字率提升至3.8%等等。

第二，不再相信经济的“长期故事”。其中，最核心的还是房地产市场。

据永安期货，上周30大中城市商品房成交环比再度回落，同比2022年仍然是下滑的，且处于多年来同期最低水平。另外，上周100大中城市土地成交面积环比上涨，略高于2021年，但全年土拍多数时候均处于多年低位。

第三，外资或对明年经济高速增长没有太强信心。

在年末已经召开的政治局会议上，提到积极的财政政策要适度加力，提质增效。“适度”这样的表态，可能在一定程度上削弱了包括外资在内的机构对于明年中央财政持续加杠杆刺激经济的市场共识。

更有观点认为明年财政赤字率仅有3%，低于今年3.8%的水平。若中央不加更大杠杆，经济增速大幅超预期恐怕会落空。

不过，这也是非常有预期差的地方。在李蓓看来，今年发行的1万亿有50%是留着明年花的，即2023年真实财政赤字率为3.4%，2024年为4.2%，后者要高于前者的。

另外，对于当前房地产市场，外资或许也过于担忧了。

PSL工具支撑“三大工程”尚未落地与执行，明年或有较大概率会启动。

按照天风证券，PSL杠杆效应可以按3倍估计，预计0.5-1万亿的PSL对应多增贷款1.5万亿到3万亿，拉动贷款同比增速0.6-1.3个百分点，社融0.4-0.8个百分点。这对拉动固定投资以及促进房地产市场企稳回升至关重要。

当前外资的这些担忧伴随时间的演进，大概率会烟消云散。调转船头回流A股也将会是绝大概率事件。

03

中央经济工作会议已于12月11日至12日在京举行。会议提到，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革。切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

会议总基调整体偏积极，与前几天刚刚召开的政治局会议大体一致，符合市场预期。从市场表现来看，A50期货指数从-0.2%拉升至0.1%，人民币小幅走升。

具体2024年经济目标增速要等明年两会了。到那时，市场处于空窗期，可以进行充分预期与博弈。

但无论如何，当前A股市场已经跌回2018年一线了，大趋势方向是向上走的，珍惜当前不可多得的低估位置。就像李蓓所言，或许要不了几个月，回望现在的低点，便会感慨万千。