《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！

本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦特邀资深投资人董翔，宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞，《钛度热评》主编车铭德，对近期A股市场的情况及热点板块进行了复盘；同时对近期美联储货币政策转向所带来的影响，以及明年美股市场投资机会等话题进行了探讨；并就良品铺子降价、遥望科技收监管函与东方甄选“小作文事件”等资本市场热门事件进行了观点分享。

一周资本市场表现盘点（12.11-12.15）

上周，A股三大股指都是下跌的，沪指周跌0.91%，深成指周跌1.76%，创业板指周跌2.31%。上周，北上资金净卖出185.76亿元；南下资金净卖出99.10亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为电力行业、生物制品行业与房地产开发行业；南下资金增持规模前三的行业为零售业，能源行业与房地产行业；北上资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是美诺华、拓新药业、亿道信息、豪恩汽电与中远海科。南下资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是浙江沪杭甬、农业银行、阅文集团、金斯瑞生物科技与中国银行。

上周港股的两大指数都是上涨的，恒生指数周涨2.80%，恒生科技指数周涨2.02%。

上周美股三大股指均录得连续第七周上涨。其中道指一周上涨2.93%，标普500指数周涨2.49%，纳斯达克综合指数周涨2.85%。

上周沪深两市共有3只新股上市，其中永达股份上市当日涨幅最高，为96.85%；港股在上周有1家新股上市，为燕之屋，上市当日股价平收。

上周A股走势回顾

《钛度热评》主编车铭德首先对目前市场的核心问题进行了分析：

目前市场流动性不足，原因：

1、受企业年末结算、银行考核等因素影响，存在年末惯性流动性紧张。

2、市场缺少赚钱效应，资金信心不足。

3、在大盘反复期间，北交所打新行情体现出不错的收益，新股打新人数和冻结资金规模都在持续增长，虽然每天交易额不大，但打新冻结多则千亿，对主板资金产生了较大分流。

4、上周五（12月15日）是股指交割日，在跌势之下，对盘面也有一定压力。

5、年末在市场波动之下，市场出现基金集中赎回的现象，跟指数形成了负反馈。

车铭德指出，在成交额持续缩量的情况下，大金融板块集体收跌，白酒板块破位下挫，权重跌跌不休成为指数主要拖累，并影响了市场情绪。

随后，车铭德提出了一些积极的变化：

第一，央行终于有了流动性释放措施。上周五（12月15日）央行公开市场增量续做了14500亿1年期MLF，结合当日有6500亿1年期MLF到期，此次操作后MLF净投放量8000亿元，超额续作净投放量再创今年新高。

第二，11月份，全社会用电量同比增长11.6%；11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.6%，比上月加快2.0个百分点。11月宏观数据有所分化（社融、CPI不佳）。最新消息显示，首批2379亿国债资金预算已经下达，可以继续关注万亿国债落地过程中，12月宏观数据的拐点迹象。

第三，美联储加息拐点靴子落地。12月议息会议将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变。最新公布的“点阵图”显示，美联储本轮加息周期已完成。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，降息已开始进入视野，决策者正在思考、讨论何时降息合适。美联储官员们对2024年的政策利率中位预期为4.6%，暗示明年将降息75个基点，以每次降息25个基点估算，相当于明年会有3次降息。全球主要经济体都步入加息拐点，流动性拐点有利于更多资金流向权益资产市场。

第四，最新的中央经济工作会议也提及了“先立后破”的说法，分析认为，为经济动能转换的时间留出了更多空间，稳中求进。会议对于2024年重点支持的方向也进行了表示，后续资金也将聚焦。

第五，中央财办分管日常工作副主任、中央农办主任韩文秀表示，我国经济发展面临诸多有利条件和重要机遇，增发国债等政策效应将在明年持续释放。

对于近期股市表现，车铭德进行了展望：

上周五（12月15日）早盘，大金融、白酒、房地产等权重板块确实出现了企稳，三大指数均出现红盘拉升，北上资金当日上午一度流入近60亿。但是午后市场突然掉头加速下跌，权重板块集体下挫，北上资金一个小时流出超65亿。有媒体报道称，午后下跌或是因为有传闻称2024年赤字率水平低于预期，不过这种小作文近期频频传播，市场已经具备一定的免疫能力。此次下跌核心反应的还是市场信心极度脆弱，目前深成指和创业板指已经破位，成交额不打开的情况下，很可能再次下探W底左肩低点。不过，指数3000点以下也是长线资金的入场时机，从上上周三（12月6日）开始，盘面上已经可以看到有资金开始逐步进场。盘面上，市场已经无视消息面利好走出了三根连续阴线，指数筑底正在加速。

可以关注的两个重要指标：

1、央行年末是否会降准。

2、12月PMI数据。

最后，车铭德提到以下几个板块可以重点关注：

1、AI应用端和国企改革作为年底双主线，应该还会有反复表现，可以重点关注。

2、券商并购消息再起，作为护盘抓手和牛市旗手，券商热度回升对于指数支撑有积极作用。

3、白酒板块在人口老龄化和居民消费意愿不够强的情况下，高端白酒的定价权将受到挑战，泸州老窖在传统销售旺季来临前降低打款价也加剧了市场的担心。并且随着北上的持续流出，白酒板块在上周也出现了破位，虽然高端白酒消费受到地产周期影响，但是中端和地方白酒还是存在增长机会。

在美联储2023年12月的议息会议中，FOMC全体官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%，符合市场主流预期，这是自2023年7月加息以来第四次暂停加息。此次美联储选择不加息的原因为何？

资深投资人董翔介绍，从今年9月的点阵图来看，预期还是会再加一次息，并且在2024年降两次息，但最终没有加息的原因主要是由于三季度以后，尤其是10月份，美国的经济出现了比较明显的环比回落，通胀与就业数据都出现了降温。与此同时，市场对于美国四季度GDP增幅的预期不到2%，因此也促成了美联储此次维持利率不变的决定。

今年的最后一届FOMC会议“鸽派”基调强烈，鲍威尔甚至提到降息“已逐渐进入视野”，美联储突然如此鸽派的原因为何？您预计明年何时会开始降息？

董翔坦言，在12月1日鲍威尔还表示过：“现在推测何时放松政策是不成熟的”， 但12天后就称：“降息已进入视野，显然是讨论的话题”，加之近期发布的高于预期的非农和低于预期的失业率，不得不说美联储的态度变化十分突然，因此市场也对美联储突然“转鸽”的原因议论纷纷。针对此，董翔提出了两点猜测：

1、美联储或许看到了美国经济较大的持续减速风险。有一些影响经济的重磅因素是可以在较长时间之前就预测到的，比如财政的因素。美国经济在2023年能够超预期，很大一个原因是由于财政赤字比预期要多。那是否存在这样一种可能，即美联储和美国财政部达成了某种配合，抑或是妥协，例如美联储愿意通过提前降息来换取美国财政赤字的减少，这样彼此都开心，因为如果强财政或宽松财政对于美联储打压通胀是一种制约的话，那么减少了这种制约，美联储就可以提前转向。

2、2024年是大选年，11月24日大选。而耶伦是拜登提名的民主党的财长，因此董翔认为，耶伦是有动机去把经济搞得强一些的，维持住比较稳健的状态，这也许就是这一段时间以来，美国经济比较强劲一个原因。从这个角度来看，他们之间也许会有个配合，美联储提前降息的同时，财政开支也减少一些，这样就能维持住美国经济一个较为强势的状态，而通胀也是明显回落的。此外，董翔也指出，目前的利率确实太高了，美国政府的财政支出成本是很高的。如果再按照现有的数量级发国债的话，政府财政面临的压力也很大。所以美联储以压低政策利率路径的方式换取财政赤字的减少，或者明确获知财政赤字会显著减少所以可以把降息提前。历史上也有类似的事件，比如格林斯潘和当时的美国财长也有这种协议的；或者更早期马丁和约翰逊总统的顾问进行的谈判。

谈及明年何时降息，董翔表示可能会在明年下半年，明年6月后降息的概率偏大。

近期美股表现非常强劲，尤其在美联储货币政策转向后，美股和黄金大涨，您对明年美股市场以及黄金的表现有何预期？

首先，针对美股明年的表现，董翔首先为大家介绍了两种经济状态下美股的状态：

1、 如果美国经济非常强劲，并且通胀也更具有韧性的情况下，美联储就会继续维持偏紧的货币政策。这样，市场就可能达不到预期的降息次数，这对美股会造成打击。

2、 如果美国经济比预想的要差，降温的速度要更快，最后真的达成了更多次的降息，比如市场预计的一个比较激进的降息次数被达成了，这样也很不好，因为这说明经济步入衰退，企业的业绩就不会好，股市表现自然也不会好。

因此，董翔总结道，其实最好的状态就是美国经济可以缓慢降温，全年维持在1.5%-2%的趋势增长，此时通胀也会进一步缓和，这就形成了一个稳健的经济状态，在这种情况下，再加上降息，就是一个很好的组合了。此时美股既不用担忧经济过强、通胀过高导致的长久处于高位的利率，也不必担忧经济过快下滑而导致的业绩大幅收窄。董翔指出，目前这种状态也是市场主流的一个看法，明年的美国经济应该还是可以的，超额储蓄应该会到明年二季度；就业很强，较好的薪资也可以延续消费的强劲；另外，为了保住民主党明年可以在大选中获胜，民主党人耶伦管理的财政部应该也不会让失业率大幅上升；再加上美联储放出的“鸽派”信号，这些都有利于经济的稳健发展。

不过，董翔也表示，由于现在市场预期有些满，所以短期也有可能因为降息预期过于激进，导致金融条件快速放宽，形成明年一季度美国经济与通胀的反弹，可能就会使美股出现调整，但全年来讲，对于美股整体还是看涨的，只是由于估值已经偏高，空间也许有限。

随后，谈及明年黄金的表现，董翔认为，明年黄金大概率是会涨的，因为明年降息的概率非常高。从2001年1月4日开启的首轮降息周期，到现在应该是第四轮降息周期了，前三轮降息都带来了黄金的上涨：2001年初首次降息后大概三个半月金价触底，之后开启了一轮长达10年的牛市；2007年首次降息的同时，金价创下历史新高；2019年降息周期中，在首次降息前三个月，黄金也突破了历史高点。

不过，董翔指出，黄金在明年是否可以跑赢美股，目前还留有悬念。如果经济有衰退的同时又有降息，对黄金来说是最好的，但经济衰退对美股不好；如果经济较稳定，只是因为通胀下行而降息，对黄金与美股则都是利好。所以明年黄金大概率会涨，但是否能跑赢美股还不好说。

2023年，在全球AI热潮中，美股科技股走出了一波很强的走势，您认为2024年科技股还会维持目前的强势表现吗？

董翔提到，目前龙头科技股的估值是偏高的，跑赢大盘较多，股指的上涨也是这些龙头科技股贡献的比较多。不过，对于2024年的美国经济走势，市场普遍预期会偏弱一些，所以科技股是否依然能有超预期的增长还值得商榷。不过从长期来看，科技股的潜力还是很大的。

美联储降息后对A股、港股会产生哪些影响？对北向资金会有何影响？

董翔称，降息后在流动性方面肯定是会有一些利好的。对港股的利好可能会更多一些，因为港币是和美元挂钩的，港币利率也和美元挂钩。对A股的影响可能不是特别大，如果届时中国经济还是偏弱，那么就会有更多的降息空间，不必担心守汇率的问题。

谈及北向资金，董翔提到，美联储降息后，北向资金流出的态势可能会趋于缓和，但这并不是光通过降息就可以彻底解决的，还是要综合考量。

在目前的经济发展情况下，结合您自身的经验，您认为明年在美股市场寻找投资机会时，投资者应保持怎样的投资心态？

董翔建议大家不要太乐观，也不必太悲观。以往美联储的宽松货币政策周期，已经把美国资金与美国投资者锻炼出了一种肌肉记忆，就是“看谁买的早”，降息时越早买越好。所以目前的估值已经比较高了，但大家最好还是谨慎乐观，不要狂热的看好。

董翔称自己会有限的参与，维持一个不激进的仓位。在选择股票时，除了注重估值外，也要重视这只股票是不是拥有一个独立向上的基本面。

良品铺子大规模降价事件解读

宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞介绍，近日良品铺子率先提出降价，号称是17年来首次最大规模降价，300余款产品平均降价22%，最高降幅45%。

吴吞指出，这主要还是因为不降价活不下去。零食行业太卷了，赵一鸣、好想来都非常便宜。从业绩数据来看，良品铺子的营收已经连续5个季度下滑，今年前三个季度的营收更是累计下滑了14.33%，第三季度净利润同比下降98%，可以说是非常严峻了。

过去大家主打的都是高端化，比如良品铺子、三只松鼠、来伊份，现在则一个个都在往下沉市场挤。以往，良品铺子、三只松鼠既能享受规模效应带来的成本减少，还能享受品牌溢价和自主品牌让成本进一步下降。而现如今，消费力下行打破了品牌溢价，消费者把钱袋子捂得更紧了，买东西更关注性价比了。

成就三只松鼠、良品铺子的一个很大原因是消费升级和电商的发展，但大多数人喜欢网购的本质还是因为更便宜，网店比实体店成本低，这也是线上售价能更便宜的基础。不过这些零食品牌可能产生了一个误解，认为大家都是觉得他们的东西好所以才买的，于是一直在推出自主品牌，因为自主品牌利润率高，但价格优势事实上早已不复存在。

现在赵一鸣、好想来这些零食店里产品的售价比在拼多多买还便宜，只是这些店真的不怎么赚钱，真的是“蚊子腿上的肉”。对比之下，良品铺子这些过去走高端路线，享受自主品牌高毛利的企业吃的一直都是“鸡腿”，只是现在被迫也要去吃“蚊子腿”了，活下去没问题，但利润率不可能再回到过去了。

遥望科技收监管函与警示函

吴吞介绍，根据广东证监局的监管函和警示函，遥望科技一共有6项财务违规操作：

1、多计了存货。遥望科技通过委托第三方公司代管和代销公司部分鞋类存货，在未结算的情况下，未能及时发现上述托管存货的账面记录与实际库存不符，导致公司2021年财务报告多计存货4968.49万元、2022年半年度财务报告多计存货7572.8万元。

吴吞指出，多计存货会虚增企业资产，但这么做的很少，因为这不是在告诉别人自家产品卖不出去导致库存堆积么。所以这里可能是因为没结算，第三方公司的数据存在出入。也有可能是因为没到结算期，售出的库存还没确认成收入，遥望科技（星期六）为了资产好看点，索性先把库存多计点，后者可能性更大。

2、多计了营收和成本。2019年至2020年期间，遥望科技子公司游菜花与某公司合作游戏推广业务。游菜花不承担相应服务的主要责任，仅为相关业务代理人，按照企业会计准则，该类业务应按净额法确认收入，可遥望科技将上述业务收入按总额法确认。导致其2019年报同时多计营业收入和营业成本2240.05万元；2020年报同时多计营业收入和营业成本1870.63万元。吴吞表示，不管是净额法还是总额法确认，对企业的利润都没有影响，但对利润率影响很大，营业收入和营业成本打平的子公司毛利润和毛利率是0，而遥望科技毛利率是负的，如果用净额法的话毛利率不变，但如果是总额法的话会让毛利率提升。

3、虚增收入，虚构应收账款回款。2019年底，遥望科技子公司霍尔果斯遥望有588.85万元的收入确认依据不充分，结果它自己通过第三方走账虚构上述收入对应的应收账款回款，虚增了这部分收入和利润，同时以虚构服务费的形式把这些钱还给第三方。该行为导致遥望科技2019年同时虚增收入和利润588.85万元（不含税），2020年虚构应收账款回款624.19万元（含税）；2021年、2022年分别虚增咨询服务费282.19万元、342万元。吴吞称，一般这么做的也很少，因为借钱是要还的，一般虚开发票的比较多。这可能是因为2019年星期六收购遥望，2019年年报并表，想把数据做的好看一些。星期六也确实在2019年交出了一份好看的年报：营收大涨36.95%，达到20.7亿元，净利润暴涨1181%后，达1.65亿元。

后面几点是业绩披露上的问题：

4、未及时披露对外财务资助；

5、未及时披露公司及子公司担保情况等；

6、子公司杭州右文与专业投资机构签订合伙协议，披露不及时。

总结来看，遥望科技的财报披露中充满了春秋笔法，很大一个原因是因为遥望科技不是通过常规IPO上市，而是有点类似借壳上市，所以一直没有以上市公司的财务标准来要求自己。有很多企业会在财报中用春秋手法，但一般是在业务数据上，比如有些企业披露数据从用户播放量变成了用户总观看时长，有些企业之前披露的都是截止月底的会员数，但在会员费涨价之后，改为披露月均会员数，因为涨价之后会员肯定会明显减少。不过对于财务数据一般还是非常严谨的。

东方甄选“小作文事件”解析

吴吞首先给大家讲了个笑话：有个人看见朋友家里有张桌子，桌腿的长短不一，他就说：“你这桌子不稳，要均衡发展才能稳定呀”，随后朋友手起刀落把最长的桌腿砍掉了。吴吞认为，东方甄选也是这么干的。

对东方甄选来说，“去董宇辉化”是高层很想做的，也很有必要。一个人就创造了一半的营收，那这个人对公司的影响就太大了。万一他离职了，或者“塌房”了，都会对公司造成无法估量的重大影响。从市场的角度来看，也不会给这种对某个主播过于依赖的企业很好的估值，此前张大奕和如涵就是很好的例子。

但理智的做法是把其他主播培养起来，多路开花。当然这很难，就像最前面那个小笑话里的桌腿一样，应该想方设法把短板垫高，手起刀落想把长板砍掉是非常愚蠢的做法。

另外，从网友对董宇辉的态度可以感受到，目前打工人之间越来越能共情了，不光是对董宇辉，包括对曹云金、对孟羽童的态度都能看出来。

此次董宇辉回来直播更多的是被拉来“灭火”，破镜难重圆，未来还是很可能离开的。

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（本文首发于钛媒体APP，作者｜内容运营编辑雨朦）