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文 | 财华社

生成式AI创造的资本奇迹

2022年11月，OpenAI的聊天机器人模型ChatGPT问世，照亮了AIGC（人工智能生成内容）应用的前程。

继2019年从微软获得10亿美元融资后，OpenAI于2023年1月再从微软（MSFT.US）处获100亿美元融资，开启了AIGC赛道的资本竞技。

随后于四月份，OpenAI再获红杉资本等融资。到2023年末，这家初创公司的估值已到达860亿美元，是其2022年内部估值约200亿美元的4.3倍，一年之内，估值飙涨超三倍！

有传OpenAI计划在2024年初再融资，其估值或涨至1,000亿美元。

在这场AI初创投资的竞技中，错过了OpenAI的亚马逊（AMZN.US）、谷歌（GOOG.US），可不愿落后于微软，于2023年大力投资OpenAI的竞争对手Anthropic，亚马逊投入40亿美元，谷歌亦追加投入20亿美元。

而到年末，Anthropic的估值达到184亿美元，较其年初时的41亿美元高出3.49倍。其推出的Claude 2是OpenAI的拳头产品ChatGPT的有力竞争对手。

AI芯片先锋英伟达（NVDA.US）在AI风投上也不甘落后，据传英伟达在2023年参与了35宗AI初创投资项目，涵盖估值数以十亿美元计的主要AI平台到专注于AI细分应用领域（例如保健和能源等）的小型初创公司。例如，英伟达与微软等参与了OpenAI和Anthropic的竞争对手Inflection AI的13亿美元融资，使得这家AI初创公司的估值飙升至40亿美元。

这些科技巨头大举投资AI初创公司，是为了配合其自身的AI发展战略，例如英伟达正与Inflection AI组建“全世界最大的AI集群”，微软将OpenAI的GPT嵌入到其自身的产品中，而拥有ChatGPT竞品Bard的谷歌则通过Claude 2提升谷歌云AIGC第三方模型的实力。

亚马逊借着与Anthropic达成战略合作，推进生成式人工智能。作为扩大合作的一部分，Anthropic选择亚马逊的云服务AWS作为其主要云提供商，并将在AWS Trainium和AWS Interentia芯片上构建和部署其未来几代基础模型。Anthropic计划在AWS上运行其大部分工作量，并将通过Amazon Bedrock向AWS客户提供其未来几代基础模型的访问权限。

亚马逊的开发人员和工程师将有机会使用Anthropic模型来增强现有的应用程序并创造新的客户体验。

因此，卷入这场生成式AI资本热浪的可不仅仅是初创公司，这些关联大型科技企业的估值也水涨船高。

例如，微软与谷歌今年以来的股价累涨58%以上，亚马逊的股价更大涨82.60%，而在应用端将广泛应用到AIGC功能并从此得益（通过AI技术吸引更多用户和增加功能，并应用AI功能来节省运营成本和优化广告客户体验）的Meta（META.US）则大涨197.76%，它们的股价表现均超苹果（AAPL.US）。

诚然，这些科技巨头们的股价大涨，还涉及到它们自身的基本面，包括今年广告营收的明显改善，以及大手笔的回购计划，但AIGC这一涉及未来增长潜力的因素仍起到重要的作用。

在这些巨头纷纷布局AI赛道和构建大语言模型时，首先得拥有一个强大的引擎，英伟达率先推出强大的AI芯片H100，先享“头啖汤”，到年末时，其H100已供不应求，英伟达的股价今年以来涨幅高达239.15%。

竞争对手美国超微公司（AMD.US）与CPU主要供应商英特尔（INTC.US）可不会让英伟达独美，AMD推出MI300X直接挑战英伟达的AI芯片，而英特尔则暗示将推出适用于生成式AI软件的Gaudi3。

此外，英特尔还推出适用于人工智能电脑（AI PC）的酷睿Ultra芯片和面向企业的第五代至强（Xeon）服务器芯片，想通过这场AI竞技重回巅峰。

对比之下，三大芯片公司英伟达、AMD和英特尔的股价表现要好于上述的科技巨头，见下图。

然而，AI芯片细分赛道的畅旺，却并没有相应带旺这条产业链的其他环节，例如IP与解决方案供应商ARM（ARM.US），今年被软银分拆上市，现价较招股价高出51.90%；光刻机供应商阿斯麦（ASML.US）则累涨40.10%，第一大代工厂台积电（TSM.US）涨43.35%。

从下表可见，除了新上市的服务型企业ARM市盈率高一点外，阿斯麦和台积电的市盈率估值都低于芯片供应商，财华社认为原因是其贡献主要来自更为大众的产品，例如台积电的晶圆产品主要供应消费电子、手机等，AI应用的高端产品占比与利润率尚未成气候，增长并不足以抵消传统行业处于去库存阶段所带来的负面影响。

减肥药回春

爱美之心人皆有之，谁都想拥有苗条、曼妙的身材。

市场上拥有五花八门的减肥药，但是并不是每款药物都能在实现减重效果的同时，又能避开副作用的影响。

丹麦药厂诺和诺德（NVO.US）于2021年6月在美国推出、2022年下半年在欧洲推出减肥药Wegovy，其活性成分是司美格鲁肽（Semaglutide）——一种GLP-1受体激动剂，可抑制食欲并延迟胃排空。

其多种临床试验数据显示具有较好的安全性。不过真正让这款产品火起来的，却是马斯克在X（前称推特）上发布的关于这款产品的帖子。

于是，Wegovy的销量大增，并供不应求，诺和诺德的股价也大涨。

2023年11月8日，当前市值最高的医药巨头礼来（LLY.US）宣布，其减肥药Zepbound获美国食品药品监督管理局（FDA）批准上市。

Zepbound的药用原理是通过GIP（葡萄糖依赖性胰岛素性多肽）与GLP-1（胰高血糖素样肽-1）两者联合，让肠促胰素效应达到最大。

其中GLP-1可抑制食欲并延迟胃排空，发挥控制体重的作用；而GIP还能通过中枢作用减少食物摄入来帮助控制体重，增强GLP-1的厌食作用。从理论上来说，GIP与GLP-1的结合效果或大于GLP-1的单独作用。

也因此，Zepbound标榜更有效，定价也更低：其共有6种剂量（2.5 mg、5 mg、7.5 mg、10 mg、12.5 mg、15 mg)，定价为1,059.87美元，比用于减肥的司美格鲁肽（semaglutide）2.4 mg注射剂低约20%。

事实上，在Zepbound获批准商业化之前，其活性成分tirzepatide（替尔泊肽）早就用于治疗2型糖尿病，礼来以Mounjaro之名于2022年5月上市。由于减肥药需求强劲，有不少用家使用替尔泊肽进行体重管理。

见下图，从两家公司的减肥药走势可以看出，商业化后，这些产品带来的收入迅速攀升。2023年前三季，诺和诺德的减肥药收入或达到43.30亿美元，其中Wegovy的收入或有30.94亿 ，Saxenda减肥针收入或为12.35亿美元；礼来被替用作减肥药的Mounjaro（替尔泊肽）或约为29.58亿美元。

可以预见，随着Zepbound明年开始上市，礼来的减肥药产品将与诺和诺德的Wegovy平分秋色，分享这个需求强劲的市场。

见下表，对比于其他千亿药企，礼来和诺和诺德2023年的股价表现最为理想，涨幅均在50%以上，市盈率也远高于其他药企，显示出市场给予其减肥药产品和胰岛素产品的溢价。

不仅消费者和投资者热爱减肥药，不少同行也很感兴趣。辉瑞（PFE.US）、阿斯利康（AZN.US）等，也在努力开发同类产品，以分一杯羹。

2024年展望

如果说2021年是电动汽车之年，2022年是锂电池之年，那么2023年就是AIGC与减肥药之年。

2023年的资本奇迹会不会延续到2024年？财华社认为不一定。

在资本的助力下，AIGC与减肥药无疑会继续实现迅猛的增长，但是发展在演变、需求在演变、市场也在演变。

AIGC为英伟达带来的市值膨胀，持久力取决于英伟达能不能一直保持领先。但从当前的情况来看，AMD与英特尔等后来者正在奋力追赶，以填补英伟达供应不足的缺口，同时英伟达的客户也在寻求自我突破，用更便宜的产品或自研产品来替代昂贵的H100，英伟达的领先地位未必能保持下去。

同样，OpenAI的快速发展，也凸显出AI在伦理道德方面的一些薄弱环节，或加快了人类社会对人工智能定规矩的时间表；另一方面，其他初创企业也在追赶OpenAI的步伐，并形成有力竞争。更为重要的是，资本越来越意识到对AI初创项目的估值过高，OpenAI的资本前景未必如2023年顺遂。

减肥药赛道也是一样，尽管当前的研究数据似乎显示两大巨头的减肥药效果不错，但是人类的认知在不断提升，早期减肥药同样经历过类似的盛衰期，若未来发现不利的疗效，有可能会损害这些明星产品的收益。例如，有报告显示，这些减肥药产品停药的反弹效果惊人。

此外，市场丰厚的利润和殷切的需求也催生了大批新药的研发，这些新药也将对其未来的市场扩张构成威胁。

资本市场从来恋新忘旧，财华社有信心，明年的主题肯定会不一样，这正是资本市场的有趣之处。尽管市场在变，但财华社的初心依然不变——陪伴着您坚守价值，投资未来。2024年，请继续与财华社一起，见证新的奇迹！