《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！

本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦特邀宁泽基金投资总监、雪球人气大V武强，宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞，《钛度热评》主编车铭德，对近期A股市场进行了复盘，探讨了煤炭行业逆势走高的原因、高股息资产的投资逻辑等话题，并对企查查冲刺IPO、迪士尼初代米老鼠形象版权到期、Keep股价走低等资本市场热点事件进行了观点分享。

一周资本市场表现盘点（1.02-1.05）

上周，A股三大股指都是下跌的，沪指周跌1.54%，深成指周跌4.29%，创业板指周跌6.12%。上周，北上资金净卖出55.25亿元；南下资金净买入.144.27亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为银行、电力行业与有色金属行业；南下资金增持规模前三的行业为能源行业、电信服务行业与制药、生物科技与生命科学行业；北上资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是高新发展、金徽股份、华辰装备、峨眉山A与深城交。南下资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是建设银行、中国移动、中国财险、中国神华与兖矿能源。

上周港股的两大指数都是下跌的，恒生指数周跌3.00%，恒生科技指数周跌4.57%。

上周，美股三大指数结束了此前连续九周上涨的连涨纪录，纳指下跌3.25%，标普500指数下跌1.52%，道指下跌0.59%。

上周沪深两市只有1只新股上市，为艾罗能源，上市当日收涨57.98%；港股在上周也有1家新股上市，是速腾聚创，上市当日股价平收。

上周A股走势回顾

《钛度热评》主编车铭德表示，12月制造业PMI不及预期，元旦开盘后三大指数集体下跌，且连跌4天，上证指数上周五（1月5日）破位下跌，跌破10日线，创业板连续4天跌超1%，破位跌出新低，信心崩塌。周一（1月8日）继续惯性下跌。

从近期表现来看，无论是护盘资金、内资还是外资，做多积极性都不高：

1、护盘资金上周五（1月5日）拉动银行股，对于市场情绪作用较小，而且会产生资金的虹吸效应，从对于市场情绪的影响来说，拉动券商板块的效果要远大于银行板块；

2、内资持续流出，很可能是因为筹码还没有拿够。近几日不只北上流入流出与上证指数的涨跌方向一致，连盘中上证指数走势都同北上走势高度重合，可见内资吸筹仍未完成，拉涨动力仍不足。同时传言称，交易所年前针对公募的卖出限制全部取消，公募基金加速调仓换股。

3、外资流入流出频繁，一方面美联储的态度和美股的波动，加剧了外资短期流动的不确定性，另一方面外资流入时拉动的依旧是超跌的新能源，对指数持续性效果有限。

高盈利、高股息板块成为周一（1月8日）全天唯一亮点，银行板块周五（1月5日）全天强势，农业银行盘中股价再创历史新高，中国神华市值超过宁德时代。煤炭、电力、公路交通板块等高股息板块出现走强，主要原因包括：

第一，季节性取暖需求上升；

第二，指数波动下资金的避险需求；

第三，一些集团公司下，资产证券化带来的资产并购预期；

第四，光伏、新能源加速回调，新能源和白酒之前一直是北上比较偏爱的板块，但是随着市场环境的变化，北上也在进行调仓换股，茅台、宁德时代、万科等传统权重个股持续下跌，而煤炭、燃气、公路等公共事业板块近日却表现比较强势，有可能也同北上在高股息逻辑下的调仓换股有关系；

第五，社保、险资进场；

第六，市场预期利率存在降息空间，高股息受到追捧，后续主要看宽松货币对股市的刺激效果，直接表现指标是宏观数据拐点。

随后，车铭德也指出，经过上周连续4天的大跌，市场情绪已经杀的差不多了，特别是12月28日市场收出大阳线、大家都开始期待反弹之后，这几日连续下跌对于市场信心打击较大，交投情绪进一步下降，情绪底特征更加明显。

因为成交额一直放不出来，所以为了获得筹码，不少主力资金选择了以时间换空间，上周五（1月5日）指数出现放量下跌，并且跌幅超5%的个股数量明显增加，超4500家下跌，情绪底特征显现。另外，上证指数盘中跌破了关键的20年线，预计会有更多观望资金入场。北上全天主要以观望为主，但是尾盘指数加速下跌时却选择了加速流入，说明外资对目前点位认可度较高，主要看周一（1月8日）外资是流入还是流出。

情绪底是恐慌盘抛出来的，当散户对拐点形成一致预期时，往往是恐惧情绪还没到底。恐惧时贪婪，但是市场底部往往不在大多数人选择贪婪的时候，而是在大多数人选择离场的时候，开年下跌虽然特别伤害市场情绪，但是也是市场加速筑底的时候。周末政策面没有太多新消息，另外市场传言本次下跌的原因包括交易所年前针对公募的卖出限制全部取消，公募基金加速调仓换股，也是让指数加速赶底、出清套牢筹码。

政策层面，1月2日人民银行发布消息称，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，成为PSL有史以来新增第三高的月份。这也是自2023年2月后，PSL再次净新增。PSL的主要功能是支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展而对金融机构提供的期限较长的大额融资，对于城中村改造、基建投资等企业中长期信贷具有杠杆作用。

同时，市场对于央行1月降准降息的期待也比较强，中信证券认为，回顾近五年的货币政策操作经验，春节前后往往是央行降准降息的重要窗口。在12月PMI不及预期的情况下，市场期待财政和货币政策进一步发力。

车铭德认为，目前市场最大的问题还是成交额持续缩量，以及市场缺少新的主线共识，虽然煤炭板块近两日表现强势，但是煤炭板块很难成为持续主线，并且高股息板块的表现跟市场情绪一定程度上还是相反的，少有的重合点可能就是资产证券化带来的资产并购预期。后续还是需要重点关注人工智能、国企改革、汽车产业链、半导体在调整后的新机会。

最后，车铭德提到以下几点可以重点关注：

1、周一（1月8日）北上资金是持续流入还是砸盘；

3、20年线对上证指数的支撑；

3、科技题材板块下周能否有所表现；

4、央行是否有降息降准等释放流动性的措施。

2024年开年首周，煤炭板块逆势领涨。截至1月5日，中信一级行业中，煤炭板块领涨两市，开年涨幅达5.63%。板块龙头中国神华近几年股价稳步提升，1月3日股价更是创出15年新高，近三年涨幅直逼200%。煤炭板块表现强势的原因有哪些？

宁泽基金投资总监、雪球人气大V武强认为煤炭板块表现强势的原因主要有以下几点：

1、 近期多地陆续出现极端寒潮天气，部分地区最低气温接近或达到历史同期极值，对于煤炭的需求有所提高；

2、 以煤炭、电力为代表的一些高股息板块在近两、三年的表现其实都不错，尤其是最近这段时间，这可能也是市场信心较弱的一种表现，大家对于风险的偏好有所变化，更偏向于做一些股息高的配置；

3、 2016年国家进行了供给侧改革，关掉了一些中小型煤炭企业，这两年新开产能释放的也相对较少，煤炭的供需呈现出一种“紧平衡”状态；

4、 动力煤、焦煤的价格表现均较为强势，煤炭企业的盈利确定性较高；

随后，武强指出，煤炭板块近三年的表现都很不错，现在大家更应该考虑的其实应该是风险了，尤其是一些周期性比较强的板块，一定要谨慎投资。

目前年报暂未出炉，但已有不少机构乐观的认为，2023年上市煤企会交出一份不错的成绩单。您是否认同此观点？

武强指出，从四季度来看，煤炭、铜、铝等的价格都不错，2023年业绩同比增速应该是没问题的。另外2024年对于火电的需求增速，以及钢铁、化工等行业的用煤量的提升，也会加大用煤量。

碳中和背景下，新能源是大势所趋，但煤炭板块依然时时有不错表现，您认为煤炭行业的投资价值在何处？

武强指出，煤炭行业目前的这轮红利其实来源于几年前的供给侧改革。关于中国神华市值超越宁德时代，武强认为，目前市场对于新能源增速等方面还有所怀疑，但对于“旧能源”来说，只要价格可以保持，再加上比较好的分红收益率，还是会有不少投资者考虑的。

另外，新旧能源之间也不是简单的对立和替代关系。新能源的调峰等问题也还都需要火电来支持，所以在未来的一段时间内，大家对于煤炭的需求还是会有的。

在目前的市场背景下，煤炭行业始终保持着高分红比例，中证煤炭指数近12个月股息率高达8.03%。近期，以煤炭行业为代表的高股息资产也越来越受到资金的青睐，煤炭行业的高分红比例还能持续多久？高股息资产的投资逻辑为何？

武强坦言，煤炭行业还能保持多久的高分红存在很大的不确定性，需要对供需两端进行比较深入的研究。目前来看，煤炭、铜矿等公司的股息都比较高，但也已经维持了三年了，至于2024年、2025年是否依然能维持，真的很不好说。另外也要考虑这个周期是否已经快进入尾声了。

对2024年A股的表现有何预期？

武强表示，A股近两年表现的都不好，港股也已经下跌了四年了，但股票投资本身就是逆人性的，大家在这种时候反而要适当的乐观，去合理的配置股票。目前这种情况也是市场底部的一个明显特征，这时需要保持信心跟定力，曙光也许就在不远处了。

企查查冲刺IPO事件解读

宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞称，感觉企查查很像法务版的万得，万得的主要用户是投资者和分析师，企查查的主要用户则是律师和企业家，而且万得还投资了企查查，是C轮的领投。

不过企查查有两点不如万得；

1、万得是当之无愧的行业老大，先发优势明显，ifind、choice等起步都比它晚很多。数据公司的先发优势很重要，因为用户用习惯了，转化成本很高。虽然企查查成立时间最早，但同行也来势汹汹。据中国信通院数据，2022年，企查查、天眼查分别以42.32%、38.63%的市场占有率位居企业信用大数据应用市场第一、二名。

2、产品同质化，对“逼格”的提升没有帮助。企查查的数据主要是用来帮助自己做决策的，而万得的数据很多分析师用来写报告，来源wind和来源choice的感觉是不太一样的。工商信息比较同质化，不像财经数据一样分门别类，很多数据不是来自于原始财报，而是加工出来的，这就体现了差异性。

两者的共同点在于：它们都离钱很近。企查查的老板最初想做的是场地租赁，但是在找场地的过程中接触到很多不是老板的中间人，为了快速找到“正主”，所以做了能够一键查找工商信息的微信公众号，后来逐渐发展成企查查。可以看出，企查查对帮助企业家做出商务决策是有帮助的，这点和万得一样，只不过其壁垒没有万得那么深。

迪士尼初代米老鼠形象版权到期

吴吞指出，迪士尼法务部被称为“地表最强”法务部，不仅体现在维权实力上，还体现在和美国国会的斗智斗勇。最初，美国版权保护的期限仅仅有56年，也就是说在1984年就会过期。上个世纪70年代，迪士尼联合多家公司，集体进行游说，呼吁美国当局延长版权保护的期限。最终美国修订了《1976年版权法》，版权年限从作者死后的28年，变更为死后的50年。集体创作版权为首次出版后75年。米奇是由迪士尼和埃沃克斯共同创作，属于集体创作，因此米奇的版权延续到了2003年。1998年，米奇版权又快到期了，迪士尼又一次成功说服美国国会，通过了《版权年限延长法案》，集体创作的保护期限为版权创作后120年与版权公开发表后95年中的较短者。就这样，米奇版权又延长了20年，到了如今才到期。

这一次，初代米老鼠形象版权到期或许只是一个开始，意味着米奇系列版权永不到期的神话被打破，未来很可能还会有其他版权陆续到期。比如普鲁托将在2026年到期，高飞将在2028年到期，唐老鸭将在2029年到期，之后几年小鹿斑比、小飞象、白雪公主和七个小矮人等经典角色，也将陆续面临版权到期的问题。

但事实上，失去米奇版权对迪士尼并不会产生多大的负面影响。虽然在初期，米奇至少扛下了迪士尼的半壁江山，但在后续的几十年间，迪士尼通过创作、并购补充了大量IP，比如并购漫威、皮克斯，以及很火的琳娜贝尔。根据2022年Q1财报，迪士尼总营收超过190亿美元，而内容销售、授权业务收入不足19亿美元。相对来说，迪士尼的主题乐园、流媒体业务才是更值得关注的点。

Keep为何keep不住股价？

吴吞表示，第一，Keep的社会价值不等于商业价值。打个比方，《我不是药神》中治疗白血病的药“格列卫”需要持续服用，而且售价昂贵，因此其商业价值巨大。然而如果有一种特效药，能够一次性根治白血病，那么它的社会价值毫无疑问是巨大的，但商业价值却不如前者。Keep其实就是这样的企业，社会价值不低，促进全民健身，但是商业价值有限，会员费不好收，会员权益主要体现在一些进阶的课程上，基础课程可替代的太多，B站、抖音上随便搜就有很多，而且线上课的进阶和基础版本差异化也不明显。所以Keep现在也通过打卡的形式卖IP联名奖牌，吴吞觉得这就像在书店卖咖啡、卖工艺品一样，都是不得已而为之，书店也是一个很明显的社会价值大于商业价值的例子。

第二，反人性的生意都不好做。赌场赚钱还是书店赚钱？毫无疑问是前者。顺人性的生意做起来很容易，逆人性的生意则非常难，永远不要相信用户的自驱力，打个比方，教培行业还火热的时候，K12赛道的教培企业明显好于其他的，因为有应试需求。

很多人拿Keep和健身房对比，其实健身房真不算反人性，健身房的核心用户是热爱健身的，另外一部分用户则是办了卡，但一次也不来的，这类用户是健身房最喜欢的，对于这部分用户而言，健身房满足了他们的“间歇性凌云壮志”。这是一种“赌你不来”的模式，其实是顺人性的，因为顺应了人的惰性，健身房才能挣钱。

健身房只需要会员一次冲动消费就行了，而Keep需要的是持续活跃，活跃用户数才是Keep后续产品销售、会员、广告等一系列销售收入的基础。间歇性的运动激情是很容易产生的，而持续的自律就很难很难。

总体来看，Keep的成长性其实很差，同质化课程很多，Keep主要是体现了一个方便，所以会员费缺乏提价权。前几年自有品牌产品卖的还不错，但是运动装备其实都不是快消品，没必要持续复购，所以这几年这部分收入也下滑了。

吴吞个人认为，Keep非常像书店，社会价值高，但反人性，尽管不断探索新的增长曲线，但是商业价值依然有限。

此外，对于Keep这次股价大跌，还有一个原因是因为1月12日Keep股票将迎来解禁。

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（本文首发于钛媒体APP，作者｜内容运营编辑雨朦）