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美东时间1月11日，美国劳工部公布12月CPI，这是美国2024年开年的首份重磅通胀数据，也是影响全球资本市场的关键数据。

数据显示，美国12月CPI同比增长3.4%(前值3.1%)，核心CPI同比增长3.9%(前值4.0%)，均高于预期。从分项看，电价和汽油价格的上升抵消了天然气价格的下降，能源价格指数较上月回升。核心商品价格指数较上月持平，结束了连续6个月的环比负增长。房屋租金指数环比增长0.5%且高于前值，医疗服务(+0.7%)、娱乐服务(+1.1%)、汽车保险(+1.5%)环比涨幅均高于0.7%，显示服务通胀仍有韧性。

当日，美国股市多空双方极限拉扯，截至当日收盘，道指收涨15.29点，涨幅0.04%，报37711.02点；纳指微涨0.54点，报14970.19点；标普500指数收跌3.21点，跌幅0.07%，报4780.24点。

从美股的表现来看，多方仍有微弱优势，然而市场围绕美联储何时降息，降息多少，投资如何布局的讨论从未停下。

3月降不降息？多家机构预测可能会推迟

CPI公布后，两名2024年将拥有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的联储高官的发言为市场3月份降息预期泼冷水。

克利夫兰联储主席梅斯特表示，“我认为，就我的估计，3月降息可能为时过早，因为我觉得，我们需要看到更多的证据。我认为，12 月的 CPI 报告只是表明，美联储还有更多工作要做，这项工作将需要采取限制性的货币政策。”

梅斯特提到量化紧缩（QT），称放慢QT并非迫在眉睫的需求，美联储将在今年讨论这样做的可能性。

里士满联储主席巴尔金表示，需要确信美国的通胀正趋于稳定，一旦通胀处于朝目标2%回落的正轨，他就会对降息持开放态度，并重申，他仍寻找更多通胀向2%回落的证据，不会预判3月的FOMC利率决定。

除美联储官员外，多家投资机构也认为，3月降息仍有困难。

中金公司研究部分析称，由于美国2023年上半年核心CPI基数较高，2024年上半年的核心通胀大概率会继续放缓。然而，这并不意味着2024年通胀的放缓也会像去年那么快，原因是供给复苏最快的时候可能已经过去。近期发生的红海航行安全问题或加大供应链风险。叠加美国经济本就不差，需求持续扩张将增加通胀不确定性。

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因此，中金公司研究部认为，如果供给因素不能进一步改善，那么给定同样的需求，通胀韧性将更强。如果美联储提前降息导致需求反弹，那么还可能带来经济“不着陆”和“二次通胀”风险。通胀不确定性将增加货币政策的变数，美联储或不会像市场希望的那样在3月份降息，全年降息6次的预期也可能是过于激进的。美联储官员们不愿意对降息给出太多承诺，投资者对于降息预期也应更加谨慎。

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摩根士丹利宏观策略全球主管Matthew Hornbach表示，通胀“未来几个月将面临更加崎岖的道路”，这可能会推迟美联储降息的时间。

美国证券（AmeriVet Securities）美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示：“从现在开始，通胀路径将是崎岖不平的，通往较低利率的道路可能更为复杂。”

LPL Financial的Quincy Krosby认为，“所谓抗通胀‘最后一英里’需要更多时间才能达到。CPI报告表明，美联储首次降息可能会晚于市场预期。”

Marketfield资产管理公司的Michael Shaoul表示，最新的通胀数据并没有什么真正令人不安的，除了它仍然表明CPI将“粘滞”在3%的水平之上。他指出，这很难表明一波快速降息即将开始。

信安资产管理公司（Principal Asset Management）的Seema Shah称：“通胀报告强化了市场对降息时机有点过度兴奋的看法。这些数字并不是很糟糕，但它们确实表明，反通胀进展仍然缓慢，不太可能直线下降到2%。虽然市场可能对降息的前景过于热情，但美联储最终应该仍会转向降息——最有可能在年中左右。”

Independent Advisor Alliance的Chris Zaccarelli表示：“对投资者来说，最重要的应该是美联储已经结束了加息（这份报告根本不会改变这一点）。因此，他们是在3月还是6月降息，是降息四次、三次，还是只降息两次，都不会太重要。”

尽管美联储官员及多家机构都降低了对三月份降息的预期，然而3月降息25个基点的概率仍超65%。

据CME“美联储观察”，美联储2月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为99.5%，降息25个基点的概率为0.5%。到3月维持利率不变的概率为33.8%，累计降息25个基点的概率为65.8%，累计降息50个基点的概率为0.3%。

股票、债券还是黄金？取决于美联储为何降息

正如Chris Zaccarelli所说，明确的是美联储加息已经结束，至于何时降息、降多少对于投资者来说并不会太重要，关键是如何来制定自己的投资策略，股票、债券还是黄金，谁将是2024年最好的投资标的呢？这或许可以从历史中寻找答案。

回顾1982年以来历次降息，不同类型降息下资产表现各异。中信建投研究表明，（1）美股在预防式降息中表现强劲，在衰退式降息中弱势。（2）过去13次降息期间，道指跑赢纳指。衰退式降息，A股价值跑赢，预防式降息，成长跑赢。（3）除了2001-2003年降息，商品以下跌为主。（4）降息周期与加息周期黄金表现往往相反，降息好于加息。（5）降息时期，美元指数往往偏弱。

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那么2024年，美联储的降息属于预防式降息还是衰退式降息呢？

中信建投分析，2024年美国将处于财政紧缩+净流动性收缩的组合，产出缺口将下降。美国经济之所以能在2023年5%的利率状态下仍能维持韧性，核心原因在于超预期的财政刺激以及净流动性的释放对冲了加息的负面冲击。展望2024年，美国财政赤字将收窄，同时逆回购余额的减少增加了美联储净流动性，根据当前平均消耗速度测算，预计在2024年5月左右，逆回购余额收缩至历史低点，因此净流动性支撑也将逐渐减弱，产出缺口也随之见顶回落。因此，中信建投认为，2024年的降息很可能是衰退式降息。

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近日，世界银行最新发布的《全球经济展望》报告显示，2024年的全球经济增速将从2023年的2.6%下降至2.4%，并预计2020年-2024年可能会是30年来全球GDP增速最慢的五年。其中，美国GDP增速将降至1.6%（市场普遍预计2023年美国实际GDP增长率为2.4%）。衰退式降息的判断得到强化。

衰退式降息下，中信建投提示，美股当前位置应注意规避风险，商品方面难以重演2001-2003年降息上涨的特例，商品离大底还有距离，降息落地后商品反而可能加速下跌。

关于黄金，中信建投认为，在衰退式降息里，未来美国经济和金融体系或出现一定冲击，这些对黄金形成明确利好。当前黄金仍有上涨空间，建议重视黄金的中长期配置价值。

关于美债，历史经验表明，无论是预防式降息还是衰退式降息，长端美债收益率均会下行。

不过当前市场的表现却是基于以下五个共识，即通胀朝着美联储设定的2%的目标发展，加息周期已结束，美国经济将实现软着陆或微小的衰退，美联储将开始降息，这将有利于经济和股市。

传奇投资人、橡树资本管理公司的联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）认为这五点共识实属“金发姑娘思维”，投资者的这种思维可能会在股市蒙受损失。

历史可以告诉我们出了问题怎么解决，可是投资更多依靠的是预判，所以2024年，美联储到底是何种降息，还需要投资者见仁见智。（本文首发于钛媒体APP，作者｜刘洋雪，编辑｜何俊妮）

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