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近日，各大公募基金纷纷披露四季度报告，明星基金经理的调仓路径也随之公之于众，其中有“医药女神”之称的葛兰在管医药公募基金备受市场关注。

根据中欧基金披露的旗下基金经理葛兰在管公募基金“中欧医疗健康混合基金”的2023年四季报，葛兰在四季度对创新药等进行了加仓，对CXO类股票一律减仓，包括药明康德（603259.SH）、泰格医药（300347.SZ）、凯莱英（002821.SZ）以及康龙化成（300759.SZ）等。

而减仓CXO的逻辑，仍在于该领域的不确定性。

“医药女神”葛兰增持恒瑞等，CXO一律减仓

据“中欧医疗健康混合基金”四季报，基金A类份额净值增长率为-6.34%，同期业绩比较基准收益率为-1.04%；基金C类份额净值增长率为-6.53%，同期业绩比较基准收益率为-1.04%。

截至2023年底，上述基金持仓前十大股票分别为：药明康德、恒瑞医药（600276.SH）、爱尔眼科（300015.SZ)、迈瑞医疗（300760.SZ）、同仁堂（600085.SH）、康龙化成、凯莱英、片仔癀（600436.SH）、华润三九（000999.SZ）、泰格医药。

“中欧医疗健康混合基金”前十大持仓股票，来源于其四季报

对比三季报来看，葛兰对恒瑞医药、同仁堂以及华润三九等进行了加仓，对CXO类股票则一律减仓。

药明康德的仓位从三季度末的10.39%下调至9.24%，持股数量从6149.97万股减至5858.79万股，减持数量高达291.18万股；同时，凯莱英的仓位从4.98%下调至4.11%，对应减持数量39.55万股；泰格医药从4.75%下调至3.63%，减持数量59.36万股；康龙化成的减持数量达86.87万股。

对于加仓恒瑞医药、同仁堂等上市公司的原因，依旧是看好创新药的长期价值。该基金管理团队在四季度报告中表示：“创新药及其产业链是我们投资关注的重要主线之一，主要从‘做好药’和‘卖好药’两条线研究判断企业成长价值。”

“中欧医疗健康混合基金”前十大持仓股票，来源于其三季报

“经过多年的洗礼，国内创新药企整体仍保持较高的研发强度，IND(临床试验新药)申请数量仍在增加，同时各家企业的研发管线布局已经更加理性。基于研发人员众多、平台基础及配套设施完备、产业链布局完整的红利，我国创新药的跟进速度具备一定优势，部分细分领域从药物发 现到临床试验的周期推进效率领先全球。 ”上述基金管理团队在报告中表示。

此外，创新药企国际化进展也迎来突破。越来越多的企业已经出海开展关键临床，部分创新药和生物类似药在欧美发达国家持续获批，国内企业在ADC(抗体偶联药物)等领域活跃的对外授权，相关项目出海及交易金额的攀升。

不仅是葛兰管理的公募基金，其他医药基金四季度的调仓方向也多是“增持创新药上市公司”。以“鹏华医药科技股”基金为例，该基金增持了百济神州（688235.SH）、恒瑞医药等创新药上市企业，该系列上市公司也是其重仓股。

创新药资本寒冬下，CXO不确定性仍在

葛兰减仓CXO，还是在于其不确定性。在医药外包这个重资产+人力密集型领域，下游创新药企的资金情况尤其关键。

“CXO服务的是创新药企，创新药企在一级市场的融资情况对CXO的影响蛮大的，若创新药企无法融资或融资相对较少，那则不能推进其研究，那么CXO行业的订单肯定会减少。”一位医药分析师对钛媒体APP表示。

正如上述医药分析师所言，CXO与创新药企融资强相关，后者可一定程度上反应前者的现状及预期。

然目前来看，相关数据并不乐观。公开数据显示，2023年，创新药一级市场投融资总金额达255.4亿美元，与去年的332.9亿美元同比下降23.2%。

IPO方面，国内医疗健康领域IPO整体收紧，IPO事件数及融资金额大幅下跌。2023年医疗健康领域IPO事件46起，同比下降44%，募资金额为63亿美元，同比下降56%。

此外，创新药商业化也是道阻且长。在医药反腐的大背景下，部分医院药事会暂停召开的消息甚嚣尘上，历经融资难、研发周期长、药监局审批上市、医保准入等“大考”的创新药，又卡在了入院的“最后一公里”。

这不仅给创新药商业化、创新药销售等加大了难度，使部分创新药的销售额爬坡停滞不前，也让寒冬下本就犹豫的资金更加犹疑。

但好在2024年开年以来，创新药端也频频传来成功兑现的好消息：多个license-out交易落地，“出海”的逻辑不断强化。光大证券在近日出炉的研究报告中指出：“Biotech融资转暖带动海外CRO订单指标改善，基于海外CRO公司的判断，Biotech融资拐点正在确立中。”

（本文首发于钛媒体APP，作者| 张海霞）