图片来源@视觉中国

文 | 新消费财研社

在奈雪的茶成功登陆港交所后，上市似乎成为新茶饮巨头的必选路径。继蜜雪冰城、茶百道和古茗先后加入港股“新茶饮第二股”争夺战，沪上阿姨也有了新动作。

2月14日，沪上阿姨正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。中信证券、海通国际、东方证券国际为其联席保荐人。

灼识咨询数据显示，截至2023年9月30日，沪上阿姨经营着中国第四大的现制茶饮店网络，并于下沉市场拥有庞大网络，是覆盖最多中国城市的中国中价现制茶饮店品牌，约49%的门店位于中国三线及以下城市。

在十余年的发展过程中，沪上阿姨完成了“沪上阿姨”“沪咖”“轻享版”品牌矩阵建设。这家企业能如愿成为“新茶饮第二股”吗？新消费财研深入观察。

业绩快速增长但盈利能力偏弱

得益于新茶饮赛道多年来的飞速发展，沪上阿姨的业绩也得以快速增长。

招股书显示，2021年、2022年及2023年前九个月，沪上阿姨营收分别为16.4亿元、22亿元、25.35亿元，对应净利润分别为8339.9万元、1.49亿元和3.24亿元。

按非国际财务报告准则计量，沪上阿姨2021年、2022年度的经调整净利润分别为8474.3万元、1.54亿元，同期经调整净利率分别为5.2%和7%。

沪上阿姨在招股书中表示，中国茶饮消费市场竞争日益激烈，公司在顺应市场变化、迎合消费者喜好、门店扩张等方面均面临不确定性，也会对经营业绩产生影响。

值得一提的是，2022年-2023年9月30日，从全系统门店数目及GMV增长率来看，沪上阿姨是以全系统门店数目计算的前五大现制茶饮店品牌中增长最快的现制茶饮店品牌，并在中国北方中价现制茶饮店品牌中排名第一。

沪上阿姨的GMV由2021年的41.6亿元增加45.8%至2022年的60.68亿元，由截至2022年9月30日止九个月的45.54亿元增加57.7%至截至2023年9月30日止九个月的71.83亿元。

但事实上，与正在冲刺港股IPO的其他现制饮品企业相比，沪上阿姨的盈利能力并不突出，收入规模也略逊一筹。

从营收规模来看，2021年、2022年茶百道的营收分别为36.44亿元、42.32亿元；古茗的营收分别为43.84亿元、55.59亿元；蜜雪冰城营收最高，分别为103.51亿元、135.76亿元。

从盈利水平来看，2022年古茗净利润达到7.88亿元，2023年前九个月古茗实现净利润10.45亿元。可见，古茗同期营收规模高于沪上阿姨的2倍以上，净利润则高于沪上阿姨的3倍以上。

再看茶百道，截至2023年8月8日，茶百道全国共有7117家门店，与7297家门店的沪上阿姨相比数量相差不大。2022年茶百道实现净利润9.65亿元；2023年一季度净利润就达到了2.85亿元。很明显沪上阿姨的盈利能力远不如茶百道，与蜜雪冰城相比实力更是相差悬殊。据招股书最新数据，蜜雪冰城共有3.6万家门店，约为沪上阿姨的5倍。

盘古智库高级研究员江瀚认为，在新茶饮市场参与者数量激增，竞争越来越激烈的背景下，上市成为品牌寻求突破的重要手段。若成功上市，沪上阿姨可以获得大量资金用于产品研发、市场营销、门店扩张等方面，进一步加速发展步伐，提升品牌价值和市场竞争力。

聚焦下沉市场，99%门店为加盟店

可以看到，与其他“新茶饮第二股”的选手相比，沪上阿姨的实力并不算十分突出，这或许与各品牌差异化布局战略有关。

与古茗类似，沪上阿姨选择战略性聚焦下沉市场，产品价格处于中间价位带，且都采取以加盟为重点的业务模式。

据招股书显示，截至2023年9月30日，沪上阿姨7297间门店中有99.3%或7245间为加盟商经营。期内，沪上阿姨拥有4284名加盟商，其中32.3%的加盟商已开设多家门店，现有加盟商开设新加盟店的比例达47.3%，即1087间门店。

与此同时，沪上阿姨的收入绝大部分来自加盟业务，主要包括销售货物及加盟服务，营收占比达到96.1%。对比来看，同期蜜雪冰城加盟业务收入占比在98%左右，而古茗和茶百道相同业务收入占比分别为80%和95%。

从茶百道、古茗、沪上阿姨三个品牌的城市布局来看，也存在一定的差异。

对于下沉市场的开发，沪上阿姨极为看重，并在招股书中明确表示：“在国内下沉市场的中价现制茶饮店品牌中，我们处于市场领先地位。中国三线及以下城市的现制茶饮店市场为2022年至2027年期间最大且预期增长最快的细分市场，未来增长潜力巨大。”

截至2023年9月30日，沪上阿姨网络中约49%的门店位于三线及以下城市，高于五大中价现制茶饮店品牌的平均数。对比发力一线及新一线城市的茶百道来看，其三线及以下城市的门店占比仅为39.5%。

虽然同样看重下沉市场，但是古茗与沪上阿姨的地域侧重点有所不同。沪上阿姨主攻北方，在华北及华南所开设门店有着较为均衡的覆盖。招股书显示，沪上阿姨在中国北方的门店数量达3752家，其于中国北方及中国南方的门店占比分别为51.4%及48.6%，包括山东、河南、河北、辽宁等在内的北方地区是其重点拓展区域。其中，山东门店数达1024家，是首个破千家的地区。

而古茗则更偏好于在大本营附近的浙江、福建、江西等地施行地域加密策略，在南方市场覆盖范围更广。

与其他品牌不同是，为推动品牌门店进一步下沉，沪上阿姨在2023年推出了“轻享版”，这是专为三线及以下城市消费者所设的门店模型。

新消费财研社了解到，沪上阿姨“轻享版”产品定价在2-12元，同蜜雪冰城打比拼，店型更小且门店选址上更加灵活更容易进入三线及以下的城市。招股书显示，未来计划升级门店模型，进一步打入县级城市。

年均上新百余款,食安风险仍需警惕

中价现制茶饮店已达到千亿级市场规模，沪上阿姨不单单是在下沉市场推出“轻享版”，还一直在推进多品类多品牌发展。

其中，公司主品牌“沪上阿姨”于2013年推出，提供鲜果茶、多料奶茶、轻乳茶、酸奶昔及袋装小食。主要为全中国尤其是三线及以下城市的消费者提供现制产品，主要产品价格带位于人民币7元至22元。

“沪咖”于2022年推出，一般设于沪上阿姨门店内，是沪上阿姨试图通过加入竞争相对平缓的咖啡市场，寻求新的增长点推出的子品牌。主要售卖咖啡及小食组成的套餐，主要产品价格位于人民币13元至23元这一区间。

另外，在现有产品基础上，沪上阿姨实施多品类战略，持续推动产品创新。根据招股书，2021年、2022年及2023年，沪上阿姨各年均推出超过100款新产品。

新品一方面是根据季节性特征，推出如仙仙玫瑰青提、绿豆牛乳冰及鲜炖整颗梨等时令产品；另一方面是结合区域特征，退出冻梨嘎嘎甜、青柑加油柑及沁爽黄皮柠檬茶等产品。为适应多元化的消费场景及不断转变的消费需求，除了现制茶饮外，沪上阿姨也向消费者提供威化饼干、曲奇、薯片及吐司等小食产品。

沪上阿姨表示，针对跨品类产品的尝试与研发，不仅仅丰富了公司销售品类，更重要的是对多元化消费需求的不断满足，及对线上线下消费新场景持续拓展。

值得关注的是，沪上阿姨还通过建设全国性的供应链、集中采购平台、生产设施、数字化系统等方式，降低成本，并形成强大的供应链管理和数字化管控能力。

招股书显示，截至2023年9月30日，沪上阿姨的供应链网络包括8个大仓储物流基地、4个设备仓库、9个新鲜农产品仓库、19个前置冷链仓库。

不过，虽然沪上阿姨已经建设了完善的供应链体系，但由于加盟模式占主导地位等原因，食品安全风险也成为不容忽视的重要课题。除了消费者在社交平台上的投诉信息不绝于耳，沪上阿姨各地门店还多次受到监管部门的处罚。

2023年7月3日，北京市海淀区市场监督管理局通报存在食品安全问题被查处的餐饮单位。其中，沪上阿姨因存在经营场所有苍蝇、防蝇措施不到位的问题，被责令改正、给予警告；2023年8月10日，北京市昌平区市场监管局对外通报7家存在食品安全问题的餐饮服务企业。其中，沪上阿姨的一家门店因后厨环境不卫生被给予警告、责令整改，并停止在订餐平台上的线上经营活动。

据媒体报道称，北京两家沪上阿姨门店，众多操作均不符合食品安全法规定，包括不检查员工健康证直接上岗、小料过期仍然继续使用、抽烟后不洗手直接做奶茶、抹布掉地上捡起来反复使用5个小时、水果未达到规定浸泡时间直接使用等。

在业内人士看来，食品安全问题是以加盟模式为主的新茶饮品牌共性的问题之一，如果把控不到位出现重大食品安全事件，则有可能直接影响公司上市进程。因此，上市之前把控好食安问题、上市之后不断提升产品质量和服务体验，是沪上阿姨未来发展的一大关键点。