（来源：图片系AI生成）

龙年春节前后，伴随A股市场触底反弹，昔日5G妖股武汉凡谷（002194.SZ）成反弹“急先锋”一员，以10个交易日51.64%的区间涨幅位列反弹榜前列。但瞬时大涨后，其股价又快速逆转，2月28日直接跌停报收。

武汉凡谷重现当年大涨风范，核心催化剂是5.5G概念。自去年9月华为官宣率先完成5G-A全部功能测试用例以来，5.5G概念热度飙升，而武汉凡谷主营射频器件且为华为供货，还总能在第一时间高调回复具备5.5G技术和产品，这才被市场归入正宗概念股之列。

值得注意的是，武汉凡谷在5G市场增速放缓后主动坐实5.5G概念的操作颇有些熟悉的味道——六七年前，当4G建设趋于放缓并致武汉凡谷2016年、2017年业绩连亏进而遭“披星戴帽”时，公司就曾以4.5G和5G概念傍身，并自2018年四季度开启一轮轰轰烈烈的上涨行情。且在上一轮概念炒作成妖时，其控股股东孟庆南及原二股东“华业系”高位减持套现逾20亿元。

如今，妖股气息又渐显，钛媒体APP观察发现两个特点：一是公司业绩与股价走势显著背离，二是如今的概念炒作更显短促。如是背景下问题随之而来：即便抱上华为大腿，其骤降的业绩和5.5G未来实际能带来的增量能否支撑当前股价表现？有鉴于上一轮炒作时控股股东和二股东精准减持后的“一地鸡毛”，同样的剧情是否还会上演？以及，这过往有财务造假劣迹又“老气横秋”的滤波器老兵，还能走多远？

频频炒作的逻辑

沾热门概念就暴涨的剧情，A股投资者，并不会陌生。

武汉凡谷成立于1989年，2007年上市，主营射频器件和射频子系统，产品主要聚焦在滤波器、双工器以及射频子系统，公司发展基本顺应了2G、3G、4G、5G通信网络的发展。

2023年6月28日，在2023MWC上海世界移动通信大会上，华为官方透露将于2024年发布端到端的5.5G商用产品。同年9月13日，华为即官宣率先完成5G-A全部功能测试用例，5.5G概念横空出世。

作为华为供应商，武汉凡谷自然受到投资者关注，且其还第一时间在互动平台高调回复，主动坐实了5.5G概念。

（来源：深交所互动易）

受华为官宣消息刺激，武汉凡谷在去年9月14日-15日以2个涨停板领衔5.5G板块走出一波上涨。

随后的10月11日-13日，2023全球移动宽带论坛召开，在此前后公司股票再掀一波上涨潮，7个交易日涨幅24.73%。在该次论坛上，华为发布全球首个5.5G智慧家庭，下行10Gbps、上行1Gbps。

之后，5.5G板块相对沉寂，直到今年2月26日-29日召开的2024年世界移动通信大会。作为全球最具影响力的移动通信领域展览会，该大会历来是行业最新技术的发布场和风向标，所以从大会预热开始，5.5G概念再遭热炒。武汉凡谷也在春节前后的一轮A股反弹中成为“领头羊”，从2月6日到27日大涨51.64%。

（武汉凡谷日K线图，来源：wind）

此次大会上，华为正式提出2024年是5G-A商用元年，结合云和AI技术的发展，运营商商业增长潜力巨大。其间，华为还展示了全系列、全场景的5.5G产品解决方案，包括5G-A、F5G-A、Net5.5G等。

5.5G概念的热冷两面

催涨武汉凡谷的5.5G，究竟是什么？

所谓的5.5G，即5G-A移动通信技术，全称5G-Advanced，是5G的演进和增强。其实这也不是新概念了，在4G向5G演进之间的2014年，华为也曾提出过4.5G概念。

直白点说，5.5G相当于一款销售周期很长的车型，做了一次中期改款——主要设计和产品特性都得到延续，但部分配置会有所升级，在用户反映问题较多的功能上做一些优化，同时再加入时下热门的配置。因此，5.5G主要是在5G基础上做两件事：如虎添翼和查漏补缺，比如网速更快、延迟更低、连接数量更多等，以及为后续的6G做一部分技术探索。

通信行业的升级，关键指标就是网速：5G的下行峰值速率1Gbps以上，上行峰值速率500Mbps以上；5.5G是下行速率达到10Gbps，上行峰值速率达到1Gbps以上；6G的传输速率较5G再大幅提升10倍-100倍，峰值网速最高可达100Gbps。

包括华为在内，产业链内普遍认为，5.5G的网速将是5G的10倍，意味着可优化更多业务场景，比如远程驾驶、车联网自动驾驶、VR/AR、远程医疗手术等等。

那如何提升传输速率呢？主要的方法就是提升带宽频谱。

钛媒体APP从业内人士处了解到，“5.5G并不会改变5G的网络架构，主要是通过射频部分的改进、软件升级以及AI赋能等来释放潜能，而这些技术的变量主要集中于天线、滤波器、射频芯片等细分领域。”这也就能够理解，武汉凡谷为什么总能在5.5G概念起飞时擎领板块大旗。

但也正因为5.5G主要是在5G存量基站上升级，上述业内人士提醒，“在运营商5.5G的相关基建投资上，是不会有很大增长的，预期要放低。”

另外，从协议到全面冻结，再到落地建设也需要时间。

可以参考的是，5G第一版标准协议R15于2018年6月冻结，同年下半年三大运营商陆续启动5G场外测试，基站建设规模在几百站级；2019年10月5G商用，当年我国新建5G基站15万站，2020年新建62万站。

相应地，5.5G落地也会走同样的路，相关的R18协议2024年3月才会全面冻结，业内预测，大规模落地起码要到2025年了。即便提前采购设备，至少也要到2024年下半年去了，目前并不会对产业链上企业业绩产生多大的助力。更遑论，在大规模落地前，运营商往往还会相对减少开支。

还需要注意的是，目前产业界对5G在行业中的典型应用已形成共识，但普通民众对5G带来的具体变化尚感知不明确，在知乎等平台上就有不少关于“5G还没搞明白，怎么5.5G又来了”“我一直没搞明白，我的手机开4G和5G有什么区别”的疑问和评价。因此，面对普罗大众而言，5.5G的感知或接受度可能还需要更长时间。

以上种种就能解释，为何2024年世界移动通信大会还没开完，武汉凡谷就在2月28日突然跌停。走势与前两波炒作一样，快速拉升，又急转直下。

滤波器老兵渐凋零

当然，武汉凡谷的基本面也不足以支撑其持续大涨。

市场将武汉凡谷列入正宗5.5G概念，是因为其生产滤波器。2023H1，公司双工器、滤波器和射频子系统三类产品合计占营收比重超过90%。

（2023年上半年武汉凡谷营收构成情况，来源：2023年中报）

虽然是行业老兵，但随着介质材料厂商加入混战及电信基建投资逐渐趋于缓和，武汉凡谷业绩在2023年骤降。2023年，公司预计实现营收约15.87亿元，比上年减少23.44%；归母净利润仅8200万元-9200万元，同比大降66.69%-70.31%，盈利回到2015年水平。

且根据三季报推算，2023Q4，公司归母净利润为-745.78万元至254.22万元，可能已出现亏损。

对于业绩的大幅下滑，公司归因为市场增速放缓、订单减少，研发费用增加，汇率变动、财务费用增加及资产减值增加等。

除此之外，上年度因以前年度可抵扣亏损在该期弥补完毕，公司确认了可抵扣暂时性差异递延所得税资产4465.84万元，此会计事项增加上年度净利润4465.84万元。换句话说，刚刚弥补完成此前的亏损，武汉凡谷就再次步入下行通道。

提到亏损就不得不翻一下旧账。在多年前4G网络建设趋缓时，武汉凡谷曾于2016年、2017年陷入亏损，并在2018年遭实施退市风险警示。后得益于一笔总计2.90亿元的土地补偿款，才实现2018年的扭亏，度过退市危机。这里的弥补亏损也就是该两年合计6.80亿元的亏损。

（武汉凡谷业绩变动情况，来源：wind）

需要提示的是，即便5.5G能够如期落地，具体到武汉凡谷身上，又能取得多少增量订单？毕竟，作为一家产品用于基站建设的滤波器厂商，在过往分羹5G蛋糕时，武汉凡谷就略显吃力。在5G基站建设已轰轰烈烈行进5年后，其相关产品占比仍未见绝对优势。

回溯来看，2017年、2018年，当5G处于测试阶段时，公司就在配合客户进行研发测试、开发新品及规划5G产能；2019年10月，5G正式商用，到当年年底国内5G基站数达到13万个，公司营收仍主要靠4G；2020年-2022年，国内5G基站建设风起云涌，公司业绩也有提速，但这种提速与5G产品并非强相关，因为直到2022年，“公司 4G和4.5G的产品销售占比仍较大”（摘自业绩说明上的回复）。

（武汉凡谷5G产品与5G基站建设发展对比图，资料来源：公开资料，钛媒体APP制图）

正是因为5G产品未能跟上基站建设景气周期，才导致其在愈加白热化的竞争中，毛利率、净利率持续下降甚至一直低于规模更小的同行灿勤科技（688182.SH）。这也解释了，为何在电信基建投资趋缓后，公司业绩在2023年遭遇剧降。

工信部数据显示，2023年，三家基础电信企业和中国铁塔共完成电信固定资产投资4205亿元，比上年增长0.3%。其中，5G投资额达1905亿元，同比增长5.7%，占全部投资的45.3%。

值得一提的是，在2016年、2017年的艰难时刻，武汉凡谷曾因财务造假被立案调查。2018年3月，公司遭湖北证监局警告并处30万元罚款，同时对相关责任人予以处罚。

(武汉凡谷因财务造假被罚，来源：公告）

另外，部分投资者还以虚假陈述导致其投资损失为由对公司提起诉讼。据2022年报，武汉凡谷就上述的赔偿预计负债计提总额2613.83万元，已对外支付赔偿2597.73万元。

控股股东与原二股东借5G概念高位套现往事

不论是昙花一现还是又有成妖趋势，股价如此异动背后必然有热钱游资推动，这不难理解也无需解释。真正令人费解的是，当5G建设趋于平缓，公司业绩大降甚至亏损时，武汉凡谷还高调坐实5.5G概念，意欲为何？

钛媒体APP回溯发现，太阳底下没有新鲜事，公司早在几年前就有雷同操作。如上所述，武汉凡谷曾于2016年和2017年连亏2年，期间，全球筹备5G技术的消息不断，武汉凡谷也曾在互动平台和接待调研时频频提及4.5G升级和5G技术攻关，高调将相关概念加诸己身。

2018年年底开始，随着5G即将商用的消息不断释出，概念板块开始活跃；2019年6月，工信部向我国三大运营商以及中国广电发放5G商用牌照，5G概念的热度更是如日中天。

作为早早给自己贴上5G标签的武汉凡谷，顺势在二级市场掀起一轮轰轰烈烈的上涨行情。自2018年10月下旬3.8元左右开始，到2020年3月11日盘中摸高至32.28元，15个月时间股价翻了逾8倍。此后虽震荡下行，但股价长期都在10元之上运行。

（武汉凡谷月K线图，来源：wind）

巧合的是，在公司借5G概念舞动A股时，有资本大佬吴昊携旗下投资基金平潭华业战略投资合伙企业(有限合伙)（以下简称“华业战略”）和平潭华业价值投资合伙企业(有限合伙)（以下简称“华业价值”，与华业战略合称“华业系”）低价战略入股，而后与公司控股股东孟庆南一起持续在高位减持。

根据公告，2019年2月，“华业系”以4.43元/股价格受让孟庆南股权，耗资4.75亿元拿下武汉凡谷19%股权，由此成为公司第二大股东。

战略投资仅半年后，“华业系”在2019年9月即开启减持。钛媒体APP梳理，在减持6轮、累计套现11.73亿元后，2022年9月，“华业系”持股即降至3417.16万股（占比4.9999%），后续不用再披露减持情况。

但天眼查显示，华业战略、华业价值已分别于2023年1月28日和1月10日被注销，意味着二者持有的剩余股权已经在两公司注销之前卖出，而该区间内武汉凡谷最低价为8.86元，这剩余的股份至少还套现3.02亿元以上。

即，“华业系”在武汉凡谷上的投资，累计获利超10亿元。

（来源：天眼查）

就在“华业系”高位减持期间，孟庆南及其一致行动人亦同步减持。钛媒体APP梳理发现，自2019年4月至2022年11月期间，孟庆南及其一致行动人累计减持7轮，套现超6.23亿元。

当5G建设又趋于饱和，武汉凡谷业绩大降甚至亏损时，华为再将5.5G送到其面前。如今，武汉凡谷又开唱新概念，同样的戏码还会再次上演吗？（本文首发于钛媒体 APP，作者｜苏启桃，编辑｜刘敏）