随着Sora横空出世，春节过后算力概念大幅拉升，首都在线（300846 .SZ）也迎来一波大涨，股价从2月6日低点7.57元一跃来到3月1日高点13.48元，不到一个月内涨幅接近80%。

另一个好消息是，在定增方案申报近一年半后，昨日晚间首都在线宣布定增落地。根据公告，首都在线本次发行价格为10.50元/股，发行股数3363.93万股，募集资金总额为3.53亿元，扣除发行费用后募资净额为3.43亿元。发行对象认购的股票自本次发行结束之日起六个月内不得转让。

虽然首都在线目前一时风光无两，但就其历史募投项目的收益表现和连连亏损的业绩来看，其未来仍较为引人担忧。

募资金额砍半，原募投项目不见踪影

钛媒体APP注意到，公司本次定增的过程可谓是一波三折。在申报期间，公司多次被监管问询，并四次修订定增草案，融资金额直接缩水一半，从7.16亿元缩水至3.53亿元，就连最初的募投项目也不见踪影。

早在2022年11月，首都在线就公布了定增预案，彼时公司拟募资7.16亿元用于“渲染一体化智算平台项目”以及补充流动资金。几经波折后，最终公司改为募资3.53亿元，拟用于京北云计算软件研发中心项目-算力中心（一期）及补充流动资金。

数据来源：公司公告

而公司取消最初的募投项目的原因主要是此前融资的募投项目效益不达预期，遭交易所“劝退”。

自上市以来，首都在线进行过两次直接融资，合计8.84亿元。一次是2020年首发募资1.69亿元，募投项目为首都在线GIC平台技术升级项目、首都在线对象存储项目和首都在线云宽冰山存储项目；另一次是2022年通过定增募集7.15亿元，募投项目为一体化云服务平台升级项目、弹性裸金属平台建设项目和补充流动资金。上述项目除GIC平台技术升级项目外都属于云计算业务。

数据来源：Wind

截至2023年9月末，公司IPO募投项目均已完工，但却未能实现预计效益。根据申报材料，2023年前三季度，首都在线对象存储项目、首都在线云宽冰山存储项目分别实现效益-63.72万元、-640.39万元。前次的一体化云服务平台升级项目、弹性裸金属平台建设项目分别实现效益-248.95万元、-658.16万元，也均未实现正收益。

数据来源：公司公告

公司将此归咎于项目前期投入较大，受经济环境影响，市场需求不达预期。其中，冰山存储客户需求集中于归档存储，受众客户集中于政府、医院等行业，产品场景相对单一，且客户对于冰山存储服务的需求刚性不足。导致原定市场目标、产品形态与客户最新需求发生了较大偏离。

对于一体化云服务平台升级项目、弹性裸金属平台建设项目，公司称，国内外经济环境冲击等多重因素对各行业均造成一定程度扰动，受市场需求变化、客户实际经营情况等多重因素的影响，导致销售情况未达预期。

此外，根据2023半年报，首都在线云计算服务板块的营收和毛利率均呈下滑趋势，去年上半年毛利率为-15.77%，已成了亏本买卖。由于其原定的“渲染一体化智算平台项目”亦是云计算业务，因此交易所和投资者有理由质疑其募投项目的未来收益。

IDC行业竞争激烈，毛利率不及同行

本次首都在线最终确定的募投项目为京北云计算软件研发中心项目-算力中心（一期）项目，属于IDC业务。从毛利率来看，公司IDC业务毛利率虽然整体呈上升趋势，但与同行相比差距较大。2020年至2023上半年，首都在线IDC业务毛利率分别为15.10%、12.66%、14.74%和17.04%，远低于行业均值35.94%、34.34%、27.34%和27.91%。

数据来源：公司公告

该项目的实施或许正是为了改善公司的盈利能力。公司表示，目前公司IDC服务及云计算服务业务均使用租赁机房，毛利率空间较小。而自建机房虽需一次性投入大量成本、灵活性相对较低，但因机柜成本相对较低，毛利率空间相对较大。本次项目建成后可形成1700个高效低功耗服务器机柜资源的供应能力。

另外，中国信息通信研究院的《数据中心白皮书（2022年）》显示，中国企业上云需求仍待进一步释放，IDC作为云计算行业的底层基础设施处于快速发展阶段。2021年，我国数据中心行业市场收入达1500亿元左右，近三年年均复合增长率达30.69%。随着各地区、各行业数字化转型的推进，数据中心市场收入将保持增长态势。且Sora的出现对IDC算力和存储也提出了新的需求。

不过，虽然行业前景光明，但竞争也异常激烈。国内IDC市场中，三大运营商依托政策、资源等天然优势，占据超过60%的市场份额，行业主要上市公司还包括世纪互联、光环新网、鹏博士、宝信软件等，整体行业集中度较高，龙头优势明显。而首都在线的市占率则不足1%，未来该募投项目是否能达到预期收益尚需观察。

从业绩角度看，2017年-2019年首都在线业绩一直保持着增长的态势，各年度营收分别为4.82亿元、6.03亿元、7.39亿元；扣非归母净利分别为3948.44万元、5415.7万元、6041.07万元。然而2020年上市后，公司业绩持续滑坡，并在2022年迎来首次亏损。

2023年，虽然营收小幅上升，但公司亏损进一步扩大，预计归母净利润在-3.4亿元和-2.6亿元之间。公司称，亏损原因主要是云平台出售率不足导致整体毛利率下滑，以及国内运营商带宽政策的调整导致带宽成本提高，叠加竞争加剧导致带宽的销售价格有所下滑。

值得注意的是，去年7月至8月，首都在线密集披露了多个股东、高管的减持计划，公司实控人更是刚解禁就减持。虽然实控人曲宁提前终止了减持计划，不过公司的董事、副总经理赵永志最终完成减持，合计套现2900万元。（本文首发于钛媒体APP，作者|翟碧月）