《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！

本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦特邀宁泽基金投资总监、雪球人气大V武强，宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞，《钛度热评》主编车铭德，对上周A股市场进行了复盘，探讨了何为新质生产力，以及与新质生产力相关的行业现况与发展前景，并就爱奇艺最新业绩、哔哩哔哩最新业绩、百丽时尚再次提交港股上市申请等市场热点事件进行了解读。

一周资本市场表现盘点（3.04-3.08）

上周，A股三大股指中，沪指周涨0.63%，深成指周跌0.70%，创业板指周跌0.92%。上周，北上资金净卖出31.07亿元；南下资金净买入171.23亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为半导体、银行与电力行业；南下资金增持规模前三的行业为零售业、电信服务行业与能源行业；北上资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是银星能源、华昌达、威士顿、中粮科工与海优新材。南下资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是中国移动、中国海洋石油、紫金矿业、兖矿能源与快手。

上周港股两大指数都是下跌的，恒生指数周跌1.42%，恒生科技指数周跌2.94%。

上周，美股三大股指均录得跌幅，道指累计下跌0.93%，为2023年10月份以来的最大单周跌幅，标普500指数下跌0.26%，纳指下跌1.17%。

上周沪深两市没有新股上市；港股在上周有2只新股上市，其中泓基集团上市当日涨幅高达136%。

上周A股走势回顾

《钛度热评》主编车铭德介绍，上周（特别是3月5日到3月7日）盘面呈现题材散乱的一日游行情（人形机器人、飞行汽车、光伏新能源、新型工业化、工业金属），AI概念调整之下，其他主题概念多表现为一日游或者低位补涨，缺少持续性，从而缺少赚钱效应，影响市场信心，一轮权重搭台和题材唱戏的普涨接近尾声，后续板块分化可能会加大。

上周三大指数震荡走弱，一方面是在消化本轮获利盘的了结，指数连续反弹后出现缩量，说明增量资金入场可能有所犹豫，而前期获利资金开始了结，市场风险偏好有所下移。最近比特币和黄金均持续拉升创出历史新高，美股持续走低，除英伟达外其他巨头股价均表现不佳，也反应出外围资金风险偏好的下行。另一方面，也是市场近期缺少持续性利好刺激，无论是政策利好还是数据利好，导致信心走弱、风险偏好有所上升。

数据方面：海关总署数据显示，前两个月，我国货物贸易进出口总值6.61万亿，同比增长8.7%，创历史同期新高，一定程度上反映了结构性数据的转好。

2月CPI环比上涨1.0%，涨幅比上月扩发0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为超预期上涨0.7%，结束4连负。

2月PPI同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点，环比下降0.2%，降幅与上月相同。

财政政策方面，政府工作报告提出，积极的财政政策要适度加力、提质增效。赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元。政府工作报告提出，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。虽然整体赤字率没有超预期，但是万亿超长期特别国债、以及3.9万亿的地方政府专项债券的安排，还是给财政政策留出了一定加码刺激的空间。

车铭德指出，指数走势上，想要维护市场信心，走出本轮震荡，需要资金再次形成共识，可以关注北上能否大规模流入、高股息或者人工智能板块调整后能否再次上攻打出赚钱效应、新质生产力能否成为新主线等几个方向。

上周五（3月8日）三大指数震荡上行，午盘之后加速拉升。市场信心修复的几个指标均有不错表现：

1、 北上资金全天再次掉头加速流入；

2、 权重板块上周五（3月8日）继续上攻，中国海油尾盘触及涨停，最新市值1.45万亿，年内涨幅近50%。消息面上，平安、摩根两家公司的中证A50ETF上市交易书显示，两只ETF仅用两天时间便把股票仓位提到了90%以上；中国人寿与新华保险联合出资设立的500亿私募证券投资基金已完成产品备案，也已经具备入市条件。

3、 人工智能相关板块于上周五（3月8日）再次走强，资金再次回归主线，消息面上，英伟达上周四收涨4.47%，股价首次突破900美元创下历史新高，SK海力士也计划今年在韩国投资逾10亿美元，扩大和改善芯片生产的最终环节，3月8日工业富联涨停，市值接近5000亿，存储芯片板块涨近4%。

不过，车铭德表示，虽然上周五（3月8日）三大指数有所上涨，但问题也比较突出：

1、 最大问题依旧是成交额出现了较大缩量，上周五（3月8日）两市成交额8606亿元，较上一交易日大幅缩量1211亿元。

2、 深成指、创业板指还在受5日线压制，3月6日、3月7日收出了两根长上影阴线，市场出现亏钱效应。

3、 流动性方面，美联储非农不错，降息预期被推迟。3月6日晚间，美联储主席鲍威尔赴美国国会就半年度货币政策发表证词，鲍威尔表示在政策制定者确信已经赢得通胀战之前，美国央行并不急于降息。再次释放鹰派言论。同时，日本央行行长植田和男也表示，如果能够实现价格目标，将考虑调整宽松政策。日本收紧货币政策将推动日债收益率的上行，从而吸引更多资金流向日本，对于全球流动性会造成一定负面影响。

4、 英伟达股价下跌。3月8日，英伟达一度冲高涨5%创出盘中历史新高，股价最高攀升至974美元/股，不过随后突然跳水，收盘大跌5.55%，创2023年5月以来最大单日跌幅，单日成交额高达1040亿美元。原因可能包括近期涨幅较多，1000美元整数关口有获利出逃压力；市场开始行使英伟达的实值看涨期权，促使期权交易商通过出售英伟达股票来解除对冲；H20企业的报备传言等。

最后，车铭德指出，整体来看指数本周可能还会有调整，但中期行情仍可期待。重要会议结束后的前半周，随着短期政策方向的明晰、预期差的消除，市场可能会进行方向选择，指数如果想要继续上攻则成交额需要继续放量，并且期间可能会有新主线浮出，需要重点关注。

作为2024年政府工作报告的关键词之一，“新质生产力”被反复提及，相关概念股在二级市场也备受关注。与新质生产力相关的产业都有哪些？

宁泽基金投资总监、雪球人气大V武强介绍，与新质生产力相关的产业包括人形机器人、创新药、新能源汽车、低空经济等等。

新能源汽车行业最近消息不断，由比亚迪提出的“电比油低”掀起了新一轮更为猛烈的降价潮，新一轮价格战的原因何在？

武强认为，新一轮价格战的原因有以下几点：

1、 碳酸锂价格的降低使电池成本下降了很多。

2、 整体来看，目前汽车行业的竞争与“内卷”都很严重，比亚迪作为新能源汽车行业的龙头，本身具有较强的成本优势，此次由比亚迪最先开启价格战也是一个必然的趋势。

3、 目前新能源汽车的生产规模都有较大幅度提升，规模化也会使成本降低。

4、 越来越多的车企参与到价格战当中，也是为了争夺更多的新能源汽车市场份额。

武强提出，价格竞争是推动产业回归价值回归线的最有效方法，最终广大消费者与产业本身都将从中受益。

此前苹果宣布放弃探索了十年之久的电动汽车项目，您认为原因如何？

武强认为，苹果的软件能力会更强一些。另外AI的发展非常迅速，相较于微软、谷歌等公司，苹果在AI方面的起步也晚了，所以从战略角度来看，苹果选择把绝大部分精力投入到AI领域也是比较合理的。尤其现在汽车市场已经杀成了一片红海，特斯拉、比亚迪等品牌都已经在造车这条路上走了这么久，苹果未必能有足够的优势超越这些品牌。

在当前的新能源车市场中，小米汽车还具有明显的竞争优势吗？

武强表示，小米汽车的所有技术亮点其实大家都已经知道了，除此之外，小米汽车的竞争力还体现在以下几点：

1、 完整的人车家生态系统，这是很重要的一点。小米电视、小米手机都可以与小米汽车关联，汽车主屏幕也可以跟小米的Pad进行无缝连接。这个生态系统是一个很重要的能力。

2、 作为电动汽车中的后发者，小米汽车可以采用更先进的电动车技术，比如一体化压铸、高电压等等。

3、 小米的现金流很充裕，与很多造车企业相比具备一定优势。

武强表示，小米向来是不怕竞争的，此前手机领域也是一片红海，但小米也做到了后发制人，只要定价合理，相信小米汽车还是会有很好的表现的。

此前氢能源汽车概念股一度引爆了二级市场，您如何看待氢能汽车？

武强介绍，此前日本的技术路线就由电动车转向过氢能车，氢能车确实更环保一些。目前氢能车也面临一些问题，虽然制备的成本低了，但运输成本很高，且安全性也需要得到更好的保证。短期来看，还没有到大规模商业化的阶段。

政府工作报告称，积极打造商业航天、低空经济等新增长引擎，随后低空经济板块也集体大涨。粤港澳大湾区数字经济研究院近期发布的低空经济白皮书表示：低空经济是全球主要经济体角逐的新领域。预计到2025年，低空经济对中国国民经济的综合贡献值将达3万亿至5万亿元。您如何看待低空经济在我国的未来发展？

武强认为，随着固态电池的推出，电池的能量密度增高，低空飞行器的续航里程有可能也得到进一步的提升，再加上国家低空空权的放开，未来低空经济肯定会迎来一波发展。不过除了续航里程之外，如何保证飞行器可以安全飞行，也是当下大家比较关心的问题。

如今，新一代信息技术等战略性新兴产业和人形机器人等未来产业已经成为发展新质生产力的主阵地。优必选作为“人形机器人”第一股，此前展示了旗下人形机器人Walker S在蔚来工厂实训的视频，其股价表现在近期也是非常亮眼。您如何看待人形机器人的发展？

武强表示，人形机器人的发展核心可能还是要看多模态大模型的进化迭代。从Sora的出现也可以发现，虽然在文生视频的技术层面Sora已经进步了很多，但对物理世界的理解，与人相比还是存在很大差距的。未来当多模态大模型进化到一定程度后，人形机器人也许就有了商业化量产的可能。

新质生产力对创新药行业来说有何助力与应用？

武强指出，前几年其实AI技术已经应用在一些药物的分析筛选以及化合物的合成上了，AI可以更好的帮助人类选取有效的蛋白结果、小分子结构等。但这种类型的AI应该属于决策式大模型，与生成式大模型不同。目前也有在做蛋白生成或分子结构生成的大模型，但在海外的发展比较快一些，整体来看还都属于发展的初步阶段。

随着AI的进一步发展，药物的临床前筛选也许会变得更快。如果将来AI可以模拟人类完整的生理反应或生态反应，那么也有可能通过AI来进行临床实践，这也是很有想象空间的。

美国参议院3月6日就关于禁止美国联邦政府机构与中国华大基因、药明康德以及其他生物技术公司签约的法案举行听证会，当天美国参议院通过一项法案，该法案可能以国家安全为由限制与华大基因和药明康德等中国生物科技公司的业务往来。您如何看待这件事的后续发展以及对于相关产业的影响？

武强认为，总体来看，生物科技领域还是合作大于竞争的，而且美国在我国的医药领域的利益也不少。议案后续通过的概率也是有的，但不会影响中美在生物科技、医药领域方面的合作，比如创新药的研发、临床试验，或者授权交易等。这个事件虽然对CRO板块的影响比较大，但很多上市企业还是明确表示会继续拓展公司的海外市场。

爱奇艺最新业绩解读

宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞介绍，爱奇艺目前实现了连续八个季度运营盈利，并且2023年业绩堪称历史最佳：全年总营收319亿元，同比增长10%，几大重要指标表现都不错，Non-GAAP（非美国通用会计准则）运营利润36亿元，同比增长68%，Non-GAAP净利润28亿元，同比大增121%。

爱奇艺的改变从2021年底开始，彼时的爱奇艺已经在现金流上有了压力，账上货币资金约44亿元，而年内到期有息负债约41亿元。2021年10月，爱奇艺开始降本增效，随即在2022年Q1马上就开始实现盈利。所以说，爱奇艺扭亏为盈，最关键的核心是靠省钱。

过去长视频行业有“穷庙富和尚”一说，因为钱都被演员、版权方赚走了。这其实也怪他们自己，不计成本的抢版权、抢流量明星，把成本炒高了，其实更早之前根本没有那么贵。2006年，《武林外传》80集的网络版权费用仅需10万元。2015年以后，长视频平台开始着重发展会员模式，而拓展会员的最好方式就是独播剧，所以大家都开始砸钱买版权。当时《盗墓笔记》一集就卖到了500万元。爱奇艺2012年在版权采购上的成本只有2亿出头，2015年这一数字飙升到了30亿，之后更是破百亿。爱奇艺采购成本最高的时候是在2018年，大约是1500万元一集。

吴吞指出，爱奇艺内容成本分两块：采购和制作成本。采购成本主要受版权影响，内容成本主要受到演员薪酬影响。2017年爱奇艺内容成本为126亿元，2018年飙升到211亿元，2019年222亿元。而2023年爱奇艺的内容成本是162亿元，比前几年低很多，所以说爱奇艺能盈利的核心是靠“省”。严格意义上也不能说是省，因为以前确实太铺张了，现在理性了。

2020年3月，娱乐圈最强“限薪令”颁布，这直接导致了内容制作成本的降低，版权采购上大家也更加理性，开始考虑盈利问题了。吴吞认为，此时长视频巨头在竞争中达成了一种默契，最初大家是你死我活的争斗，觉得只有在垄断之后，才能降低版权成本，会员费也是自己想提就提，后来发现这其实是不可能的，于是在版权上砸钱的力度就变小了，然后默契的一起涨会员费，不打破双方之间的攻守平衡，让大家都喘口气。

另外，爱奇艺这两年加大了在原创内容方面的投入，2022年原创剧集占比五成，2023年占比提升到了65%。原创剧集和买现成版权之间的区别就好比自己做菜和买半成品，成本肯定更低，因此2023年爱奇艺剧集的内容成本率较2022年下降了12个百分点。

所以爱奇艺扭亏为盈的逻辑很简单：行业没那么卷了，版权成本降低了，演员薪酬降低了，并且爱奇艺自身更侧重于原创内容，进一步降低成本，再加上会员费的上涨，而且2023年还有大火的“黑马剧”《狂飙》的加持。

吴吞表示，对于爱奇艺的盈利能力在未来能提升到什么地步，主要观察两点：一个是持续输出优质原创内容的能力；还有一个是提价权，会员费还能涨多少，涨了之后有多少用户买账？

哔哩哔哩最新业绩解读

吴吞认为，B站业绩表现不错，虽然还没实现盈利，但实现了全年经营现金流转正，四季度经营现金净流入超6亿元人民币。这些说明B站业务已经可以自己造血，经营方面已经“上岸”。2023年Q4毛利率连续6个季度环比提升至26.1%，调整后净亏损同比大幅收窄58%，全年净亏损收窄49%。

毛利率的提升主要是因为广告业务的占比提升，2023年广告收入同比增长27%，其中效果广告全年同比增长50%。更值得一提的是，通过广告获得收入的UP主数量同比增长94%，这是因为有更多类型的品牌方在B站进行投放，以及花火的撮合更加精准，对于直播电商起到了带动作用。

效果广告的高增离不开直播电商的带动。B站和淘宝的星火计划，和京东的京火计划以及和拼多多的合作都进行的如火如荼，2023年是B站首次大规模和电商平台合作，在2024年预计会有更大的发展。尽管现在内容平台做直播带货很卷，但是B站拿出了足够的“诚意”，抖音快手都是既做自己的电商平台又和传统电商合作，小红书是纯闭环，只做自己的电商平台，而B站是大开环，目前只与传统电商平台合作。

另外从用户结构上来看，B站还有很大的增长潜力，DAU超一亿，用户平均年龄24岁，并且超一半用户生活在一二线城市。另外还有一点值得一提的是男女比例接近1:1，过去品牌方对B站的女性用户或者女性用户的消费能力有所忽视，这部分也有很大提升空间。

此外，吴吞提到，前阵子看到有网友吐槽B站给高管发的工资太高，来源是2022年财报中陈睿薪酬收入2.457亿元，李旎1.407亿元。吴吞称，事实上这是因为港股董事薪酬统计中包含了股权激励，如之前网传贝壳的彭永东年薪4亿元，知乎的周源近2亿元等也是如此。从现金收入来看，陈睿和李旎的收入远称不上天价，并且两个人都对自己进行了大幅减薪，陈睿2021年现金工资为311万元，2022年现金工资已缩水60%，为131万元。

并且2022年财报的数据参考的是2021年股价高点，现在股价差不多是当时的十分之一，这部分股权价值也大幅缩水。

百丽时尚再次提交港股上市申请

吴吞指出，百丽从2006年开始稳坐中国鞋履市场头把交椅。曾经的slogan是“凡是女人路过的地方，都要有百丽”。包括后来做得也很不错的另一家鞋企遥望科技的前身——星期六的创始人也是从百丽出来的。后来百丽也陷入了经营危机，市值暴跌 8成以上，在2017年，以531亿港元的市值私有化退市。

吴吞认为，高瓴资本投资百丽其实是一条不同于传统价值投资的道路，巴菲特主张看中好企业、好的管理者，投资之后不参与管理、不过问经营。这条道路有点类似以3G资本为代表的赋能式投资，为被投企业赋能，从而让他们更值钱，典型就是3G资本让百威啤酒和汉堡王重振雄风。以汉堡王为例，3G资本初接手的两年，汉堡王收入腰斩，但净利润翻倍，因为成本被砍了九成，汉堡王只保留了52家门店，剩余1万多家门店的所有权与经营权出让给加盟商，汉堡王从一家餐厅经营商变成了出售品牌经营权的公司。

经营管理对于鞋服企业的影响非常大，举例来说，安踏把斐乐做的很好，但其实斐乐的中国区经营权是安踏从百丽手中买来的，百丽没做好的牌子安踏做好了。

但是，高瓴这次投资又明显和3G资本不同，张磊在《价值》一书中提到过：在中国做并购，最好的方式未必是海外基金的通常做法，即买下被市场低估的公司，再通过成本缩减、精英治理取得巨大的经济回报；而是必须要充分尊重管理层，尊重中国企业特有的文化，理解产业发展的具体阶段。或许正是因此，百丽的管理层仍然继续掌舵公司。

百丽国际现在被分拆成了滔博和百丽时尚，百丽国际私有化时的市值是531亿港元，滔博上市首日的市值就超过了570亿港元，不过现在回落到了300多亿港元，再加上百丽时尚，肯定是赚的。

百丽衰落的一大原因是电商的冲击，自身没有做好线上布局，2017年线上销售收入贡献不足7%，而因为以线下为主，在疫情期间，百丽的业绩自然也不会太好，2023财年（指截至2023年2月28日止年度）业绩下降明显，实现收入192.1亿元，同比下降18.3%；实现净利润12.57亿元，同比下降54%。但好在线上化率有所提升，线上收入贡献达到了28%。另外2024财年前三季度（截至2023年11月30日止9个月）业绩也有所回升，但还远达不到重振雄风的地步。

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（本文首发于钛媒体APP，作者｜内容运营编辑雨朦）