《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！

本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦特邀灰姑娘基金基金经理王卓玮，宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞，《钛度热评》主编车铭德，对上周A股市场进行了复盘，探讨了餐饮品牌开放加盟的原因，今年春节档的亮点，名创优品最新业绩，2月CPI指数回升的原因与消费行业的发展趋势，并就BOSS直聘最新业绩、奇富科技最新业绩、途虎养车股价下跌及最新业绩表现、海底捞开放加盟等市场热点事件进行了解读。

一周资本市场表现盘点（3.11-3.15）

上周，A股三大股指都是上涨的，沪指周涨0.28%，深成指周涨2.60%，创业板指周涨4.25%。上周，北上资金净买入328.20亿元；南下资金净买入213.83亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为电池、酿酒行业与家电行业；南下资金增持规模前三的行业为软件与服务行业、银行业与能源行业；北上资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是丽江股份、罗博特科、浙江世宝、菲菱科思与汇绿生态。南下资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是腾讯控股、小米集团、快手、中国海洋石油与中国银行。

上周港股两大指数都是上涨的，恒生指数周涨2.25%，恒生科技指数周涨4.85%。

上周，美股三大股指均录得跌幅，道指累计下跌0.02%，为连续第三周录得跌幅，纳指下跌0.7%，标普500指数下跌0.13%，二者均为连续第二周下跌。

上周沪深两市有2只新股上市，其中美新科技上市首日涨幅达到157.86%；港股在上周没有新股上市。

上周A股走势回顾

《钛度热评》主编车铭德介绍，上周上证指数实现周线5连阳，其中特别值得关注的就是北上资金持续、加速流入：

-上周一，北上资金净流入131.09亿元、净买入102.62亿元

-上周二，北上资金净流入68.35亿元、净买入42.44亿元

-上周三，北上资金净流入35.96亿元、净买入15.67亿元

-上周四，北上资金净流入91.17亿元、净买入64.22亿元

-上周五，北上资金净流入149.83亿元、净买入103.26亿元

Wind数据显示，今年2月，北向资金当月合计净买入607.44亿元，净买入金额创2023年1月以来新高，扭转了此前连续6个月净卖出的情况。3月以来，北向资金继续呈现净买入，截至3月15日当月合计净买入243.8亿元，累计净买入达到1.84万亿元。

另外，外资态度对于A股也在发生变化，除了看好指数整体表现外，对于一些权重个股也表示看好，并积极加仓：

-3月10日，摩根士丹利发布报告，上调宁德时代评级至“超配”，并设定目标价为210元。上周一宁德时代涨超14%报收180.85元，带动创业板全天大涨超4%。

-3月11日，摩根士丹利发表报告，给予药明康德A股“增持”评级，目标价151元。摩根大通于3月7日以场内每股均价46.9642港元，场外每股均价46.7617港元合计增持药明康德H股165.4万股，价值约7767.94万港元。增持后，摩根大通最新持股数目为3991.04万股，持股比例由9.88%升至10.31%。

-3月13日，花旗银行研究部门发布研究报告，显示中国电动汽车制造商比亚迪的90天上涨催化剂观察，公司股价目标价为463港元（59.19美元），评级为“买入”。

从北上资金的托管机构类别来看，包括托管于中资机构的北上资金、托管于外资银行的北上资金、托管于外资券商的北上资金，前期托管于中资机构的北上资金逆势加仓，扮演了维稳市场的角色，近期随着外资态度的转化，托管于外资银行的北上资金在加速加仓，托管于中资券商的北上资金净流入边际放缓。其中，中东机构的资金对配置中国资产意愿强烈。

另外，上周五（3月15日）下午1点半过后，北上资金突然大量涌入A股，金额由净流出转为净流入，额度直线拉升。主要原因是富时罗素指数的调整生效，去年8月富时罗素的公告显示，将于今年3月把2023年9月沪深港通扩容后新调入的A股纳入因子从12.5%提升至25%，调整措施将于3月4日生效，3月15日进行指数调仓，带动了相关跟踪指数的资金流入。

谈及近期值得关注的板块，车铭德表示主要有以下几个：

1、有色金属板块上周持续拉升，受益于国家推动大规模设备更新，作为上游原材料受益，可以持续关注。

2、汽车产业链上周较强势，赛力斯、北汽蓝谷持续拉涨。原因包括：① 补涨；② 消费品以旧换新需求刺激；③ 国资委对于央国企新能源车企考核的变化，上周国资委表示，凡是有利于把央企新能源汽车搞上去的政策与举措都要大胆探索。国家金融监督管理总局局长李云泽也表示，正研究降低乘用车贷款首付比，优化新能源车险定价机制。

3、房地产。标杆企业万科的动态，体现了金融机构对地产行业支持力度有所加大。上周有传闻称“要求银行强化对国有支持的地产发展商万科融资支持，并呼吁债券人考虑延长私人债务到期期限”。

3月15日，万科发布第一大股东深铁集团拟参与中金印力消费REIT战略配售的自愿性公告。深铁集团拟认购份额数量为不超过该基金募集份额总额的30%，此次中金印力消费REIT的估值为人民币39.59亿元，这意味着深铁认购预估可能在10亿元左右。值得注意的是，如最终实际认购达到10亿元份额，将是截至目前国内国资体系对消费类REITs认购金额最大的一笔。公告显示，中金印力消费REIT发行成功后，预计可为万科联营公司印力集团控股有限公司盘活存量资产、进一步提升资产管理能力提供有力支持。印力是万科旗下专业商业物业开发与运营能力平台。

4、人工智能。上周市场情绪标杆工业富联公布了2023年年度业绩报告，2023年，公司实现营业收入4763.40亿元，同比下降6.94%；归属于上市公司股东的净利润210.40亿元，同比上升4.82%；扣除非经常性损益后净利润202.09亿元，同比上升9.77%。数据显示，此前机构对工业富联的盈利预测综合值营业收入约为6232亿元，归母净利润约为293亿元。此次发布的年报数据低于市场预期。

工业富联股价下跌也一定程度上影响了市场情绪。但AI作为持续主线依然值得关注，3月15日机器人板块异动拉涨。消息面上，英伟达GTC大会将于3月18日至21日期间在圣何塞会议中心和线上同时举行。英伟达官方公众号显示，届时将有超过77家生态系统合作伙伴和超过25台合作伙伴机器人亮相GTC，展示机器人行业的未来发展趋势。

消息面上，据报道OpenAI GPT-4.5 Turbo已被泄露，或将于6月发布，另外Pika日前宣布推出允许用户为其视频内容生成配套音效的新功能，也引发较多关注。同时，英伟达股价表现值得关注。

5、创新药。3月13日传出《关于全链条支持创新药发展实施方案的征求意见稿》文件。文件要求，加强创新药全链条政策协同，优化要素资源配置，培育良好创新生态，强化自主创新能力，提升医药产业发展质量和效益，为切实保障人民健康、巩固国家安全、构建现代化产业体系提供有力支撑。近期重磅会议多次提及“新质生产力”，而创新药也是“新质生产力”的一个发展方向。不过药明系个股股价近期仍处于震荡，消息面上，美国生物技术创新组织于美国时间3月13日宣称，称将支持美《生物安全法案》正采取措施剔除药明康德成员资格。但该法案最终落地还需要一定时间，期间还有美国大选，方案能否通过以及方案的具体内容，还有可调整的空间预期。摩根大通近期也在持续增持。另外，消息称，“AI+医药”或成英伟达GTC大会重头戏，GTC大会上有90场活动与医疗保健/生命科学相关，数目位居所有行业之首，超过了汽车、云服务、硬件/半导体等一众热门领域。

政策和宏观数据方面，虽然2月社融数据不太理想，但是证监会政策出现新消息。

根据此前证监会安排，3月18日，转融券市场化约定申报将由实时可用调整为次日可用，市场所理解的转融券“T+1”正式落地。

证监会集中发布《《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》等4项政策文件。从新股发行、日常监管、投资者保护、鼓励上市公司分红、投资银行建设等方面提出目标和要求，证监会表示，力争通过5年左右时间，基本形成“教科书式”的监管模式和行业标准。比如周末青海春天公告，收到《中国证券监督管理委员会监督检查通知书》。因公司涉嫌违反相关法律法规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，决定对公司进行检查。检查组已进场开展工作。

车铭德表示，整体来看，上周指数走势比较健康，高股息权重回调，黄白线分化，主要是中小题材股表现，可以关注深成指、创业板指。上周回踩10日线，本周可能会继续赶顶，向上看3080到3100压力位，可能会有回调，关注这个过程中的主线机会。

国家统计局公布的数据显示，2023年，全国餐饮收入首次突破5万亿元大关，同比上升20.4%。餐饮收入为何有如此好的表现？

灰姑娘基金基金经理王卓玮坦言，其实2023年餐饮行业的表现在大部分从业人员看来并不如他们预期的那么好，这点从上市公司的财报也可以看出，下半年的业绩普遍都没有上半年高。所以这也是为什么许多餐饮品牌都开始开放加盟的原因之一。

2023年以来，伴随餐饮市场的强势回暖，头部餐饮企业开放加盟趋势愈加明显，不少品牌选择开放加盟扩充市场。海底捞也已成立加盟事业部，此前一直坚持直营的海底捞，为何会在此刻开放加盟？餐饮品牌开放加盟后会面临哪些问题？

王卓玮指出，餐饮品牌选择开放加盟的主要原因有以下几点：

1、 风险相对可控，加盟商也可以分担一些经营风险。

2、 现在大部分公司都认为即使先不挣钱也可以，重要的是要先把规模做起来。比如瑞幸与蜜雪冰城，在规模化的基础上，加大促销力度。现在这种经营模式也有蔓延的趋势，各个品类都开始有这种趋势了。

谈及海底捞此次开放加盟的原因，王卓玮认为，由于之前直营店的运营出现了一些问题导致海底捞亏损较大，所以这次放开加盟应该也是公司思虑再三决定的，而且海底捞的加盟条件也比较严格。另外，海底捞全自营时有很多细节问题，比如店铺的选址工作其实是下放给业务部门的，这就会导致同一区域开店密度过高，而开放加盟后，这个问题应该会得到缓解。

至于餐饮品牌开放加盟后会面临的问题，王卓玮指出，一个最普遍的问题就是，加盟商的管理经营能力不如品牌自营强。但海底捞由于加盟条件比较严苛，可能这方面会好一些。

3月12日中午，名创优品发布2023年第四季度业绩，该季度总营收达38.4亿元人民币（币种下同），同比增长54%；调整后净利润为6.6亿元（非国际财务报告准则Non-IFRS），同比增长77%。名创优品的业绩表现为何这么好？

王卓玮表示，名创优品业绩亮眼，股价表现在中概互联网股票和消费股中应该也是佼佼者了。从投资角度来看，名创优品的最佳买入点应该在2022年，当年公司的利润表现也是比较好的，但很多人没有重视这点。

名创优品业绩跟股价表现优秀的原因之一就是它的商业模式，首先，名创优品大部分都是加盟店，开店规模很大，公司也有专门的部门负责加盟门店的选址与维护。其次，名创优品的产品生产成本低。这点跟泡泡玛特有些像，但名创优品产品的使用频率要远高于泡泡玛特的产品，这点也是名创优品的一个优势。此外从公司的ROE水平来看，这家公司也很值得大家去关注。

电影市场在这个春节再次彰显出强劲的增长态势。国家电影局数据显示，2024年春节假期（2月10日至2月17日），全国电影票房为80.16亿元，观影总人次1.63亿，双双刷新中国影史春节档票房、人次新纪录。您认为今年的春节档有哪些亮点？

王卓玮表示，今年春节档相较以往时间更长一些，而且还包括了情人节，所以整体表现就更好一些。

近几年的春节档电影其实都有点儿“趋同”，比如都会请开心麻花的那几个演员来出演等等，“同样的配方、熟悉的味道”慢慢就会让人产生审美疲劳，也更不容易产生“爆款”。纵观近几年的爆款影视剧，不管是剧集《漫长的季节》、《狂飙》，还是《我不是药神》、《流浪地球》等等，在开播前都是大家没想到可以火的题材，反而成为了“爆款”。

另外，春节档期间上映的电影在题材选择上还是有一定限制的，比如要满足全家老少共同观影的需求，电影题材也尽量不要太悲情等等。

国家统计局3月9日公布，2月份中国居民消费价格指数（CPI）同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%，2月CPI回升较多的原因有哪些？如何看待后续消费行业的发展趋势？

王卓玮介绍，2月CPI数据受到春节的影响较多。

近几年来，消费行业呈现的最大一个发展趋势就是“平价化”。以蜜雪冰茶与瑞幸为例，在通过加盟店大规模扩张门店数量之后，通过规模优势提供价格低廉的产品，吸引更多新用户。这种模式已经蔓延到越来越多的消费品牌中，以此来争夺更多市场份额。

BOSS直聘最新业绩解读

宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞表示，BOSS直聘日前发布的2023年Q4及全年财报，属实优秀，多项数据亮眼，营收、利润、现金收款、用户数据等均超预期。2023年度净利润翻了9倍，Q4同比扭亏为盈。数据显示，去年实现营收59.52亿元，同比上涨31.9%；录得净利10.99亿元，同比增长927%。2022年Q4营收15.80亿元，同比上涨46.0%，净利润3.3亿元，同比实现扭亏为盈（22Q4因赞助世界杯亏损）。值得一提的是，Q4现金收款17.80亿元，同比增长61.2%，这一增速是超过营收的。现金收款比例的提升说明BOSS直聘在行业中的话语权、市场对其产品的认可度都在提升。用户方面，BOSS直聘年初定的目标是维持4500万的新增，而2023年新增完善用户超过4900万人，超过预期，并且还是其成立以来新增用户规模最大的一年。作为招聘行业的巨头，BOSS直聘营收主要来源于企业付费，数据显示2023年其付费客户达到了520万，同比上涨44.4%。ARPU值较2022年有所降低，主要是因为付费数增长迅速，新客户增购更高价产品的潜力尚未释放，同时也和拓展下沉市场有关。

BOSS直聘能够实现超预期的增长，下沉市场是极其重要的增长点。吴吞指出，下沉市场不是那么好闯的，很多企业为了打入下沉市场都付出了一定代价。比如贵价奶茶品牌的利润率几乎都会随着开店规模的增长而下滑，看奈雪的财报和茶百道的招股书都能看出来，因为低线城市的人群消费能力相对弱一些。包括大家也能发现喜茶如今也推出了很多价格低的产品，这也是为下沉市场做出的让步。但对BOSS直聘而言，它仿佛天然适合下沉市场，在这里如鱼得水。

这主要是因为其能有效补充下沉市场的区域性招聘网站，同时人口从一线往二、三、四线城市迁徙的趋势日益明显，这些用户把依靠线上app招聘、求职的喜好带去了低线城市，同时BOSS直聘因为在低线城市早有布局以及口碑效应，成为这部分用户的首选。

吴吞认为，其实很多企业只做一、二线城市的在线招聘业务，只能拿个“及格分”。而下沉市场企业类型更加复杂，要满足他们的招聘需求匹配合适的招聘者难度更大。就好像从30分到60分和从60分到90分的难度是截然不同的，虽然同样是提高30分，但后者需要付出的努力远高于前者。不过对于大多数企业来说，后30分才是真正的护城河。

奇富科技最新业绩解读

吴吞认为，奇富科技的利润和规模表现都很亮眼，净利润42.85亿元，同比增长6.96%，促成贷款规模同比增长15.4%，收入有所下滑主要是受宏观和行业因素影响。

一方面是因为2022年下半年以来，居民中长期贷款利率降低引发了“提前还贷潮”，这直接导致公司的贷款平均期限变短、贷款余额积累逐渐变慢，对营收和利润都造成了影响。2023年9月25日起，存量首套住房贷款利率开始调降，提前还贷开始“退潮”，奇富科技23Q4的营收同比增长15%。

更重要的是奇富科技的轻资本模式转型。因为相比传统重资本模式，轻资本模式与基准利率挂钩更加紧密，降息导致金融机构向奇富支付的费用减少。2023年奇富科技重资本驱动的信贷服务收入和去年基本持平，而平台服务收入和其中的轻资本模式下贷款撮合及服务费下降的比较明显。

此外轻资本模式是不承担信用风险的，而传统重资本模式会产生解除担保负债收入（Revenue from releasing of guarantee liabilities），随着贷款的到期，相应的平台对于合作机构的担保责任解除，冲回的担保金额计入收入，重资本规模的减少也导致了这部分营收的降低，但这部分营收本身不创造利润，减少后反而让利润率提升了。收入是受到了外部因素的影响，利润提升也反应了企业的经营能力。

此外，平台服务收入中有一项数据十分亮眼：转介服务费为9.50亿元，2022年为5.61亿元，同比增长近7成，Q4更是同比直接翻倍。这一数据增加主要是由于通过智能信贷引擎(ICE)的贷款撮合规模增加。“ICE”为360借条APP上的开放平台，奇富科技通过“ICE”中的大数据及云计算技术将借款人与金融机构进行匹配，并提供借款人的贷前调查报告，ICE导致转介服务费的增加是一个很显著的科技赋能的例子。

除此之外，大模型技术也推动了奇富的效率提升。除了业绩之外，奇富更受关注的是高股息和高回购。

奇富2023年分红总额为1.7亿美元。按财报发布前2024年3月11日股价15.2美元/ADS计算，股息率约7%。2024年3月12日，公司董事会重申了现有的半年度现金股息政策。根据这项股息政策，公司将继续每半年宣派并派发经常性现金股息，金额约等于公司前六个月期间公认会计准则税后净利润的20%至30%。

回购方面，奇富科技在2023年6月20日发布过一项股份回购计划，自2023年6月20日起12个月期间回购其总价值高达1.5亿美元的ADS或A类普通股。截至2024年3月12日，该计划以平均15.7美元的价格在公开市场合共购买约8.4百万股ADS，总金额约为1.32亿美元（含佣金）。伴随着财报的发布，公司又发布了新的回购计划，自2024年4月1日起12个月内，回购价值不超过3.5亿美元的ADS或A类普通股。高派息、高回购一方面展现了公司回报股东的态度，另一方面也意味着企业具备稳健的经营状况和良好的财务表现。

途虎养车最新业绩解读

吴吞介绍，途虎养车3月15日发布了财报，2023全年营业收入136亿元，途虎养车工场店数量达5909家，其中2023年新增1256家门店，途虎养车用户规模亦创历史新高，注册用户数量突破1.15亿。

最关键的是净利润，2022年净亏损21.38亿元，2023年净利67.01亿元，净利润同比增长了88亿元。但值得一提的是，这两年净利润差距如此之大是因为一些非经营性损益，比如“可转换可赎回优先股公允价值变动”，2022年这项财务指标为-13.39亿元，今年为64.65亿元。剔除这些影响，途虎2023年的经调净利润是4.81亿元，2022年是-5.52亿元，提升了约10亿元。

途虎利润增长最主要的原因是加盟门店的增多，新的门店都是加盟的，自营门店还收缩了。加盟授权收入毛利率很高，直接带动了途虎毛利率的提升，2023年毛利率24.7%，同比提升了5个百分点。另外，不看注册用户只看交易用户，交易用户数量今年增速有所下滑，2020-2023年，每年交易用户数量同比增速分别为27.9%、34.5%、11.5%和16.9%，近两年增速下滑明显，似乎意味着获客越来越难了。很多企业都会有这样的问题，伴随着市占率越来越高，获客难度会越来越高。

最后值得一提的是，途虎在近期股价下跌，应该有两方面的原因：一方面是竞争加剧，2023年京东养车全国门店数突破1500家。京东也表示，2024年将聚焦核心的100座城市开拓养车门店，京东近期的产品优惠活动推出了“震虎价”，直指途虎。另一方面，养车行业其实是一个正在收缩的赛道。新能源车占比越来越高，而新能源车的养护费用是远低于油车的。

最后，吴吞总结道，养车行业前景不被看好，并且护城河薄弱。大家谈护城河经常提到一点，护城河就是“无法被砸钱所颠覆”的，现在京东就是准备靠砸钱和途虎竞争，显然途虎并没有特别好的应对策略。打价格战势必降低利润率，更何况途虎的资产负债率很高。打不了价格战，就只能看着市场份额被蚕食。

海底捞开放加盟的原因

吴吞提出，海底捞曾在2021年一口气开了421家门店，但长时间的封控加上直营模式，所有的门店租金、员工工资都要公司自己承担，因此2021年年底又启动“啄木鸟计划”，关闭了很多门店。各方面的成本加上计提减值，导致当年净亏损超41亿元。或许正是因此，让海底捞看到单纯依靠直营扩张的局限性。

近年很多主张不加盟的餐饮企业都开放了加盟，2022年11月，坚持了十年直营的喜茶开放加盟。2023年4月，乐乐茶宣布开放加盟。今年年初，九毛九集团旗下太二酸菜鱼和山的山外面酸汤火锅开放加盟。

吴吞认为，加盟的好处很多，模式轻、加盟授权业务高利润率、降低经营风险、做供应链生意提升规模效应、降低成本等。但也存在一些问题，其中最主要的问题就是品控，尤其是对主打服务的企业而言。

纷纷开放加盟，和进军下沉市场有关，下沉市场繁多，而且下沉市场的客群相对来说消费能力有限，中高端餐饮拓展下沉市场是有一定风险的，通过加盟则可以把这种风险转嫁出去。并且下沉市场鱼龙混杂，不像高线城市可复制性强，借助一些当地有实力的加盟者前期开店会更容易，毕竟高额的加盟费本身就是一道筛选。另外，也有很多加盟采取共同出资的形式，有试用期，在一定期限后加盟方如果觉得不合适可以把股份出售给品牌方，加盟转自营，这对双方来说都是一种保护。

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（本文首发于钛媒体APP，作者｜内容运营编辑雨朦）