文 | 周天产业分析

3月20日，腾讯控股发布2023年全年及四季度未经审计的财务报告。财报显示，公司全年营收累计6090.15亿元，同比增长10%；净利润（Non-IFRS）为 1576.88亿元，同比增长36%。

此外，周天财经注意到，财报里终于显示了出消费贷产品微信分付的蛛丝马迹了，财报原文是这么说的：

金融科技及企业服务截至2023年12月31日止年度的毛利同比增長38%至人民幣806億元，毛利率由去年的33%提升至40%。毛利率提升乃由於雲業務重組後毛利率提升、高毛利率的視頻號帶貨技術服務費收入的引入、其他商業服務商業化的增加，以及金融科技服務的高毛利率產品收入的增長。

金融科技及企业服务2023年第四季的收入同比增長15% 至人民幣544億元。金融科技服務收入維持双位數同比增長，乃歸因於商業支付活動增加以及理財服務及消費貸款服務增長。企業服務收入實現约20% 的同比增長，主要由於视频号帶貨技術服務费增加，以及云服务收入的穩步增長。

这里有两个关键词值得注意：金融科技服务的高毛利率产品收入增长，消费贷款服务增长。这应该是腾讯财报里第一次闪现了微信消费贷款的身影，也就是神秘的分付和分期了。

分付的神秘体现在，问遍身边的朋友熟人，有资格能用到分付的寥寥。目前分付仅开放给三四线城市和下沉市场，用意之一，就是避开一二线城市人群的视线，降低关注度。像极了快手早年的发展路径，等快手作为一个庞然大物被主流语境所认知到时，已是多年以后。

「分付一直在灰度测试」，此前超级审慎，但2023年推广力度明显加码，「你见过已经灰度到1亿用户的产品吗？怎么能一直这么灰度测试下去呢」，谈及分付，一位行业人士这样反问我。从2020年初试水，如今已是2024年，四年过去，还在灰度之中，这可能是腾讯灰度时间最长的产品了。

从产品细节看，分付没有花呗和招商银行信用卡40天的免息期，从第一天就开始计算利息，没有实行差异化定价（给好用户更低定价，给风险用户更高定价），而是对全体用户统一定价，一律14.6%（年化），在行业人士看来：「14% 定的不算低，非常非常赚钱」。

毕竟，这是一款月活跃用户达到了13.43亿的超级App，覆盖全体国民，天然的流量优势，把支付用户转化成信贷用户，丝滑体验，无感贷款，是腾讯产品力的优势。

除了分付，腾讯的消费金融产品还有「分期」，产品入口都在微信钱包内。「分期」是一款助贷产品，目前光大银行、平安银行等机构已接入作为资金方。

微信做消费贷的天花板有多高，我们不妨做一组算术题：假如用户数达到3亿，人均在贷余额达到1万元，这就是一个3万亿的大生意。如果用户量翻倍，则是一个6万亿在贷余额的大生意，天花板极高，微信要实现起来，并非难事。

可以做个类比是，招商银行信用卡贷款余额是9058.89亿元（2023年中报数字），2023年一整年下来，信用卡业务创造的收入应该超过900亿元。

粗略估算，10000亿贷款余额对应的是1000亿级别的收入，腾讯如果把消费贷做到30000亿余额，据此推算，带来的会是3000亿级别的营收，这在腾讯2023年实现的6000亿营收里，将占据半壁江山。

另一个参照物是蚂蚁，参考蚂蚁集团的情况，2023年蚂蚁的在贷余额大约在万亿出头，其在2023年一季度的净利润是132亿，目前缺乏最新数据，但可推测2023年全年净利润应在四五百亿左右。对于腾讯来说，数百亿的净利润，也占到了当前净利润（1577亿）的三分之一。

因此，简单估算就能得知，腾讯的消费信贷，足以撑起新的增长极，这一点，目前的资本市场可能还没有察觉到。日后，股价上或许会逐渐反映出来。

一位内部人士告诉周天财经，把金融科技和企业服务放到一个类目里合并计算营收和增速，意图之一就是用一个亏损业务去隐藏盈利业务的漂亮数字，让报表没那么好看。

如此反向市值管理，腾讯是善于藏锋的，但也依然需要向市场缓慢释放一些利好，以免日后业绩好到藏不住了，而给市场营造出过大的轰动效应，此次财报首次披露消费贷款的良好进展，应该是包含了这层用意。

周天财经作为第一个披露抖音放贷余额突破3000亿的发布者，就有业内人士告诉我，拖着不说，等成为巨无霸的那天再也藏不住，并不是一个好策略。2024年，随着用户体量越来越大，分付也应该更透明公开一些了。

微信分付目前的放贷规模尚不可知，但有一个数据可以作为侧面参照，抖音所控制的小贷公司，目前注册资本金是190亿，而在2024年1月，财付通小贷注册资本由100亿元增至105.26亿元。放贷业务受制于杠杆倍数，放款量往往和注册资本直接对应，可以理解为有多少资本金，才能放多少贷。抖音放贷的余额是三千大几百亿，那么依此类推，不难得出分付余额规模的可能区间。

况且，今年年初，中国银行间市场交易商协会披露文件显示，已接受深圳市财付通网络金融小额贷款有限公司（下称「财付通小贷」）、重庆美团三快小额贷款有限公司（下称「美团小贷」）额度各为50亿元的ABN注册。小贷ABN注册资格批复开始重启，部分互联网平台旗下的优质小贷公司将在融资上有更大空间。

微信做信贷，有一个非常突出的天然优势是：纯互联网运作，没有招商银行厚重的线下网点和业务经理开支（信用卡公司获取一个新开卡用户的成本，大约是300元），也没有实体卡片相关的支出成本，内嵌在支付行为中，唤醒用户很容易，而从坏账角度看，强场景本身可以把坏账率做的极低。

这种还款制约可能是：微信支付和微信关系链。前者会直接体现在合同中，而后者未必体现在借款合同中，但已在心理上对用户形成足够的制约：赖账的潜在代价是很高的。正如很多用户就算信用卡逾期，也要还花呗的一个逻辑，就在于大家还想继续用淘宝，电话催收对逾期行为是无法形成此等约束力的。

关系链是用户独一无二的社会资产，比起购物平台，有着更强的潜在约束力，这是大多数用户都能掂量清楚的一个隐含要素。

最近，互联网巨头在金融领域暗流涌动，蚂蚁在拆分，字节则在暗中招兵买马，腾讯的分付分期也在暗暗发力，在鼓励消费扩大内需的趋势下，巨头们的金融扩张，2024加速起来了。