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3月初以来，全球铜价高歌猛进，一路飙升。LME铜期货价从8522美元/吨最高涨到9164.5美元/吨，期间涨幅约11%，国内沪铜期货也不甘示弱，由68920元/吨最高涨至73900元/吨，期间涨幅约7.2%。这引起了市场的高度关注，“铜博士”的称号不断被提及。近日，虽然全球铜价均出现不同程度的下跌，但诸多机构仍保持乐观态度，认为行情仍将持续。甚至高盛预计铜价在2024年底有望触及10000美元/吨，而在2025年则挑战12000美元/吨。那么铜有着怎样的强硬上涨逻辑使机构如此乐观？近几天的下跌是否预示着行情结束？

三大强硬逻辑抬升铜价

（1）铜矿减产，供应端缩紧，抬升铜价

铜的供应收紧最开始是由铜矿减产导致的。近几个月在全球范围内出现了不少大型铜矿减产的消息，作为全球最大的铜矿之一，Escondida铜矿的产量受到矿山品位下降以及智利中部干旱等问题影响，导致其开始减产。还有由于涉嫌违宪，巴拿马政府命令First Quantum Minerals停止其在该国的Cobre铜矿的运营。此外英美集团的铜矿也宣布大幅下调铜产量预期等。这些大型铜矿的减产措施，直接影响了对铜厂的供应。值得一提的是，我国是全球最大的铜冶炼生产国和铜消费国，截至2023年，我国铜精矿对外依存度高达80%，常年居高不下，使得我国对铜的定价能力较小，因此铜矿减产导致我国铜精矿冶炼环节加工费大幅下降。

铜冶炼环节加工费的下降直接导致了国内铜精矿冶炼厂利润的巨幅下降。据国信期货表示，截至2023年底，海外铜精矿现货加工费约在80美元/吨以上，而仅仅在两个月的时间后，加工费便急跌至20美元/吨。而在3月1日，根据上海有色网数据显示，铜精矿现货加工费指数跌至16.41美元/吨。在这一背景下，国内铜精矿冶炼厂的利润不光急速下降，甚至已经来到大幅亏损的水平。根据上海有色网数据显示，截至2月29日，铜精矿冶炼厂平均亏损已经达到1417元/吨。

在铜精矿冶炼厂承担着巨幅亏损下，他们选择抱团减产来应对。因此在3月初开始，陆续有冶炼厂纷纷开始减产，受供应端缩紧，铜价上行。但是最重磅的消息来自于3月13日，这一天中国有色金属工业协会在北京组织召开铜冶炼企业座谈会，国内19家铜冶炼企业参与会议，会上这些企业在调整冶炼生产节奏、严控铜冶炼产能扩张等方面达成共识，响应《中国有色金属行业自律公约》。而这也直接代表着国内铜厂供应端在未来一段时间内将出现收紧的节奏。因此铜价开始了又一波上涨，此前提到了我国是全球最大的铜冶炼生产国和铜消费国，而这也对于海外铜价造成了重大影响。

（2）宏观环境回暖，新能源发展加速，导致铜的需求增长，刺激铜价上升

全球经济增长预期上升，带动铜的需求预期上升。今年年初，世界银行发布《全球经济展望》报告，报告称预计2024年全球经济增速将连续第三年放缓，降至2.4%，较2023年减少0.2个百分点。但紧接着在2月份，国际货币基金组织（IMF）将今年全球经济增长预期上调0.2个百分点至3.1%。这主要是看好美国以及我国为代表的新兴市场和发展中经济体增长强劲。而铜作为制造生产中不可或缺的资源，也直接带动了市场对于铜需求端的预期增长。

值得一提的是，作为当下发展火热的新能源产业，也直接带动了铜的需求预期增长。铜是传导可再生能源的关键基础原材料，这主要得益于其具备的导电性、延展性和低反应性。在新能源领域，铜的应用包括电缆、晶体管和变频器等。特别是在新能源汽车领域，铜的需求量尤为显著。由于新能源汽车主要运用电能，其动力电池、高压线束、电机等电气系统都需要大量使用铜。此外，充电桩的建设也会推动铜材的需求，因为充电桩需要用到高压快充技术，这也增加了对铜的需求。国际能源署发布的《2023年可再生能源》年度市场报告显示，2023年全球可再生能源新增装机容量达510吉瓦，2028年预计达到7300吉瓦，此外新能源汽车方面全球著名分析机构Canalys预测2024年全球新能源汽车市场将增长27%，达1750万辆。新能源产业广阔的市场空间代表了铜在未来的大量需求。

（3）美联储降息预期叠加地缘局势紧张冲击大宗市场，带动铜价上涨

2024年虽然并未确定美联储具体降息时间，但其进入降息周期是确定的，并且三月的议息会议也明确传达了偏“鸽”的态度。美联储的降息对整个大宗市场都有着极大的影响，这从三个方面表现。首先美元降息通常会导致美元贬值，对于其他国家来说，他们的货币相对升值，这使得进口商品变得更加昂贵，可能导致其出口量减少，进而可能产生贸易逆差。这种贸易格局的变化可能对全球大宗商品市场的需求和供应产生一定的影响，间接影响到铜价。

其次美元降息可能会导致外汇市场上的资金流动发生变化。为了追求更高的收益，投资者可能会抛出美元，转向投资其他货币。这种资金流动的变化可能导致美元汇率下跌。而汇率的变动通常会对大宗商品价格产生影响，包括铜价。因此，美元降息可能通过影响汇率来间接影响铜价。

最后降息可能会刺激经济一定程度增长，增加对大宗商品的需求。随着经济的复苏和增长，对铜等大宗商品的需求可能会增加，有助于推高铜价。

但是值得注意的是，这并不是绝对，在历史上降息周期中铜价的走势并不完全取决于利率水平。尽管铜价受美联储降息政策影响较大，但决定铜价运行的仍然是供需基本面。

长期铜价仍有上涨空间，短期需警惕投机情绪回落及美元走强风险

（1）国内铜厂减产已经定局，供应端有望不断收紧

3月13日，中国有色金属工业协会在北京组织召开铜冶炼企业座谈会，19家铜冶炼企业已经在会上对缩减铜产能达成共识，响应《中国有色金属行业自律公约》。我国作为全球最大的铜冶炼生产国，铜的供应减弱是一个确定性的趋势。此外，Escondida、Cobre以及英美集团这些大型铜矿的减产也代表了从原材料方面影响铜的供应。

同时，瑞银表示中国冶炼厂将在2024年第二季度进行更大规模检修，影响高达300万公吨产能。他们认为不受长期合同约束的加工生产将导致铜供应趋紧，进一步引发铜价飙升。并且他们还预计今年全球在铜方面将出现7.3公吨缺口。总体来看今年在供应端有望出现较大缺口。

（2）全球新能源发展规模的不断扩张有效保证铜的需求增长

根据国际能源署发布的《2023年可再生能源》显示，到2028年，全球可再生能源新增装机容量有望达到7300吉瓦，较2023年增长逾14倍。并且Canalys预测2024年全球新能源汽车市场将增长27%。在这庞大的新能源未来市场空间下，全球对于铜的需求将不断增长。

从我国来看，截至2023年末，我国铜在新能源产业上的消费结构占比已经增长至14%，成为第三大铜需求行业，仅次于发电和建筑。在我国新能源产业市占率不断提升以及新能源企业纷纷出海的背景下，我国未来用铜需求也将不断增长。总体来看，未来全球的用铜需求将不断增长。

（3）美联储今年开启降息周期，受此影响铜价有望上涨

在美联储3月的议息会议上，虽然宣布维持联邦基金利率在5.25%-5.5%的区间不变，并未开始降息，但点阵图仍显示年内预计降息2-3次，并且在经济预测上调经济增速与通胀水平。这代表了此次美联储偏“鸽”的形态。总体来看，今年仍是美国的降息周期，这将有望带动铜价的上涨。

（4）短期需注意投机情绪的继续回落带动铜价

涉及到热点的交易往往会吸引投机的加入。近几日铜价的回落使得投资者对于市场走势的乐观预期和投机意愿减弱，需警惕投机情绪的回落带动的交易量的走低，进而影响铜价。

（5）短期内或因需求端不足以及补库存引起铜价震荡

截至2023年年末，我国建筑行业铜消费结构占比为19%，依旧是仅次于发电的第二大铜消费行业。根据IFIND数据显示，今年1-2 月全国房地产开发投资同比下降 9.0%；新建商品房销售面积同比下降 20.5%；住宅新开工面积下降 30.6%；住宅竣工面积下降 20.2%；住宅销售面积下降 24.8%。总体来看地产市场低迷一定程度上影响了铜的需求。

此外全球铜的库存虽然增速减缓，但仍在增长。根据IFIND数据显示，截至3月22日，LME铜库存周度环比增长6500吨，涨幅为2.27%。短期仍需关注库存增长对铜价的影响。

（6）短期内需重点关注美元走强风险，带动铜价继续回落

目前来看，美元走势正与大家想象的因降息周期而走弱背道而驰。截止3月22日，今年开年以来美元指数累计上涨3.01%，对美元指数中的其他六种货币全部走强。对此中国人民大学经济学院党委常务副书记王晋斌表示欧洲央行可能会先于美联储降息，英国央行和瑞典央行也存在先于美联储降息的可能性，这会导致美元被动走强。他认为日本央行在未来一段时间几乎不可能进入加息紧缩周期，加拿大央行先于美联储降息的可能性不高，并且瑞士央行已经开始降息。因此他还表示未来几个月美元存在被动走强的可能性，国际金融市场不应低估美元被动走强带来的冲击和扰动。

总体来看，此前铜价的大幅上涨是有着强硬的基本面逻辑的，近几日的小幅下降也是由于库存影响、美元走强等带动的投机情绪回落。长远来看，在供应端收紧并且在需求端不断增长，叠加美国的降息周期，铜价仍有一定上涨空间，但是短期仍需警惕需求端相对不足、美元走强等的影响。（文章仅代表作者个人观点，不作为投资建议）（本文首发于钛媒体APP，作者｜谷硕，编辑｜刘洋雪）