文 | 锦缎

最近老听人在讨论陌陌的投资价值，主要是基于2个点，一是烟蒂股便宜，二是收股息。于是忍不住去研究了下陌陌的近况。

从近5年的数据来看，母公司挚文集团总营收规模和利润都是逐年递减的，2019年营收还能到24.62亿美元，利润4.3亿美元，到2023年已经降到16.94/2.76亿美元了，2023年的利润也是因为降本增效才显得好看了一些。

当然，公司股价也从2018年54美元的高点跌落到现在的5.7美元了，市值也仅10亿美元出头，PE不到4倍，确实挺便宜的。但是需要明确的是，便宜和低估，是两个概念。

再看看业务数据情况。2018Q4公司巅峰月活1.13亿，2022Q4缓慢下跌至9460万，2023Q1又跃升至1.065亿，此后就不再公布陌陌月活数据。探探的MAU数据则降得比较厉害，一直降到了1370万。从核心的付费用户数据来看就更明显了，2023Q4，陌陌付费用户数为740万，上年同期为780万；探探付费用户数为120万，上年同期为170万。

财报上说，2023Q4成本与支出同比下降11.2%，原因是“陌陌App和探探App上与提供直播服务的主播收入分成的减少，以及陌陌App上与虚拟礼物服务中虚拟礼物的接受者收入分成的减少，独立新Apps与虚拟礼物接受者收入分成的增加部分抵消了这些减少”。

也就是说，实际上陌陌App和探探App支出的分成下降幅度只会比11.2%更大，这是一个不好的信号。总的来说，陌陌核心业务停止增长，核心付费用户有明显下滑趋势。

从收入结构来说，第四季度陌陌APP的净营收为27.287亿元(约3.843亿美元)；探探APP的净营收为2.722亿元(约3830万美元)。陌陌APP不愧为公司的现金奶牛。截至2023年底，公司账面现金19亿美金（又一个跌破净值的中概股公司）。

这里有一个很重要的观点需要特别讲一下，对于互联网公司来说，更多的用户，往往会带来更好的产品体验，进而吸引更多的用户。而更多的用户，特别是付费用户，会带来收入和利润上的增长。这是互联网公司高估值的核心原因，它是需要遵循网络效应法则的。所以用户增长一旦停滞后，带来的是产品和利润的双杀。所以陌陌的股价下跌，主因是杀逻辑，其次才是杀业绩和杀估值。

那么陌陌有被低估吗？从陌陌近两年的表现，我们简单计算一下。

2022年陌陌利润2.2亿美元，2023年2.76亿美元，剔除降本增效（营销支出缩减35.5%，及裁员带来5.7%的成本缩减）带来的利润节省，我们姑且认为陌陌近两年常规年利润是2亿美金，再考虑它核心用户的逐步流失，我们给它打个8折，假设认为它至少可以持续5年，每年赚取1.6亿美金，那么5年后将收回8亿美金。算上账上的19亿现金，大概值27亿美元。市场给出的是10亿，好像确实挺便宜的。但是，假设5年后股价跌到1美元而你忍住不割，陌陌会把27亿美金拿来破产清算吗？未必，也许它会一直跌下去，直到退市。所以，抱有捡烟蒂想法的投资人，应当警惕低估值陷阱。

那么持有收息可以吗？仔细看了下，公司管理层也不错的，一直在分红回购，2023年又回购了8600万美元，派发现金1亿美元，算下来股息率也有9%了，还是挺厚道的。

但是问题来了。原本在北京小而美、朝十晚七的润厂陌陌，这几年因为增长停滞，据说让唐岩很焦虑，内部折腾出海四五次了，这一把终于折腾出了个Soulchill（有点类似于国内的Soul App），市场规模冲到了中东前三，2023年营收也做到了约1.6亿美金，占集团总营收10%。但中东市场强敌环伺，Yalla、Mico、Bigo Live等竞争对手体量都不小，影响力也很大，Soulchill要突出重围，难度估计也不小。

而且据说Soulchill流水高、给主播分成也高（财报里也有提及新的独立站带来的分成成本攀升），要想短期赚大钱，估计也不太容易。而且一旦躺平的陌陌拔寨起营，成本投入总是不会少的，所以短期公司利润表现也不能有太高预期。

因为出海这个不确定性因素，你不知道股价在未来18个月会有怎样的表现。要么公司基本盘相对稳定，出海业务稳中求进，那么即便股息率不高，享受低估，坐等公司业绩兑现估值修复；要么唐岩你也先别折腾，我作为投资人先静静地吃一波股息，也是一个不错的选择。而当下，无论如何，抱着吃股息心态的投资人，都需要多一份担心。

总之，我们相信唐岩始终还会是那个唐岩，但陌陌却未必还会是当初那个陌陌，一切都有待时间来揭晓答案。聪明的投资者，无需现在就要作出判断，不妨让子弹再飞一会。