文 | 财华社，作者 | 毛婷

在市场波动的现今，派息与股份回购往往会令上市公司的短期表现走强，其一是公司回馈收益给股东之举，体现了其财务和现金状况稳健，以及对上市公司发展前景的信心；其二是夯实了现有股东的每股权益；其三是在短期内提振了上市公司的买盘信心。

但是另一方面，大手笔增加回购与派息，同时收缩对外投资和研发，或也隐藏了缺少投资项目、创业热情不足、研发进取心不够的隐忧，而引发投资者对其增长前景的担心。

所以，对于上市公司的派息与回购举措是否利好，需视实际情况而定，不能一概而论。

美股市场：石油股回购派息最慷慨

Wind的数据显示，2023年3月31日至2024年3月31日期间，美股市场回购金额最高的十家上市公司分别为要将所有赚取的现金全部分派出去的苹果（AAPL.US），不断加码回购的谷歌-C（GOOG.US），晋升市值“一哥”的微软（MSFT.US），信用卡公司VISA（V.US），石油公司雪佛龙（CVX.US）、埃克森美孚（XOM.US）和马拉松原油（MPC.US），电信服务公司T-MOBILE US（TMUS.US）、金融巨擘摩根大通（JPM.US），以及中国电商平台阿里巴巴（BABA.US）。

值得留意的是，相对于美国科技同行如苹果、谷歌和微软等动辄数以万亿计的市值，阿里巴巴（09988.HK）凭千亿市值挤入最高回购金额规模前十，足证其回购力度之足。

2023年3月31日至2024年3月31日的一年期间，阿里巴巴合共回购股份数量1.098亿股，回购金额达到93.55亿美元，回购均价或约为85.18美元，较当前其美股股价71.66美元高出18.87%。

按当前汇率计算，阿里巴巴的总回购金额93.55亿美元约合港元732.46亿港元，远超港股回购金额最大的腾讯（00700.HK），后者的回购金额约为589.85亿港元，我们将在后文提及。

苹果采用“现金中立”的股东回馈政策，意思是将赚取的净现金所得，在扣减必要的运营支出和资本开支后，全部以派息和回购股份的形式回馈给股东。截至2024年3月31日止的12个月，苹果的回购总金额或达到607.04亿美元，回购了3.42亿股，回购均价约为177.55美元，回购股份数量相当于已发行股份数的2.21%，回购金额相当于其当前市值的2.32%。

除了回购之外，苹果还宣派股息合共0.96美元，按现价169.58美元计算，股息收益率或为0.57%。合计股息收益率与回购金额与市值比重，其股东的合计收益率或约为2.88%。

相比之下，刚刚争夺了苹果市值最高头衔的微软，股息收益率仅0.71%，而回购金额规模仅126.01亿美元，股东合计收益率或仅1.10%，远低于苹果。但是微软的市盈率估值却比苹果溢价39.66%。携AI估值溢价之势，微软现在甚得市场欢心。

从上表可以看到，除了阿里巴巴之外，石油股雪佛龙、埃克森美孚和马拉松原油市盈率估值偏低，而回馈股东的力度却最大：雪佛龙股息收益率达到4.06%，回购金额占比达到3.73%，合共回馈股东7.78%，埃克森美孚合共返利5.33%，而马拉松原油更合共返利13.94%。

主要原因在于，全球都在注重环保、碳中和，发展可再生能源之际，在二十年前堪比“黄金”的石化能源难讨资本市场的欢心，新能源成为当前世界可持续发展的主题，石化股也不得不转型做新能源，才能让市场对其前景恢复些许信心。

不过这还不够，与烟草股一样，石油股也不得不加大派息和回购力度，以弥补其可能被新能源替代的风险，这也是巴菲特如此钟爱石油股的原因：他老人家应该认为在中短期，石化燃料的地位或许会被撼动，却无法被完全取代，至少在他有生之年难以看到这一幕，但是石油股返利丰厚，可以为他带来堪比高风险债券的稳定高收益，而这些石油股的实际风险却没有高风险债券那么高。

港股市场：汇丰返利最高

Wind的数据显示，港股市场2023年3月31日至2024年3月31日期间回购金额最大的是腾讯（00700.HK），以589.85亿港元回购了1.88亿股，回购均价约合313.48港元，比现价305.40港元还高出2.64%。回购的股份数占了其已发行股份数的1.99%，而回购金额则相当于其当前市值的2.04%。

腾讯从年初至2024年4月5日累计回购了1.96亿股，占其已发行股份数的2.04%，需要注意的是有2666万股，约占已发行股份数0.28%的股份尚未注销。

此外，腾讯还宣派末期股息每股3.40港元，按现价计，股息收益率约为1.11%。如此算来，合计股息收益率与回购金额占市值比，腾讯的返利比重为3.15%，远低于阿里巴巴的6.48%。

在Wind统计的港股十大回购股份中，财华社留意到特殊化工用品公司东岳集团（00189.HK）的身影，在截至2024年3月31日止12个月的回购金额统计中排名第四，回购数量占了已发行股份数的23.12%，回购金额相当于其当前市值的24.72%。

值得留意的是，这些回购的股份尚未注销。所涉及的回购股份系东岳集团的主要股东新华联控股所持有，由于新华联控股进行司法重整，其所持有的东岳集团股份也属于重整资产的一部分，由东岳集团以自有利润回购该控股股东持股并注销属于新华联控股的债务重整方案内容。

鉴于东岳集团的回购有其特殊用途，我们在统计时暂且将该公司剔除掉。所以，在2023年3月末至2024年3月末期间回购金额最大的分别为腾讯、汇丰控股（00005.HK）、友邦保险（01299.HK）、小米集团-W（01810.HK）、美团-W（03690.HK）、快手-W（01024.HK）、李嘉诚旗下的长实集团（01113.HK）、药明生物（02269.HK）、综合物流地产平台ESR（01821.HK）和中国石化（00386.HK）。

再看排名第二的汇控，除了出大力回购外，在主要股东中国平安（601318.SH）的压力下，汇控派息更加积极，年内已派及已宣派股息总额达到每股0.61美元（约合4.78港元），按现价63.20港元计算，股息收益率高达7.56%，加上回购金额在内，向股东返利高达10.14%，远超腾讯。

此外，同为外资金融集团的友邦保险，在估值偏低的港股市场，也采用传统的取悦股东方式来维持其股价表现，截至2024年3月末止的12个月合共撤资284.7亿港元回购了4.1亿股，回购金额规模相当于其当前市值的4.82%，再加上全年股息1.6136港元，合共向股东返利7.91%。

本土综合企业如李嘉诚旗下的长实集团，也因为其增长前景不明朗而长期受到估值低迷的冲击，回购与派息双管齐下，一来确保大股东李嘉诚家族有丰厚的稳定入息，二来为其股价提供支持。

除了外资金融股外，中国的科技巨头回购力度也不弱，包括美团-W（83690.HK）、快手-W（81024.HK）、小米集团-W（81810.HK），回购金额分别达到32亿港元、27.62亿港元和34.77亿港元。

美团是在2023年11月28日决定从2023年12月1日起，不时在公开市场购回总金额不超过10亿美元的公司股份，由于起步较晚，美团从2023年12月1日至今的股份回购数量占其总股份数量的比重不算高，不过由于美团的市值体量大，回购金额规模已在港股市场中属于出类拔萃型。可以想见，10亿美元的回购额度全部用完的话，美团或实际向股东返利1.26%。

财华社留意到，这些科技公司持有丰厚的现金和庞大的投资，是其一手大力进行科研投资，同时还能积极返利的底气。

截至2023年12月末，腾讯持有现金和投资总量达到万亿元人民币，相当于其总资产的69.60%。小米的现金、存款加投资总额接近两千亿元人民币，占其总资产的59.71%，难怪能在投资小米汽车的同时还能回购。

美团的现金加投资总额规模相若，占总资产的规模达到65.79%；同样，快手的现金加投资占总资产比重也在60%以上。

此外，与美股石化能源股以返利为股价提供支持的做法相似，中国石化（600028.SH）也十分慷慨地派息和回购，来提升股份吸引力，中国石化全年宣派股息0.345元人民币，约合0.37港元，相当于其当前H股现价4.57港元的8.17%。同时还斥资18.23亿港元回购4.43亿H股，合共向股东返利8.50%。

总结

综合港美两地市场，上市公司派息与回购的逻辑一致：为股价提供支持，让其所持有的庞大现金拥有比潜在亏损更理想的去处——取悦股东。

石化能源由于长期不被市场看好，返利力度也最大，以保障其吸引力。

不论是美股市场，还是港股市场，持有大量财务资源的科技股，在这些年都将回购提上日程，而且这些被视为增长型（特征是将财务资源用于增长项目而非派息）的上市公司，也开始宣派股息，或许意味着可投资的创新项目潜在回报不是太理想，迫使这些科技公司不得不将资金作别的用途，甚或暗示这些科技公司不敢冒险，而采取保守的取悦股东办法，这可能不利于科技公司未来的高速增长。

所以，对于回购与派息，需要看两面，并非向股东返利越高越好（或是长期高额派息和回购），因为这通常意味着上市公司在中长期难觅增长动力，对其长远估值并非一件好事，投资者在评估这些股份时，需要更全面地看待其基本面与前景展望。