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今年3月以来，黄金价格走出了“六亲不认”的步伐，不但迭创新高，而且打破了以往诸多“惯例”。无论通胀还是通缩，利好还是利空，似乎都挡不住金价的上涨。

强劲的走势不仅令踏空者眼红，也让持有者心慌。他们都关心，大涨之后的黄金，还有投资价值吗？

在流行的资产配置理论里，黄金并不是回报靠前的大类资产。

杰里米·西格尔在其名作《投资者的未来》中，统计了1802-2003年200年来各类资产的收益。1802年投资1美元在黄金、票据、债券、股票上的收益分别是1.39美元、301美元、1072美元、579,485美元，持有现金则购买力变成了0.07美元，可见通货膨胀的累积效应非常惊人。

也就是说，从长期来看，持有现金将会持续贬值；持有黄金保值之外略有收益；持有股票（特指美股）收益最高，200年来美股年化收益为6.86%；其次是债券，200年年化收益3.55%。

按照历史统计，当前黄金的走势，似乎已透支未来若干年收益。

那么持有者是否该逢高套现，观望者是否不宜入局？

且慢下结论。还是得研究这一轮黄金牛市背后的逻辑。

牛顿首创金本位

让我们从头说起。历史上，黄金因其稀有、美观、易分割、不易腐蚀等特性，被古代各地文明不约而同地用作交换媒介和价值储存工具。

用马克思的话说，“金银天然不是货币，而货币天然是金银。”全球数千年形成的共识，坚不可摧。

金银数量毕竟有限，古人不得不铸造各种日常使用的货币，但随之而来的币制混乱和铸币失控，一直困扰着中外各国。

这个问题，被一个英国大聪明解决了，那就是牛顿。他因其卓越贡献，获任英国铸币局局长的肥差。在其任上，他第一次提出金本位制度，将黄金价格与英镑挂钩。1816年，英国通过了《金本位制度法案》，正式规定货币的法定价值与黄金含量直接挂钩，公众可以自由地将纸币兑换为黄金。

这一制度随后被许多国家效仿，逐渐形成了国际金本位体系。那段时期，全球主要经济体都采用金本位，国际货币体系相对稳定，汇率波动较小，促进了国际贸易和资本流动。

一战期间，各国为了筹集军费，纷纷暂停金本位制，发行大量纸币，导致货币贬值和通货膨胀。战后虽有尝试恢复金本位，但经济创伤和黄金储备的短缺使其难以维系。1931年英国率先宣布停止黄金兑换，标志着国际金本位体系的崩溃。

货币一旦没有了锚，当局就难免产生超发货币的冲动，尤其在战争期间，事急从权是最佳借口。但客观规律不可抗拒，滥发货币最后导致的无不是恶性通胀、经济崩溃甚至政权颠覆。国人熟知的金圆券就是一个典型案例。

二战后，美国主导建立了以美元为中心的布雷顿森林体系，美元与黄金挂钩，其他国家货币则与美元挂钩。

金本位让央行超发货币的冲动得以抑制，但也有弊端。黄金较为稀缺，产量大体稳定，这本来是确保其价值的优点，但科技与经济发展太快，黄金产量跟不上，金本位已不能满足日益扩大的商品流通需要。这一根本缺陷，最终导致在1973年，布雷顿森林体系解体，美元正式与黄金脱钩，全球进入信用货币时代。

在废除金本位之后，如何约束货币当局滥印钞票，是世界性难题。法定纸币的信用危机，一直没有得到根本性解决。

虽然金本位已废除，黄金不再是法定货币，但因其历史地位、稀缺性及避险属性，它依然被各国央行和投资者视为重要的储备资产。

“回归金本位”的呼声，也时有所闻。但回归金本位面临太多理论和实践上的障碍。一些黄金的理性支持者，也只是建议黄金重新发挥一定的货币功能，而非全面回归金本位。

巴菲特鄙视黄金

 说到投资价值，另一位美国大聪明，全球迄今最为成功的投资者巴菲特，则从不掩饰自己对黄金的鄙视。

巴菲特曾开启上帝视角，对黄金大加嘲讽：“人们从非洲或其他地方挖出了黄金，然后把它熔成金条，另挖一个洞再把它埋起来，并雇人站在周围守着它。而黄金本身毫无用处。任何火星人见此情景都会百思不得其解。”

后来巴菲特在与朋友交流时，稍微阐述了一下其不看好黄金的理由：

“你可以把所有开采出来的黄金放在一起，它们可以填满一个长宽高都为67英尺的立方空间。按照当前的黄金价格计算（每盎司1350美元），和这些黄金价值相当的钱可以让你买下全部美国耕地。此外，你可以买下10家埃克森美孚石油公司。然后你还有1万亿美元的闲钱。或者，你可以拥有一个巨大的金属立方体。你会选择哪种做法？哪种做法能产生更多价值？”

巴菲特实际上谈到了价值投资的本质：要投资那些能够创造价值、产生持续现金流的品种。

根据他的逻辑，投资者买一块土地，可以生产粮食，也可以建厂开店；买一家公司（股票），它可以持续生产，给股东不断分红；买一块黄金，无论十年还是一百年后，它仍然是一块金子，不会带来任何其他产出。

巴菲特的逻辑没毛病，但是请注意，他的看法并不一定适用别人。巴菲特是从他自己的角度来看投资回报，问题恰恰在于，绝大多数人并不是巴菲特，不具备他的条件。

首先，巴菲特1930出生于美国，他这一生正好是美国从走出大萧条到称霸世界的完整上升曲线，国运总体一路向上。其他绝大多数国家的人，在投胎上就输了。

其次，就算是美国人，几个有巴菲特的眼光和心性？巴菲特能够找到远超黄金的投资品种，不意味着别人也能做到。

这是很多巴菲特的信徒始终没有搞清楚的一点。巴菲特鄙视黄金没毛病，因为他是巴菲特。很多普通投资者，与其在近似赌场的股市瞎折腾，可能还不如老老实实选择黄金，拉长了看多少混个保值。

去美元化时代，金比情坚

中国也有关于黄金投资的经验之谈，那就是“盛世古董，乱世黄金”。许多人会问，为什么呢？

流传已久的老话，往往包含着深刻的道理。其实翻译一下就是，在牛市要选弹性大的品种，在熊市要选抗跌的品种。是不是就豁然开朗了？

这个原理再引申一下，在经济上行周期，黄金不是好的选择。大家应该去创业、去投资，艺高人胆大的话，还可以去负债、去试错。大趋势向上的时候，这么干成功概率大，回报高。

在经济下行或震荡期，不确定性较强，必须更加谨慎。这时候，黄金的缺点，就变成优点。虽然不产生现金流，但也不消耗现金流啊。虽然不怎么增值，但基本能保值啊。

当局势动荡之时，黄金还有其他资产所不具备的优势：纸币有可能瞬间作废，权益有可能不被承认，不动产带不走。

极端情况下，还能保命。东南亚的黑帮，有条件后一定会搞块金劳，其中一个考虑就是万一要跑路，可以有个资产救急。与之类似，民国时期的有钱人必配置“小黄鱼”，南美洲的毒贩则更喜欢碎钻。

乱世中，情比金坚是艺术，金比情坚是现实。

当前这一轮黄金牛市，有着复杂而深刻的现实背景。

信用货币时代，货币超发隐患一直都在，对央行的节操不宜抱有过高期望。有经济学家发明了MMT（现代货币理论），主张通过货币发行来保证充分就业与经济增长，为此不惜打破财政收支平衡。这实际上为央行超发提供了理论依据，在现实中则容易导致通胀失控与金融稳定性下降。

目前美元仍然是国际贸易最主要的结算货币与外汇储备货币。这等于是美国拥有了全球的铸币权，可以从容地薅全世界的羊毛。没有锚定物，如何保证美国不超发货币？积极推行货币国际化的国家，如何逐步削弱美元霸权？

黄金就算回归不了金本位，仍是相对可靠的选择。一些国家去美元化的动作不会停止，黄金是这些国家央行大力购买的品种。

对于那些外汇管制严格、比特币被禁的地区，黄金是普通人唯一能接触到的、合法的全球化配置资产。

作为衡量世界动荡的信心指数，在不确定的年代，黄金是个相对确定的选择，对央行、对个人来说都是如此。

综合以上，大涨之后黄金还能不能买，短线走势无法逆料，中长线的话，则取决于每个投资者对经济形势、对全球化前景的判断。（本文首发于钛媒体App，作者｜胡润峰，编辑｜刘洋雪）