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4月12日，曾被称作“供应链之王”的怡亚通(002183.SZ)发布2023年财务报告。

2023年，公司实现营收944.22亿元，同比增长10.57%；归母净利润1.41亿元，同比减少44.95%；经营活动产生的现金流量净额1.16亿元，同比下降81.87%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.12元（含税）。

钛媒体APP注意到，2023年公司不仅出现增收不增利的现象，而且营收与净利润规模背离严重。另外，公司此前为寻找新的盈利增长点而布局酱香白酒，然而最终以失败离场。如此背景之下，公司却并不死心，进而转投清香白酒怀抱。只是，从当下行业和竞争格局来看，公司布局清香白酒之路可能难乐观。

营收与净利润规模差距大

怡亚通成立于1997年11月，起初为全国各地的电脑商采购、配货起家；2005年，公司将业务从IT拓展到医疗器械、化工、纺织品、快消品等领域，2007年在深交所上市。2013—2017年，公司便进入业绩增长期，其营收从2013年的116亿，增长到2017年的685亿，5年业绩增长近5倍。

不过，由于2008—2018年间公司快速扩张，其负债高企，一度濒临破产。为解决财务危机，2018年，公司引深投控入局，成为其第一大股东。易主之后，公司业绩得到改观，2021年净利润还创下近年来新高。只是，花无百日红，继2022年之后，2023年公司再现增收不增利现象。至于具体原因，公司却并未在2023年年报中详细描述。经钛媒体APP查询后发现，公司董秘曾于互动平台表示，由于公司分销+营销的产业链供应链服务业务，以及跨境和物流服务业务的快速增长，公司营业总收入取得较大幅度增长。另外，由于快速增长业务的营业毛利率较低，对公司的利润贡献较小，品牌运营的毛利率受酒饮业务毛利下降，部分联营企业的业绩同比下滑，以及人民币汇率变动影响，导致公司利润下降。据财务数据显示，2021—2023年，公司销售毛利率分别为6.35%、4.67%、4.11%。

值得注意的是，公司营收与净利润规模背离相当严重。年报显示，2023年公司营收超944亿元，而净利润才1亿元左右。之所以如此，或许与公司的“财技”相关。

有行业内部人士告诉钛媒体APP，其实供应链企业帮客户把货物从厂家运到销售网点，按什么标准入账有两种选择。

其一，有供应链企业表示，这些货物算我买的，然后卖给下家，整个销售额都算我头上。有很多追求营业额的供应链企业都是这么核算，导致毛利和净利润极低。而本质上是因为这些货物压根不是公司的产品，提供的服务才是，所以这种核算方式虽然会计准则允许，但实际上并不合理。

其二，若客户比较强势，比如小米和普路通，普路通也是一家供应链企业，是小米的合作伙伴。小米不会给对方开销售票，企业只能按运费计入收入。其实，这种核算模式符合真正的业务逻辑，毛利率和净利率都比较高，但是销售额明显就降下来了。

转战“清香”不乐观

据了解，此前为寻找新的利润增长点，公司曾经高调布局酱酒生产上游领域，但最终迎来的却是其酒饮营收连续三年下降的现实。为此，公司选择及时出局离场。据2023年中报显示，除大唐酒业被处置外，还有超过10家“秘造酒业”公司被公司处置。

然而，在面对“酱酒”失利和利润下滑的背景下，公司却并未放弃在白酒板块的布局。据最新的动向显示，公司已经转投“清香”怀抱。

2023年下半年，怡亚通子公司深圳市怡亚通酒业有限公司（下称“怡亚通酒业”）与山西华樽云放酒业有限公司（下称“华樽云放”）成立四川怡华酒业有限公司（下称“怡华酒业”）。据信息显示，怡亚通酒业控股51%，华樽云放持股49%。其中，华樽云放为汾阳王酒业的关联公司。

2023年8月1日，公司在官方微信公众号发布文章称，其旗下怡亚通酒业与山西金久盛供应链管理有限公司（下称“山西金久盛”）于7月15日共同注资成立的合资公司——山西怡亚通秘造供应链有限公司（下称“山西怡亚通秘造”）正式启动运营。据工商信息显示，山西怡亚通秘造由怡亚通酒业控股51%，山西金久盛控股49%。值得注意的是，山西金久盛为青花瓷酒业集团旗下关联的销售公司。

而汾阳王酒业与青花瓷酒业集团，均是清香型白酒企业。不止于此，公司寻找更多清香合作伙伴的意图明显。2023年8月16日，山西汾酒带队到访怡亚通，双方就清香型白酒的发展进行深度探讨。

对公司而言来说，虽然转投“清香”的方向很明确，但前景难言乐观。

首先，公司当下债台高筑，举债运维的色彩浓厚。2023年年末，公司资产负债率高达80.51%。截至2021年末、2022年末、2023年末，公司短期借款分别为164.87亿元、188.62亿元、189.23亿元。且2023年年末，公司一年内到期的非流动负债达到6.45亿元，而同期公司货币资金仅137.25亿元，其中有107亿元使用受限，公司偿债压力明显。

其次，2023年公司营业成本为905.4亿元，同比增长11.22%，已高于营业收入10.57%的增速。

最后，清香赛道竞争内卷程度并不亚于酱酒赛道，各个价位带已经具备品牌龙头，公司没有相关领域的、成熟的培育经验，要想靠清香突破业绩，或存在一定难度。

“神秘”的在建工程进度

从2021年开始，公司便大兴土木，在建工程呈爆发式增长。年报显示，2021—2023年，公司账面在建工程分别为9.38亿元、18.65亿元、24.04亿元。

公司暴增的在建工程金额到底有哪些重大项目？查阅公司2022年年报和2023年年报之后，钛媒体APP发现其中最大的一个项目为“前海总部基地”，总体预算数约15亿元，目前已经投入11亿元。另外，公司还有上海项目规划约5亿元，宜宾项目规划5.89亿元。如此大规模的在建工程，若考虑到这些项目需要大量的资金，这对于一个资金链高度紧张、每年利息支出高达15亿左右的企业来说，投资回报率可能还是个未知数。截至2023年年末，公司货币资金137.25亿元，短期借款189.23亿元，应付票款187.74亿元。

通常来说，在建工程进度和转资进度相关联。也即，有百分之多少的在建工程完工，就按照这个比例转入固定资产。以当前的“前海总部项目”为例，公司已经投入11亿元，假如都转入固定资产的话，每年计提的折旧费用可能是数千万元，再外加其余的几个数亿元的在建工程项目转固折旧，势必将对公司净利润造成重大影响。

进一步查询发现，公司固定资产的折旧年限有点长。年报数据显示，公司房屋建筑物折旧年限最短20年，而最长居然高达46年，这或许是A股上市公司中固定资产折旧年限最长的公司之一。再聚焦到在建工程进度之上，钛媒体APP发现，公司在建工程进度非常“神秘”。据了解，“前海总部项目”在2022年半年报中的完工率是41.07%，而当年年报里却变成36.37%。对此，财报显示，主要是项目预算增加。

在既定的进度之下，公司如此操作在建工程进度是否合理？另外，若按2023年年报所示，以每年投入2亿元的进展来测算，这个前海总部基地起码要修超5年。如果该项目再追加一下预算，是否会遥遥无期？

更让人疑惑的是，此前公司的官方号称，前海总部大厦早于2021年12月22日就举行封顶仪式。然而，转眼两年过去，2023年年末，公司该项目进度为73.1%。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）