政策收紧，监管加码之下，IPO终止撤单潮持续发酵。而江苏毅合捷汽车科技股份有限公司（以下简称“毅合捷”）继续推进其上市进程。日前，毅合捷更新披露了首轮问询回复。

钛媒体APP注意到，受益于境外市场的开拓，以外销为主线的毅合捷收入规模呈快速增长趋势，但市占率却不足5%，而境外销售利润很大程度上依靠出口退税和税收优惠来保障。

在闯关前夕，毅合捷向股东大举派发现金红利近1.76亿元，近九成都流向了实际控制人家族的口袋。此番上市，毅合捷胃口也不小，拟募集7亿多，超过其整个“体量”。针对市占率不高、大手笔分红后再募资以及新增产能消化等问题，毅合捷方面进行了一一回应。

九成收入来自境外，近半利润来自出口退税及税收优惠

招股书显示，毅合捷一直致力于汽车零部件行业，主要从事涡轮增压器整机及零部件产品的研发、生产和销售，主要产品为涡轮增压器及机芯，主要面向境外汽车后市场。

受益于过去10年全球汽车保有量的不断增长、涡轮增压器装配率的快速提高以及车龄增加使涡轮增压器的替换率大幅提升，毅合捷营业收入呈快速增长趋势。

2020-2022年及2023年1-6月（以下简称“报告期”），毅合捷的营业收入分别为32240.22万元、49913.75万元、54275.66万元和27662.97万元，2020至2022年复合增长率为29.75%。

毅合捷长期以来一直以境外销售为主线，产品主要出口欧洲、美国和南美洲等地区。报告期内，公司主营业务中外销收入分别为29978.58万元、45716.58万元、49134.9万元、25088.25万元，占主营业务收入比例分别为93.2% 、91.73%、90.71%、90.85%。其中欧洲和北美洲是公司产品的主要销售区域，各年度占比均超过70%。

各区域销售情况表

针对长期外销占比超过90%的原因，毅合捷在招股说明书中称，主要在于公司产品现阶段主要面向汽车涡轮增压器后市场，欧美市场汽车工业发展历史较长，受汽车保有量、车龄、行驶里程、尾气排放标准和消费者用车习惯等因素影响，对涡轮增压器的维修更换需求较大。

钛媒体APP注意到，毅合捷境外销售利润很大一部分是依赖出口退税和税收优惠，这成为该企业利润的重要保障之一。

招股书显示，作为一般纳税人，毅合捷出口业务享受增值税“免、抵、退”的相关政策。报告期内，公司收到的退税金额分别为2134.91万元、4027.69万元、4045.56万元和1635.18万元，占当期利润总额的比例分别为25.45%、50.3%、43.84%和35.7%。

除出口退税外，还享受国家级高新技术企业15%企业所得税优惠税率；子公司上海毅合捷享受小微企业税收减免优惠。报告期各期，公司及子公司享受的企业所得税税收优惠金额分别为900.5万元、744.72万元、821.8万元和471.75万元，占当期利润总额比例分别为10.73%、9.3%、8.9%和10.3%。计算可知，报告期内出口退税及所得税优惠两项，占公司利润总额的比例分别为36.18%、59.6%、52.74%、46%。

这也意味着，一旦国家出口退税政策以及高新企业税收优惠政策发生变动，那么将对毅合捷整体经营带来不小的冲击。

应收款周转率骤降，市占率不高

收入上升的另一面，赊销规模整体呈增长趋势。

招股书显示，报告期各期末，毅合捷应收账款账面余额分别为3553.4万元、8878.38万元、8299.97万元和9564.56万元，占当期流动资产的比例分别为22.1%、33.38%、22.51%和24.02%。

由于信用期相对较长的ODM客户收入占比逐年上升，毅合捷报告期内应收账款周转率呈现下降趋势，分别为8.65次、8.03次、6.32次、3.1次。

毅合捷称，与同行公司相比，公司应收账款周转率高于同行业可比公司的平均值，主要系公司为防范信用风险，给予经销商信用期较短所致。

应收款周转率同行对比

毅合捷在招股书中坦言，尽管公司主要客户信用情况良好，报告期各期末应收账款账龄主要在1年以内，公司亦对应收账款计提了充分的坏账准备，但是由于各期末应收账款数额较大，如果未来主要客户生产经营情况发生不利变化，应收账款发生坏账的可能性将大幅增加，从而对公司的经营成果产生不利影响。

然而，毅合捷市场“话语权”并不高。问询回复显示，依据毅合捷测算数据，其2022年在全球涡轮增压器后市场占有率约为4.36%。

谈及背后的原因，毅合捷对钛媒体APP表示，涡轮增压器制造行业处于规模化发展、寡头竞争阶段，市场份额相对稳定、集中，行业排名领先的盖瑞特、博格华纳等公司占据全球约九成以上市场份额，国内市场集中度更为显著，几乎被国外掌控。

问询函中，深交所进一步追问：发行人境外市场空间情况，是否存在明显的增量市场，并说明是否存在市场空间受限的风险？

毅合捷在回复函中提到，预计涡轮增压器后市场规模由2022年124.2亿元增长至2027年182.5亿元，市场空间较大，存在明显的增长。由于境外涡轮增压器前装市场占比较大，且欧盟、美国平均车龄较高，预计未来几年境外市场是涡轮增压器后市场的主要市场。发行人存在较大的成长空间，不存在市场空间受限的风险。

递表前大方分红，募资额超总资产

毅合捷在申报IPO前进行过大手笔分红，这部分现金大部分流入了实控人家族的腰包。

根据招股书，2020年9月1日，毅合捷召开2020年第一次临时股东大会，决议分配现金股利13000万元（含税）；2022年6月10日，公司召开2021年年度股东大会，决议分配现金股利3400万元（含税）；2023年6月15日，公司召开2022年年度股东大会，决议分配现金股利1167.05万元（含税）。毅合捷三次共计向股东派发现金红利17567.05万元。2023年6月28日，毅合捷向深交所递交了IPO申请并获得受理。

这近1.76亿元的现金去了哪里？

2020年9月1日和2022年6月10日的两次分红，毅合捷的股权结构为：劲朗投资、方幼玲、蔡永君各自持股84%、10%、6%。劲朗投资的股东为刘全、熊新元、蔡永君，持股比例分别为56.5%、27.8%、15.7%。刘全为公司实际控制人，熊新元为刘全的妹夫，蔡永君为刘全的弟媳，熊新元、蔡永君均属于刘全家族成员。这1.64亿元分红，刘全家族总共分走了90%（1.476亿元）的现金。

前两次分红股权结构

到2023年分红时，毅合捷股权结构发生了变化。按照刘全家族直接和间接持股80.72%的比例计算，1167.05万元分红中，刘全家族分得942.04万元。三次分红，刘全家族共计分走了1.57亿元，占三次分红之和的89.38%。而2020年第一次分红，就超过当期的归属净利润7100.19万元。

钛媒体APP注意到，截至2023年6月末，毅合捷总资产为5.06亿元。此次IPO拟募资7.12亿元，超过自身体量。在分红后又大手笔募资的考量是什么？

毅合捷告诉钛媒体APP，公司为回报股东并提升员工的积极性，共享公司的经营成果，公司报告期内现金分红具备合理性。股东获得现金分红主要的流向为购买办公楼和银行理财产品、缴纳相应税费，不存在流向主要客户、供应商及关联方的情形，不存在通过体外资金进行商业贿赂或代垫成本费用的情形。

根据募资计划：4.52亿元用于增压器及核心部件扩产项目；1.07亿元用于氢燃料电池BOP系统零件产业化建设项目；1.05亿元用于研发中心建设项目；4837.2万元用于营销网络建设项目。

作为投入最大的项目，增压器及核心部件扩产项目，建设周期2年，新增增压器整机产能60万台，机芯产能100万套。

从产能利用率来看，2020-2022年，毅合捷增压器整机的产能利用率分别为86.82%、92.5%和71.88%，2023年上半年进一步下滑到58.23%；机芯的产能利用率分别为81.2%、98.58%和88.54%，2023年上半年下降到69.99%。两类产品2022年以来的产能利用率下降幅度均十分明显。

相比2022年，本次增压器整机新增产能约为1.66倍。在产能利用率下滑的背景下，是否有足够的市场消化新增产能？

毅合捷回应，报告期内，公司产能利用率整体居于高位。2022年度，增压器整机产能利用率有所下降，主要系公司在2022年度新增两条涡轮增压器整机装配线，涡轮增压器整机产能增长36.52%，产能需要逐步消化所致，不存在资源浪费的情况。

“在投资项目增压器及核心部件扩产项目建成后，公司增压器整机及机芯产能规模得到提升，能够进一步满足下游客户需求，提高公司的盈利能力及产品的市场占有率。依据可查询公开市场数据，预计2022年全球涡轮增压器后市场规模为124.2亿元。2013年至2019年，全球轻型车涡轮增压器产量持续增长，复合增长率超过8%，由于涡轮增压器后市场变动情况会较前装市场滞后8-10年，假设2023年至2027年，涡轮增压器后市场增长率为8%，则预计全球涡轮增压器后市场规模由2022年124.2亿元增长至2027年182.5亿元。公司募投项目达产后新增产能具有足够的市场消化空间”，毅合捷如是说。（本文首发于钛媒体APP，作者|刘凤茹）