4月18日盘后，兴齐眼药（300573.SZ）发布2023年年度报告，数据显示，公司营收14.68亿元，同比增长17.42%，归母净利润为2.4亿元，同比增长13.39%，实现经营活动产生的现金流量净额3.18亿元，同比增长10.94%。

拆分来看，第四季度贡献了全年最好的单季增长，Q4公司收入3.63亿元，同比增长47.69%，归母净利润0.58亿元，同比增长552.30%。

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同时，兴齐眼药发布2023年度分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利30元（含税），每10股转增4股，合计将派发股利3.74亿元。

4月19日，兴齐眼药高开低走，收报于212.50元，跌1.62%，最新总市值264.75亿元。

收入结构调整，干眼症产品成顶梁柱

在阿托品滴眼液停止网售的第一个完整财年，主要适应症为干眼症的环孢素撑起了公司业绩。

兴齐眼药主要有医药制造和医疗服务两大创收板块，2013年，医药制造成为营收主力，收入同比增长32.62%至10.89亿元，总收入占比达到74.19%。增速为2019年以来最高，占比为2021年以来最大。

截至目前，兴齐眼药共有眼科药物批准文号57个，其中35个产品被列入医保目录，6个产品被列入国家基本药物目录。

其中，公司自研的3类仿制药环孢素滴眼液（II）（商品名：兹润）在2020年6月获批上市，是中国首个获批用于干眼症的0.05%环孢素眼用制剂。2021年末，该产品被纳入医保，虽然价格从799元/盒下降至165元/盒，但也独自享受了行业红利。去年5月，兴齐眼药回复投资者称，该产品已实现全国核心医院、区域核心医院的大部分覆盖。

环孢素可促进干眼症患者的泪液分泌，适用于与角结膜干燥症相关的眼部炎症所导致的泪液生成减少的患者。近两年，兴齐眼药的兹润环孢素滴眼液（Ⅱ）销量快速提升，在2022年及2023年，均为公司贡献了10%以上的营收。

图源自兴齐眼药2022年年报
图源自兴齐眼药2023年年报

就医药制造板块来看，兴齐眼药已经平滑完成了主力产品接棒。

在2021年之前，其重要的三款眼科药物分别为速高捷小牛血去蛋白提取物眼用凝胶、迪友眼用凝胶以及迪非滴眼液，均贡献了公司收入的10%以上。但这三款产品均是在2010年前上市的“老资历”产品，市场竞争已经非常充分。

如今，这些单品都已不在收入占比超10%的名单之列，兹润环孢素滴眼液（Ⅱ）成为唯一，与此同时，其医药制造板块增速创新高，可见这一产品放量十分可观。

中国眼部疾病主要有眼部炎症、青光眼、白内障、视疲劳、近视眼和干眼症等，其中，干眼症是患者最多的眼科疾病。相关统计数据显示，目前我国干眼症患者约有3.6亿，患病率在20%左右，而治疗率仅为10%，2021年国内中重度干眼症市场规模接近12亿元，未来五年平均增速将达到30%以上。

在这一需求未被满足的市场内，兴齐眼药的潜在竞争对手不少。

当前，玻璃酸钠眼用制剂是医院市场销售规模最大的干眼症眼药水，德国悟兹法姆药业和参天制药为主要玩家；重组牛碱性成纤维细胞生长因子眼用制剂近年来呈上升趋势，由珠海亿胜生物独家生产。

着眼于研发赛道，远大医药（00512.HK）治疗干眼症的小分子多肽药物进入II期临床；恒瑞医药（600276.SH）引进自德国公司Novaliq的SHR8058滴眼液（1%环孢菌素A制剂）的NDA获NMPA受理，用于治疗睑板腺功能障碍相关干眼症；康哲药业（00867.HK）的OTX101（0.09%环孢素滴眼液）、和铂医药（02142.HK）授权引进的特那西普滴眼液（HBM9036，环孢素）均处于临床III期阶段。

对于兴齐眼药来说，兹润环孢素滴眼液（Ⅱ）是公司重要的收入支柱产品之一，但其所受的关注度远不及另一刚刚获批的产品——硫酸阿托品滴眼液。

首次负增长的医疗服务，再被寄予厚望

2023年，主要由硫酸阿托品滴眼液担任创收重任的医疗服务板块营收首度出现下滑，收入同比下降13.49%至3.51亿元。该板块的收入都来自沈阳兴齐眼科医院。

根据公司2021年回复深交所问询函时披露过阿托品的销售情况数据，兴齐眼科医院视光诊疗收入是增长的主要来源，包括药品收入、验光配镜收入及角膜塑形镜收入，当中的药品收入正是以硫酸阿托品滴眼液为主，占比超8成。

追溯起来，兴齐眼科医院在2019年1月获得硫酸阿托品滴眼液（主要规格：0.4ml: 0.04 mg）的院内制剂批件，同年12月就增加了沈阳兴齐眼科医院互联网医院，并开始“院内制剂+互联网销售”的模式，这为其医疗服务板块带来了三位数增长，直到2022年网售叫停。

2022年7月22日，兴齐眼科医院发布公告称，该院互联网医院暂停处方院内制剂0.01%硫酸阿托品滴眼液，患者如需要可至兴齐眼科医院实体医院处方。

曾经的增长引擎骤然熄火，医疗服务板块的高增长也戛然而止。2023年，兴齐眼科医院营收、净利双双下滑。

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不过，转机已经出现。

2024年3月，兴齐眼药的0.01%硫酸阿托品滴眼液获得国家药品监督管理局签发的《药品注册证书》，用于延缓儿童近视进展，目前国内尚无近视相关适应症的同类产品上市。国外已有同类硫酸阿托品滴眼液产品上市，包括澳大利亚Aspen公司、印度Entod公司等0.01%硫酸阿托品滴眼液。

根据国家疾控局数据，2022年我国儿童青少年总体近视率为51.9%，传统近视防控产品以OK镜为主，但OK镜摘戴麻烦、价格昂贵、卫生条件要求高，在我国近视儿童青少年群体中的渗透率仅为2%左右。对比之下，0.01%阿托品滴眼液具有使用方便、价格实惠等优点，未来有望获得更高的市场渗透率。

国盛证券此前基于《医药新需求大单品梳理之五：低浓度阿托品》报告就作出预测称，预计兴齐眼药低浓度硫酸阿托品滴眼液2024年收入有望达到约15亿，在渗透率逐步提升的情况下，在2030年收入有望达到约68亿元。

因为兴齐眼药的0.01%阿托品滴眼液率先获批，将会有一段市场独占期，但追赶者已经摩拳擦掌。

药融云数据显示，多家中国药企的同类型产品也在临床实验过程中，欧康维视（01477.HK）和兆科眼科（06622.HK）的临床实验已完成患者招募，而其余几家企业的临床实验登记，状态仍为正在招募患者或尚未开始招募。

图源自太平洋证券研报

硫酸阿托品之于兴齐眼科，在贡献更大收入、带来更多利润之前，已经提前推高了公司在二级市场的估值。

以2019年为分界点，在那之前其股价最高为37.31元，自从布局硫酸阿托品这一赛道，公司股价坐地起飞，今年4月创新高达到239.50元，如今公司资产总额仅20.24亿元，但其三项市盈率（PE）指标均已超过100倍。值得注意的是，截至2023年末，兴齐眼药股东户数为10576户，较上期减少345户，截至2024年一季度末，其股东户数为15740户，较上期增加5164户，变动幅度达到48.83%。

（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨孙骋）