近日，国际黄金价格出现回调。期货方面，4月22日，COMEX黄金期货日单日跌幅超过3%。4月23日，COMEX黄金期货价格再度回落，跌幅超过1%。受国际黄金价格调整影响，有色金属板块亦大幅调整，4月22日有色龙头ETF场内价格收跌2.75%，4月23日有色金属也全线显著回落，板块全天下跌4.13%，兰花科创、北方铜业等跌停，多个有色金属etf均跌超4.5%。

不过今年2月底以来，以黄金为代表的贵金属表现“一骑绝尘”，屡创新高。钛媒体APP注意到，COMEX黄金4月15日盘中最高达2371.99美元/盎司。4月15日，国内金价上海黄金交易所AU9999开盘价为567.3元/克，市面上很多黄金门店足金首饰价格已经超过700元/克。金条回收价格已经超过550元/克，而部分首饰金回收价格已经突破600元/克。在此背景下，投资者对黄金的关注度持续提升，资金涌入黄金ETF、黄金股ETF等。

那么，近期黄金价格持续上涨的逻辑是什么？如何看待机构对于金价未来走势的分歧？当前黄金投资品种可能面临的主要风险是什么，后市将如何表现？

在金价持续上涨之时，同样拥有一定金融属性的有色商品近期价格也整体上行。数据显示，自截至4月19日，中信有色金属行业指数年初以来已经上涨18.71%，最近3个月上涨幅度高达26%。受有色金属板块走强影响，今年有色金属ETF业绩也相应水涨船高。有色龙头ETF（159876）跟踪的中证有色金属指数，自行情启动以来（2月6日至4月12日），场内价格累涨42.21%，大幅跑赢沪指（11.74%）30个百分点，亦涨超创业板指（12.82%）和深证成指（15.86%）。

有色板块此轮强势行情的逻辑是什么？本轮周期股行情还能持续多久？新一轮商品牛市已来？投资者如何参与当前火热的黄金和有色行情？

本期《钛牛了，股市！》，主持人钛媒体国际智库总监何俊妮，特邀博时黄金ETF、有色金属主题指数基金经理王祥，长江证券金属组联席首席分析师叶如祯，和基金大V @望京博格，一起为投资者深度解析本轮黄金与有色牛市的逻辑和趋势，详解投资者如何合理布局黄金和周期板块的投资机会。

一、美联储降息预期抢跑、地缘冲突加剧是本轮黄金大涨主要逻辑

为什么新的黄金大行情在今年2月底启动？这一波行情走势是否已经超预期，背后的逻辑是什么？

博时黄金ETF基金经理王祥在去年9月做客《钛牛了，股市！》节目时，就曾表示黄金仍有大机会。对于今年2月底以来的这一轮黄金大行情，他表示，从去年四季度到今年2月底，黄金都维持温和上涨态势，而在2月底3月初，美国2月核心个人消费支出（PCE）数据符合预期，市场对后续美国经济软着陆及6月份的降息预期都比较充分。这是2月底黄金行情起爆的主要逻辑。

另一方面，去年3月份的美国中小银行危机满一周年之际，纽约社区银行又公布了一个追踪贷款额的债务风险，引发了市场一定的忧虑情绪。加上去年兜底中小银行的美联储BTFP工具是3月11号到期，市场也有一定的恐慌情绪，于是就对美联储降息预期的逻辑出现了抢跑。在三月初第一周，Comex基金净多头一周就翻倍，从大概5.7万张，翻到了11万张。

以上是三月上半月黄金上涨的主要原因。三月下半月开始，黄金的交易逻辑更加丰富，特别是一些地区的地缘冲突加剧，比如中东突发的地缘冲突、3月末俄罗斯近郊音乐厅的恐怖袭击，以及在此之后俄罗斯加大了对乌克兰的空袭力度，还有在4月初的巴以冲突、以色列对伊朗叙利亚大使馆的空袭，这些都在短线上刺激了包括石油、黄金在内的地缘避险属性的商品行情的进一步释放。

他表示，总体来说，本轮黄金上涨是多重因素接力的结果。上半段是中长期逻辑的演绎，是基于美联储降息的逻辑，市场对美国货币宽松和软着陆预期较为充分。下半段是相对短期的因素，如地缘政治方面，中东发生了一定的地缘冲突、突发因素有俄罗斯遇到了恐怖袭击的事件。

他进一步指出，最近黄金ETF的增量比较明显，从市场历史波动率的分位和持仓阶段性的变化上来看，短期确实有一定超买的状况。不过，当前整体市场交易情绪仍然很饱满，再加上黄金的长期交易逻辑，包括全球去美元化，全球央行持续购买趋势没有发生改变。

因此，他认为2024全年黄金整体趋势向上的大方向没有发生变化。黄金上行路径和节奏可能会受短期的地缘事件、一些突发性事件的影响有所波动。但是大方向还是会保持上行趋势。

长江证券金属组联席首席分析师叶如祯在去年5月做客《钛牛了，股市！》节目中表示，在美国经济衰退预期和全球去美元化共同影响下，黄金价格中枢有望实现较大抬升。在本期节目中，叶如祯认为，2024年降息预期交易依旧是黄金的核心线索。从趋势来看，我们一直把黄金短周期交易界定为三段：加息速率放缓、降息预期交易、降息中继危机交易； 第二段-降息预期交易，是权益端最具爆发力的阶段。当前依旧处在初期，权益配置性价比依旧 突出。依旧维持降息落地前，短期波动均是增配贵金属的契机。

他进一步指出，这轮黄金大牛市的起点是在2022年下半年开始的。根据上述周期交易界定，可以把本轮完整的黄金行情，围绕美国衰退，分成三个阶段。第一个阶段是从2022年11月份到2023年3、4月份，加息速率放缓，黄金出现第一波上涨。2022年的11月份，当75BP的加息强度放缓到50BP之后，一直延续到2023年三、四月左右，叠加硅谷银行事件的爆发，黄金出现第一波行情。

第二个阶段是从2023年11月到现在，去年10月的美联储议息会议之后，首次出现了2024年的降息预期，在去年12月份，市场短期对降息预期比较极致在今年一、二月份强势的经济数据出来后有所调整。

目前市场处在第二阶段——降息预期开始产生。这一轮黄金上行周期与以往有显著不同，本轮降息周期对美国经济软着陆的预期很强。近期有色板块，以铜为核心的资源品也有所启动，甚至跟随黄金呈现出强势上涨的态势，这和以往美国经济衰退周期的状况有很大不同。以往黄金在主升浪交易衰退期间，有色系在整体美国经济下行背景下是偏弱的。

而现在这种再通胀或是滞涨状态下，美联储三月议息会议表态，在美国大选落定之前，对短期通胀的容忍度较高。对于黄金来说，通胀因子在向上，利率因子走平。在常规的降息周期交易下，黄金主要依据利率逻辑。而在这一次软着陆和再通胀抢跑背景下，导致一定程度上通胀因子反而跳过利率因子，短期对于金价的支撑，维持更强势的状态。再结合一些综合的趋势性因素，包括短期的地缘政治因素，以及再通胀预期下实际利率进一步下降，金价会继续呈现走牛的特征。

他总结到，在大的行情结构中，在基准利率拐点出现的背景下，当前黄金处于第二波行情的主升。从小的细节月度级别交易来看，再通胀导致短期美联储表态利率走平。但是通胀往上抬升的背景下，实际利率一定程度削弱，从而进一步推升金价。

二、全球央行持续增持黄金，是否会成为金价核心变量？

全球央行购金需求成为近年来持续推升金价中枢的重要因素。中国人民银行4月7日公布数据显示，3月末黄金储备7274万盎司，2月末为7258万盎司。央行从2022年11月以来，为连续第17个月增持黄金储备，总计增持1010万盎司黄金，相当于是一个月买入18吨。世界黄金协会的数据显示，全球央行2022年和2023年的黄金总购买量均超过1000吨，正成为黄金需求的重要一环，其中，新兴市场国家是购买黄金的主力军。

有观点认为，近期的涨势不能完全用传统的宏观分析框架，本轮金价上涨的方向和宏观基本面大体一致，但是幅度明显超过了宏观变量的解释范围，黄金定价的底层逻辑已经发生了改变。并新的定价体系中全球央行购金的行为是关键，背后是去中心化和地缘避险的需求的体现。以央行购金为核心变量的黄金定价新机制正在生根发芽。

黄金价格为何脱离基本面？底层定价逻辑是否发生改变？央行购金是否已经成为决定性的力量？

王祥指出，黄金作为一种需求弹性不高的投资品种，整体供需较为平衡。在过去两年中，2022年全球央行整体购买的金价大概是1135吨，2023年买了1085吨，平均1100吨一年，比十年前增加了一倍以上（年均400-500吨），已经占据了全球黄金总需求（每年4500到4800吨之间波动）的近四分之一。央行购金的稳定性要高于个人投资者和机构投资者，持续性也会更强。因此，他认为全球央行购金的行为已成为了决定金价走势的重要边际力量这一说法是成立的，但这一定价因素很难量化。 

他进一步指出，央行购金的背后驱动因素主要还是2022年以来的俄乌冲突，俄罗斯海外资产被冻结所引发的地缘风险，另外去年美国财政部去掉债务上限快速扩容，给美元体系带来了信用冲击。全球央行购金行为背后是“去中心化”、地缘避险等需求的集中体现。央行购金行为不仅反映了对于黄金避险属性的认可，更显示了在美联储资产负债表持续扩张情况下，对于传统货币体系稳定性的担忧。

不过，他认为，央行购金并未改变决定金价的实际利率逻辑框架，但是改变了金价的弹性系数。从2022年下半年开始，如果单看实际利率和黄金价格之间的相关性，负相关性已经不太明显，反而变成阶段性的正相关。所以很多人认为它失效了。但实际上如果对具体的时间进行拆分，会发现从2022年下半年之后，每一次实际利润拐点，仍然能对应上黄金短期价格波动拐点，至少在80%的样本上是成立的。所以金价的实际利率框架没有发生根本性变化，变化的是金价上下行的弹性系数，在实际利率偏下行的时候，黄金价格上行弹性系数是下行期弹性系数的两倍。

这背后主要就是央行购金的影响。从央行购金的驱动因素来看，增持诉求短期可能仍将持续，另外像中国央行即使经历了17个月的连续增持，黄金总量在其外汇储备中占比也只有4.35%，依然处于很低的水平。如果对标美国69%，德国也是70%的水平，中国央行增持黄金的体量仍然有相当大的空间。尽管未来有可能不会持续维持在1100吨或更高水平，但央行购金对金价的影响在近两年、甚至更长时期内仍将是很重要的边际推动因素。

叶如祯同意王祥的观点。他指出，具体观察来看，金价的月度上涨幅度和当月央行购金量的的关联度并不大。金价上涨的逻辑并不完全基于供需，并不是说央行这个月买多了，所以金价在这个月就会兑现比较好的涨幅。黄金的上涨节奏和利率节奏依旧是较强的负相关映射，但幅度和弹性在大幅的提升。

他提醒到，如果依据央行购金的线索去做投资，反而需要谨慎。因为央行的趋势性购买还需要持续观察，是2-3年左右的脉冲，还是未来持续每年都能达到黄金总需求量25%、1200多吨的量级？像中国央行去年每月购买量是20吨左右，但到今年前三个月，单月购买量是降到了10吨。央行配置购金也存在一定的周期性，在金价上涨之后，也会根据整体盈亏比进行再调整。

所以他认为，央行购金的驱动因素对金价上涨是锦上添花的中枢抬升。在本轮黄金行情的止盈策略中，可能会因此而更乐观。而黄金行情更为有效的择时框架和基准，仍然是实际利率逻辑。

三、再通胀背景下黄金回调幅度不会太大，可逢低增持

随着近期金价的不断攀升，有媒体报道11年前狂购黄金的中国大妈终于解套了，也有不少黄金投资者开始卖出所持有的各类黄金投资品，兑现收益。同时，经过持续大幅上涨，叠加美国再通胀数据强劲，美联储下调降息预期，黄金近期也出现高位震荡趋势，市场有观点认为金价短期已脱离基本面上涨，有可能面临回调风险。

黄金近期一路高歌猛进，投资者纷纷表示有点“恐高”。短期黄金存在调整的可能性吗？从投资者角度，黄金是否已经到了疯狂的时刻？

王祥表示，当前确实看到一些黄金超买的指标，像一些黄金股ETF出现30%的溢价，黄金etf也出现一周5%的涨幅。从海外持仓情况看，当前北美的黄金etf还没有接力跟上，Comix净多头目前处在近三年来的最高水平，历史最高水平的75%分位附近。

另一方面，从前述分析的金价上涨逻辑角度，前半段的涨幅逻辑是实际利率和货币宽松预期决定，比较稳定，而现在进入后半段，地缘冲突因素逐渐增大，金价上涨的稳定性是有所下降的。历史上看，黄金容易出现一些脉冲式上涨，这背后也是和地缘冲突发生时的脉冲情绪是密不可分的。

他进一步指出，近期一些海外地缘冲突的后续博弈，一般人包括行业分析师都很难看清楚，如果从短期博弈或投机角度，当前黄金的风险确实在上升。不过他也表示，如果投资者当前手里有黄金的仓位，还是可以继续持有。

另外，他指出，黄金定价受多种因素影响，前期市场主要博弈的是货币宽松预期落地，但是近期全球再通胀有所升温，如果各类资源博弈、供求关系越发紧张起来，其实黄金后续的赔率还是更高的。

不过他认为，美联储上行紧缩的空间并不高。因为当前美国国债付息占GDP比例已经超过4%，从经济稳定性角度，对付息稳定性是有一定伤害的。并且今年美国经济受高利率环境的掣肘比去年更严重，去年尽管利率在抬升，但无论是美国普通老百姓还是金融机构、企业手里都有大量的现金。因为在2020年货币和财政双宽松之后，资产是大于负债的，资产在利率抬升过程中带来收益，只要不发生负债端的再融资替换，边际的利率抬升对它并不会造成根本性的损伤。

但是现在无论是从美联储的逆回购余额，财政部的一般存款账户余额，还是美国居民的超额储蓄，都在处在消耗过程中，当这些都被消耗掉之后，高利率环境对于美国经济的拖累作用就会逐渐明显。所以他认为，即使出现大的通胀抬头，美联储可能也并没有有太多紧缩空间。这种情况下，黄金的实际利率可能会打开下行的瓶颈。当然这个过程需要从目前的这个货币宽松的交易逻辑切换过去。在这个切换过程中，可能会对现在的主要定价先做一定的调整，对投资者来说，这个时候可能是一个更好的介入机会。

叶如祯认为，当前到美国大选之前，整体第一次降息的预期还是比较强烈，虽然有些延后，概率有些下降。同时随着再通胀的抢跑，实际利率的裂口，也即同等利率下通胀抬头，投资回报率下降。因此，短期来看，在美国大选之前，黄金的外部环境窗口都相对比较友善，黄金基本上是震荡上行的格局。

他进一步指出，再通胀过程中，黄金整体调整幅度比较有限，无论是人民币计价黄金还是美元金，下调空间可能都在5%以内，基本上美元金到2250左右，是个强支撑。人民币金530左右也是比较强的支撑。今年年依旧维持逢低增配。黄金做为长期配置，是一个不错的交易。对于个人投资者而言，可以等回调去购买，但是回调幅度可能不会太大。

基金大V@望京博格老师则表示，当前的大众购金的热情已经出现一些狂热迹象。他指出，从历史来看，美元地位一旦受到冲击，金价马上就上涨。比如说最早的是布雷顿森林体系，然后是石油危机，后来是金融危机，到现在大国博弈。他认为如果中美博弈的后续持续时间较长，那么黄金可能也很难有大幅的下跌。

但对于当前的位置，他表示作为个人投资者，他可能不会追涨，还是应该在便宜的时候买，现在的价格有些令人下不去手，还是希望能够等到有一定回调时再买。如果现在已经持有一些黄金投资品，也不用卖出，可以继续持有。

另外他提醒投资者，买黄金尽量不要买黄金首饰，首饰金价相比回收价要贵100元-200元左右。普通投资者可以购买黄金ETF。他打了个比方，我们本来是买面的，千万不要买面包。金首饰是面包，黄金是面，要保值增值，买面就行了，不要去买面包。

四、黄金股有扩产量增和估值抬升逻辑，弹性更大、性价比或高于商品

相比最近黄金的行情，黄金股的表现更为抢眼。虽然近日出现一定的回调，但号称金价放大器的黄金股ETF（517520）近20日吸金超5亿，规模已接近8亿，创历史新高，为同类规模最大。那么，当前黄金股是否也有调整的风险，后续是否还有比较大的上涨空间呢？

王祥表示，黄金股的弹性更高。黄金的年化波动率可能就14%左右，而股票的年化波动率要高达25%。两者有很大的差距。另外国内的黄金股和整体权益市场的相关性大概在60%左右，要高于和黄金的相关性（45%左右）。而海外金矿股是反过来，和黄金本身的相关性更高一些。

他提醒投资者要基于自己的风险偏好和风险承受能力去判断。还要注意不要买溢价高的品种。高溢价是短期情绪交易的结果，某种程度上代表着标的的流动性并不是很好，没有进行充分的定价。可以看到很多的基金公司在这一轮高溢价的过程中都是连续发布风险警示的，投资者需要注意这一点。

叶如祯表示，从权益分析的研究视角，当前黄金股的性价比高于商品。核心因素第一，黄金股的盈利增长不仅来自金价的上涨，更多的还是来自量增。在当前节点，如果对于金价本身有疑虑，反而建议去买个股，成长性会更好。

黄金股票盈利的增长不只是来自价格，这一轮周期中，所有黄金公司的产量周期是大规模全面启动的。这和上一轮黄金周期情况完全不一样。上一轮从2018年四季度启动到2020年终，黄金价格也同样经历了一波非常波澜壮阔的行情，但在产业层面上，这批黄金股是没有多少产量增长和产能增长。因为再往前追溯2012年到2018年，是长达6年的黄金熊市，金价长期在1200美元的低位附近，这些黄金股公司基本上都是只有非常薄的利润。所以当2018年到2020年这波牛市刚启动的时候，这些公司赚了钱后第一件事情是还债，减轻过去的负债压力。

但是从本轮黄金行情启动（2022年下半年）回溯3-4年，即便是黄金最难的时候，在2022年俄乌冲突强加息的背景下，金价最低调整也只到了1700美元，就没有再创新低了。在这样的背景下，这些黄金股公司在过去的4-5年，盈利中枢出现了明显的上升，几乎所有公司在2021年左右都启动了新一轮5-10年的资本开支周期。很多公司未来2-3年成长性是超过一倍的，意味着金价在这个位置上即便不上涨，持有这些股票在2-3年的维度，都可以享受由产量增长带来的企业盈利成长。如果再叠加金价的上涨，整体量价齐升带来的上市公司市值上攻，弹性要远远大于金价本身。

他进一步指出，所以对于这一轮黄金股，第一，产业资本周期的开启，是比价格更重要的维度。很多公司至少是20%-50%的成长性，经营业绩强的公司可能有近一倍的量增。这些量增和金价本身没有关系，而是未来公司市值盈利端的支撑。所以在当前节点，如果投资者对金价本身后续走势有疑虑，或者对于上涨空间看不太清晰，反而建议去买个股，可能成长性会更好。

第二点，从估值角度，在三月份之前，市场对金价并不乐观，甚至可以说是非常悲观。可以看到在3月初黄金刚突破时，黄金股和金价出现了背离，金价不停上涨，而以山东黄金为核心代表的黄金股票却在下跌。这背后的原因是，当一个周期品种刚创新高的时候，所有的投资人对其盈亏比调整是下降的。因为上涨高度很难预测，但如果看过往历史回撤，过去十年左右的周期看2022年黄金在1700美元， 2018年、2019年，金价跌到了1300-1400美元。所以市场的反应是黄金越涨就越卖黄金股。

在四月份之前，从黄金股票的估值端来看，因为对金价的上涨空间不确定，市场只给出当年当期的业绩估值，不敢给哪怕未来一年成长性的业绩估值。但是在三月份金价不断创新高之后，最近一个月，市场对于黄金的讨论关注以及信心在大幅提升，这就导致权益市场对黄金股的态度从非常谨慎、杀估值，开始慢慢转向对这个品种的重新认知。一定程度上，市场会逐步给黄金股远期成长性的估值。

所以从估值角度，他认为，在金价上涨之外，黄金股还有两部分弹性，第一部分是资本开支和成长性的弹性；第二部分是权益市场对这个品种从谨慎转向乐观之后，在估值端会有一定基于未来1-2年的成长性，及时反映到当期的估值层面。从半年维度来看，黄金股票的性价比要强于商品的性价比。

基金大V@望京博格同意叶如祯的看法。黄金股不仅享受金价上涨的收益，还享受黄金公司的扩产量增的成长性空间。另外，当前股票市场情绪较为低迷，给予黄金股公司的估值也较低，未来市场情绪回升后，估值也会有所上涨。他表示，黄金股的安全线可能要比金价更高一些，未来如果有好的时机，投资者可以配置一些黄金股或黄金股基金。他也提醒到，对于投资偏好稳健的投资者，可能还是黄金etf更为合适，投资逻辑简单明了。另外，如果投资场内黄金股etf，要看好净值和价格，不要无脑跟风。

五、铜、铝等进攻型有色品种在周期左侧，性价比或高于黄金

值得注意的时，随着金价的不断上涨，有色金属板块近期也已进入“狂飙”状态。Wind数据显示，截至4月19日，中信有色金属行业指数年初以来已经上涨18.71%，最近3个月上涨幅度高达26%。受有色金属板块走强影响，今年有色金属ETF业绩也相应水涨船高。截至4月19日，22只有色金属ETF今年以来业绩全部取得正收益。

有色板块个股表现也十分优秀。Wind数据显示，截至4月19日，124只中信有色金属成份股，最近3个月，有78只股价涨幅为正，其中，北方铜业（000737.SZ）涨幅高达100%，排名第一，洛阳钼业（603993.SH）、中润资源（000506.SZ）最近3个月涨幅排名第二、第三，涨幅分别为80.92%和61.73%。

本轮有色板块表现强势，特别是铜、铝等上游资源品。强势上涨背后的逻辑又是什么？

王祥表示，有色金属的演绎和黄金一样，也是多阶段分步实现的。去年底，像铜、铝等一些工业金属出现了底部抬升。当时是处在过往数年的低库存背景下，各个中间环节去库存都基本出清。未来一旦边际出现改善，相应的金属价格就会比较有弹性。

今年年初铜的表现也类似，可以看到铜矿出现了比较明显的短缺，铜的加工费用也出现明显下降，在2-3月份也是阶段性大幅提振了铜价。再往后，在中美PMI共振向上的背景下，奠定了大的经济复苏周期、补库存周期。美国的补库存周期更清晰一些，一些中上游行业在去年年终已经开始补库存，最近中游行业的数据也对趋势有所验证。而当前的再通胀逻辑叠加低库存环境，市场可能会对供给因素的炒作更剧烈一些，包括铝土矿的供求确实存在明显缺口。

不过，他进一步指出，目前有色金属涨价的现状对于美国的通胀环境，包括美联储的货币政策，会存在反身性影响。美联储后续阶段性延迟货币宽松的节奏变化仍然存在一定的不确定性。而国内很多工业品的供求关系，更多的是炒作供给端。需求端可能还要更多要去看国内的房地产市场，或者化债进程的进展情况，等待未来经济复苏迹象更为明确一些。因此，他认为，当前短期来看，有色板块行情更多是对之前比较偏悲观情绪的修复。未来需要得到更多经济数据的验证。

有市场观点认为新一轮大宗商品牛市已经开始。叶如祯在其最新报告中也指出，铜铝开启涨价元年。他在节目中表示，过去两年，对于铜铝和大宗商品是一个承压的阶段。特别是美国和中国的制造业在2021年相继见顶之后，2022年到2023年是一个非常大的压力测试。在这个背景下，包括铜、铝这些有色品种，供给慢慢变紧俏，资本开支周期越来越紧俏。由此也支撑了这些有色品种稳定在较高的价格平台上。

而最近的市场躁动可以理解为市场在预期这轮美国软着陆，也就是当美国真的开始降息之后，整个房地产和制造业市场会快速反转向上。那么对于有色系的大部分品种来说，在过去最难的两年中都通过很多供给上的因素，包括像新能源产业带来的需求，在比较高的位置上扛住了压力测试。

那么，在这个节点往后看2-3年，有色以铜为代表的这些进攻型金属的趋势，比金的周期位置要更好。铜、铝这些品种在周期左侧刚启动的初期，黄金是已经在牛市右侧的位置上。从年度级别的视角上，这轮新能源逻辑更强的以铜为代表的进攻型金属，可能比黄金的性价比更高。从盈亏比的视角，铜、铝的排序可能会比黄金更高。

基金大V@望京博格认为，有色现在处于刚开始的阶段，像铜，其他的金属，起码还没有突破历史新高，还在比较低的位置。但是，有色品种的波动较大，需要关注的因素也很多，包括库存情况、价格情况，比较难掌握，所以建议个人投资者还是选有色类的基金去投资。他提醒大家，这个品种涨起来很快，像2006年到2007年，有很多有色股涨了十倍都不止，但是下跌时跌幅也很大，投资者要尤为注意风险。

六、黄金、有色板块配置比例适合10%左右，ETF类产品更适合普通投资者

对于投资者，应该如何进行有色资源类品种的投资？配置比例多少合适？

王祥表示，对普通投资者来说，应该抓大放小，去忽略个体的阿尔法的差别，是一种相对来说更简单更省心的投资方式。有色金属ETF产品，就可以提供很不错的配置价值。比如有色金属矿业产品，它的工业金属、贵金属和能源金属，分布相对来说比较均衡。投资者不需要去猜某一个链条或环节的边际节奏变化，更多的是分享整体资产定价的过程。

王祥表示，黄金投资除了阶段性上行的趋势逻辑，在长期的资产组合里面，他还有平滑波动对冲的作用。资产配置不仅看收益率，更要看波动率。从定量测算角度，在传统的股债组合里，黄金大概占到12%左右。如果是以最大回撤为优化目标，大概配7%左右最大回撤最小。总体上来看，也是接近于10%的中性配置。像海外一些长久期的基金，包括一些保险机构，海外主权基金，他们配置黄金的比例大致中枢也在10%左右。

他进一步指出，像今年这种逻辑非常通顺，趋势性比较强的年份，也可以适当增配一些，增至15%也是没问题的。而在一些逻辑不是很清晰，下行压力比较大的年会，就适当的减配一些。总体上，黄金是可以长期配置的资产，配置中枢在10%左右是比较不错的选择。

此外，他补充道，虽然当前有色金属在周期上的位置可能安全性更高。但是上市公司本身的波动率很大，也容易受到市场投资者情绪等一些因素影响。所以从长期投资的角度上来说，分散化投资是比较不错的选择。

基金大V@望京博格认为，黄金和有色金属可以控制在10%以内，和其他赛道一起，构成分散投资，不要all in 一个赛道，另外可以坚持定投。

叶如祯表示，在今年的年度级别行业配置上，资源板块具备一定程度上的重估逻辑，会对整个有色板块相对收益带来比较强的帮助。不论是从工业端的周期角度，还是全球PMI周期角度，过去两年的风险释放已经比较充分。在这个位置往前看，有色资源品过去都是靠供给端自身的一些结构性因素决定在但在未来的1-2年内，海外有望展开一轮短周期和中国共振，资源品节奏会顺应这个周期的力量。整体来看，未来1-2年内有色持续占优、金属持续占优的市场信心可能会更强一些。

更多节目内容详见《钛牛了，股市》第25期

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