4月15日晚，顺络电子发布2024年一季报，一季度公司营收12.59亿元，同比增长24.2%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增长156.73%。

一季度公司业绩继续维持2023年下半年较快增长趋势，营收创下公司历史同期新高，公司也表示一季度订单情况延续了去年四季度市场行情。

不同于传统一季度通讯产业淡季表现，公司相关产品一季度产能利用率继续维持在较高水平，一季度信号处理业务营收同比增长27.87%，此外，公司在新能源汽车以及储能领域收入也保持快速增长。

从下游领域来看，消费电子领域自2023年下半年以来持续复苏，其中全球智能手机出货量继2023年四季度同比增长8.5%，2024年一季度出货量2.89亿部，同比增长7.8%，继续维持增长趋势。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

片式电感龙头，一体成型产品和LTCC放量

公司主营被动电子元器件业务，主要产品包括磁性器件、微波器件、敏感及传感器件和精密陶瓷，分别应用于信号处理、电源管理、汽车电子及储能和陶瓷以及PCB领域。

其中信号处理和电源管理领域收入占公司营收比例较高，2024年一季度收入占比分别为42.65%和32.6%。

电感是将电能转化为磁能的被动元器件，可用于筛选信号、过滤噪声、稳定电流和抑制电磁屏蔽等，按功能分为功率电感和射频电感两类。

其中功率电感作用包括扼流、滤波和震荡等，主要用于电源管理领域；射频电感作用包括耦合、共振和扼流等，主要用于信号处理领域。

按结构分，电感分为插装式立体电感和贴装式片式电感，其中片式电感适用于表面贴装技术（SMT），其引出端的焊接面在同一平面上。

电感定制化程度较高，市场集中度较低，全球电感市场日企所占份额较高，2021年村田、TDK和太阳诱电三家日企厂商市场份额合计占45.5%，顺络电子以8.8%的市场份额排名全球第五。在片式电感行业中，公司市场份额全球第三，国内第一。

一体成型电感是将绕组本体埋入金属磁性粉末内部压铸而成，绕组本体的引出脚SMD引脚直接成型于座体表面，具有尺寸小、磁屏蔽效果好和稳定性好等优点，正逐步替代传统的绕线电感。

全球一体成型电感市场集中度较高，美国Vishay、日本村田和中国台湾乾坤以及奇力新等厂商市场份额合计占比达到80%以上，2022年公司一体成型电感获得高通认证，实现批量出货，公司超小尺寸一体成型功率电感产品也导入其2023年推出的骁龙8Gen3平台中。

LTCC（低温共烧陶瓷）通过在高温烧成的陶瓷中混入玻璃成分，降低烧结温度，使其在内置布线中可以使用电导率高而熔点低的铜和银等金属，制成三维空间高密度电路或内置无源器件的三维电路基板。

由于LTCC可将电路小型化和高密度化，更适合高频通讯用组件端，主要用于射频和微波领域，根据QYResearch数据，2023年全球LTCC市场规模约17.26亿美元，预计到2030年将达到22.62亿美元，CAGR为4.41%。

全球LTCC市场集中度较高，CR5占70%以上，主要由村田、京瓷和博世等企业主导，公司LTCC产品包括天线、滤波器和耦合器等，2023年LTCC产品在客户端进一步放量，增长较快，公司也表示目前一体成型功率电感产品和LTCC需求旺盛，产能利用率维持在较高水平。

盈利能力提高明显，短期偿债风险可控

公司近年业绩除2022年有所下降之外，整体上保持较快增长趋势，2019年至2023年营收和扣非归母净利润CAGR分别为16.96%和12.17%，2024年一季度公司扣非归母净利润增速大幅超过营收增速，盈利能力提高明显。

从产品销量和售价来看，2023年公司营收增长主要由于销量增长所致，2023年公司产品销量同比增长36.89%，单价同比下降13.12%。

2024年一季度公司除电源管理业务收入增速同比下降0.56%，信号处理、汽车及储能和陶瓷及PCB业务增长均有所加快，收入增速分别同比增长27.15%、85.1%和22.25%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司毛利率近年维持在较高水平，2023年产品成本同比下降16.17%，降幅超过售价下降幅度，也使得公司在产品售价下降的背景下毛利率有所提高，2024年公司一季度毛利率同比增长4.77%。

公司期间费用率近年较为稳定，受益于毛利率提高，2022年之后公司净利率提高明显，2024年一季度同比提高5.84%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

与营收增长保持一致，公司经营性现金流净额近年持续增加，2024年一季度公司经营性现金流净额同比增长117.05%，公司收现比为1.07，同比增长20.22%，销售回款速度有所加快。

公司投资活动现金流持续净流出主要由于资本支出所致，筹资活动持续净流入主要由于借款增加，2024年一季度公司筹资活动现金流净流出主要由于偿债以及分配股利所致。

截止2024年一季度末公司带息负债39.07亿元，主要为长短期借款，其中短期借款和一年内到期非流动负债合计13.76亿元，高于货币资金5.79亿元。

公司流动比与速动比分别为1.53和1.2，应收账款对公司现金流影响较大，一季度末公司应收账款达到18.85亿元，较2023年末有所下降。

从账龄来看，2023年公司一年内应收账款余额占比93.44%，占比较高，且2023年应收账款坏账计提比例5.04%，公司短期偿债能力可控。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

估值处于较低水平，市值有增长空间

目前公司PE（TTM）为27.18倍， 在近十年内分位点为6.68%，处于较低水平，同时也低于剔除极端值后行业平均水平。

资料来源：wind

选取行业内主营业务同样为电感以及陶瓷的麦捷科技、国瓷材料和风华高科为可比公司，根据可比公司业绩增长对其估值进行修正，结合公司2024年业绩预期增长率，对应公司2024年市值为394.33亿元。

（本文首发钛媒体App，作者|钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅科股宝VIP栏目。）