近年来，受公共卫生事件的影响，国内医疗企业业绩出现偶发性突增。然而，随着该事件逐渐褪去，相关企业很快便迎来业务结构的调整期。至于未来如何平缓地回归理性价值，或是业内企业面临的普遍性问题。

5月10日，稳健医疗（300888.SZ）发布2023年业绩说明会召开情况及主要内容的公告，其中公司管理层对投资者关注的问题做出详细解答。 

2023年，在感染防护产品上一年高基数、当年市场需求大幅下降的不利局面下，公司实现营业收入81.85亿元；归母净利润5.80亿元；扣非净利润4.12亿元。剔除感染防护产品，常规医用耗材业务实现营业收入29.5亿元，消费品业务实现营业收入42.6亿元，同比分别增长17.3%和6.4%，尤其是全棉时代的营业利润率为11.4%，盈利能力明显提升，体现出了公司长期发展的韧性。

同时，2024年一季报显示，公司实现营业收入19.1亿元，归母净利润1.8亿元，净利润率达9.6%。值得注意的是，常规医用耗材的销售同比增长4.3%，而高端伤口敷料的销售额同比大幅增长33.9%，显示出稳健的市场需求和增长潜力。

以上述数据来看，公司显然是高分作答了国内医疗企业该如何稳妥回归理性价值的答卷。

值得一提的是，公司还向市场抛出分红方案——每10股派发现金红利5元（含税）。以50%净利润用于现金分红，不仅彰显公司发展的信心，同时也向股东们传递了价值。

回归理性发展，医疗基本盘增长稳健

2023年，随着公共卫生事件得到全面控制，市场感染防护品需求逐步回落，致使公司全年营业收入受到影响。不过，相较于2019年45.75亿元的营业收入而言，2023年营业收入已接近翻倍。

在剔除感染防护产品，作为公司医用业务基本盘——常规医用耗材继续稳健发展。该业务全年营业收入达29.5亿元，同比增长17.3%。其中，传统敷料业务实现收入11.5亿元，同比增长7.0%；高端敷料及手术室耗材业务，分别实现营业收入6.0亿元及5.6亿元，同比分别增长27.7%及17.7%。

钛媒体APP发现常规医用耗材业务之所以增长，一方面，得益于公司长期以来对产品质量的严格把控。

另一方面，公司对市场需求具有精准洞察。

据国家统计局最新数据，2023年我国60岁及以上人口已超2.96亿，并预计到2035年将超过4亿，占总人口的30%以上，进入深度老龄化阶段。医用耗材行业因研发成本较低而门槛低，导致企业众多但规模普遍较小，品质参差不齐，行业格局分散。如此背景之下，公司凭借其强大的品牌效应，赢得医疗机构和消费者的信任，享有较高的产品复购率。对此，公司在业绩说明会上表示，公司始终坚持品牌引领未来发展，我们认为一个企业只有依靠品牌才能在消费者中间产生良好的记忆，进而引发出可持续的重复回购的能力。因此我们将质量优先于利润，品牌优先于速度作为价值观。除了产品本身的价值，我们认为品牌意味着责任，是一种对消费者、对社会、对环境发展的承诺，我们希望与外界产生这种情感连接。

同时，公司的技术创新也是其持续竞争力的关键。截至2023年年末，公司医用耗材板块共持有各项研发专利883项、医疗产品注册证367项（其中三类医疗产品注册证25项），净新增研发专利159项，净新增医疗产品注册证48项。正是公司拥有充足的研发专利和产品注册证，确保其在手术包、薄膜敷贴、口鼻腔、失禁护理等多种核心单品上的市场领先地位。这些产品的销售增速均超过35%，反映出市场对公司高质量产品的高度认可。

此外，公司正积极扩展国内外市场，特别是医用耗材业务海外市场在2023年实现15.4%的销售增长，显示出中国企业的国际竞争力。公司还加强线上线下的销售渠道，覆盖国内外众多医疗机构和药店，使得患者可以更便捷地获取到所需的医疗耗材，大幅减轻患者的治疗负担。截至2023年年末，公司已经覆盖境内医院6000余家；OTC药店年内新增4万余家，年末突破19万家。

高品质和创新，驱动全棉时代发展

虽然去年国内消费环境复杂多变，整个消费市值下行压力较大，但是公司旗下的“全棉时代”却冲出重围，实现逆势增长。2023年，全棉时代实现营业收入42.6亿元，同比增长6.4%。同时，受益于公司多项内部运营和产品矩阵相关的管理措施，全棉时代全年实现毛利率56.9%，同比提升3.9个百分点；实现营业利润额4.9亿元，同比增长24.0%。

分产品来看，全棉时代增速最高的两个品类，分别为成人服饰和其他纺织消费品，销售额分别同比增长21.7%和17.1%。而营收占消费品板块比重达27.8%的核心爆品干湿棉柔巾稳健增长，全年实现营收11.9亿元，同比增长2.8%。

全棉时代之所以能取得如此成绩，离不开公司对渠道的布局。

线上渠道方面，公司已完成包括天猫、京东、拼多多、唯品会、亚马逊在内的主流第三方电商平台布局，同时全棉时代还和抖音、快手、小红书等社交类新零售平台合作，保证线上渠道的多元化；线下渠道方面，截至2023年末，全棉时代已在深圳、上海、北京、广州等全国90余个重点城市的中高端购物中心开设了411家线下门店，较2022年新开了84家门店。

对于线下门店发展的整体策略，公司在业绩发布会上表示，2024年开店总计划百家左右，加盟模式我们经过三年探索已经逐渐成熟，我们将有计划地在各区域推广，未来3-5年继续保持每年百家左右的开店节奏。

更关键的是，公司的产品口碑和技术研发是其坚强的后盾。

一方面，虽然偶发性事件红利退潮，但是公司在关键时刻的产品稳定输出，给人们留下高质量、高效率、大格局的深刻印象，从而积累的大量客户和渠道，以及品牌口碑，为全棉时代产品获得信赖打下坚实的基础。在业绩说明会上，公司表示，由于公司整体的医疗背景，有助于全棉时代的商品都能给消费者带来安全、舒适、好用的体验感。另一方面，公司整体又是一个制造型企业，消费产品的生产制造用到的也是医疗级的制造环境。我们通过生产技术、智能制造及数字化等方面的提升，不断提高自身竞争力，而不是通过降低原材料质量去降低成本。

另一方面，全棉时代以“棉”为中心，聚焦研发创新，建立了差异化、有竞争力的产品矩阵。公司首创全棉柔巾开辟了新的赛道，创新性地在纯棉湿巾和全棉表层卫生巾与肌肤接触部分运用全棉材质，降低化纤成分带来的刺激。

在技术研发和高质量产品的助力下，去年公司核心品类行业排名稳步提升，婴童和成人服装告罄率创新高，存货周转天数显著下降，商品运营效率显著提升。

回购、增持、分红，长期布局正当时

近期国务院印发的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称“新国九条”）指出，将强化上市公司现金分红监管。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。

积极响应新国九条号召的稳健医疗本着回报股东、与股东共享公司经营成果的原则，亦抛出了大手笔的分红计划。利润分配预案显示，公司拟以5.8亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5元，合计派发2.9亿元现金，占当期归母净利润的比例高达50.3%。

对此，公司在业绩说明会上表示，公司将动态平衡股东现金回报与投资发展的关系：依据两大业务的资金需求，当我们投资需求下降的时候，我们将扩大分红金额占归母净利润的比例；当我们有更好的投资机会而且收益更好的时候，我们会调整分红比例。为股东创造价值是我们奋斗的目标，公司将努力用更好的业绩、更加可观的收益，回报股东对我们的支持。

值得一提的是，这并不是公司首度分红。

上市后的2020—2022年，公司的现金分红金额分别达到7.7亿元、3.8亿元、8亿元，占当期归母净利润的比例分别达到20.2%、30.5%、48.3%，已实施分红金额合计可达到19.4亿元，占IPO募集资金净额的比例达到54.5%。

事实上，若将2023年的预分红纳入计算，则公司已经连续四年分红回报投资者，总分红金额可达到22.3亿元，算上6.4亿元的股份回购金额，则视同分红的金额合计高达28.7亿元，占IPO募集资金净额的比例达到80.7%。不仅如此，今年1月公司还宣布6个月内董事、副总经理兼财务总监方修元、董事徐小丹、监事刘华、副总经理兼董秘陈惠选、副总经理张莉等董监高拟合计增持公司股份315万元至630万元。

“分红+回购+增持”多管齐下，不仅彰显了稳健医疗管理层对公司未来发展充满了信心，而且在一定程度上向投资者注入了一针强心剂。而这种种举动背后，或是随着时间的推移、公司发展战略升级以及所在行业前景宽广，公司的长期价值已然凸显，近期更是有多家券商给予公司“买入”评级。

国盛证券认为，展望2024年，我们估计公司收入同比稳健/业绩有望在低基数下高速增长。同时，2024年消费品收入有望稳健增长、同时降本增效带动利润率提升，进而有望带动公司经营层面利润稳健增长。预计2024～2026年归母净利润分别9.84/11.55/13.21亿元，对应2024年PE为18.7倍，维持“买入”评级。

西南证券认为，预计2024—2026年公司EPS分别为1.60元、1.79元、2.02元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍。考虑到公司消费品预计稳健修复，除疾控产品外医用耗材有望保持较快增长，维持“买入”评级。（本文首发钛媒体App，作者｜张小夏）