文｜薛洪言

4月24日以来，A股开启新一轮上行周期，一举突破盘整两个月的平台，站上3100点。这轮行情中，房地产涨幅断层式第一，建筑材料等地产链板块涨幅靠前。

以124个申万二级行业来看，4月24日至5月22日，房地产服务（55.23%）、房地产开发（27.15）、装修建材（20%）、保险（15%）、动物保健、家居用品等板块领涨，除动物保健受益于猪周期回暖外，其他领涨板块都不同程度上受益于地产触底逻辑。

其中，保险板块表现如此之好，背后有何逻辑呢？后续是否还有更大上涨空间？

2020年以来，A股保险板块与房地产开发板块走势高度一致：波动过程高度正相关，累计跌幅也差不多，均在45%左右。地产，何以对保险板块有如此明显的影响呢？

从直接影响看，保险公司在资产端持有大量地产股。虽然持仓占比不高，但每当地产板块风险发酵时，保险板块总会躺枪跟跌。

说到保险持仓地产，市场总会拿中国平安举例子。据财报数据，2020年末，中国平安持有华夏幸福、旭辉、中国金茂、上海怡滨置业等地产公司股权账面价值合计498.57亿元，在其长期股权投资科目中占比达22.63%。除直接持股外，旗下资管公司、信托公司也持有大量的地产类资产。

事后看，保险公司大量持有地产股权让保险股投资者捶胸顿足，其实，这都是后视镜里的“后见之明”。2021年之前，房地产经历过长达二十多年的牛市，对于讲究长期配置的保险公司来说，配置地产类资产是理性选择，也取得很好的历史回报。只是盈亏同源，当地产周期突然下行时，小散户可以一天之内清仓，第二大股东是跑不掉的，保险公司只能硬抗。

地产对保险股的影响远不止此，间接影响要大得多。

我国居民家庭近70%的财富配置在房产上，房价下行导致居民财富缩水，直接影响居民购买保单的积极性。此外，地产下行拖累经济增长，间接影响就业稳定性、收入增速、消费者信心等，也对保单销售产生负面影响。而经济下行导致长端利率下降，保险公司历史保险合同利差收窄甚至产生利差损，合同价值大幅缩水，带来巨大的准备金计提压力。

以上种种，使得地产下行对保险公司基本面产生重要拖累，反之，地产一旦企稳，也会对保险公司构成重大利好。

一轮持续的行情，还离不开基本面的加持。从基本面的角度看，我国保险公司保费收入增速已于2022年1月触底，2023年显著上台阶。年度层面，2020-2023年，保费收入增速分别为6.13%、-0.79%、4.58%和9.13%；2024年1-3月，保费收入同比增长10.73%，继续保持向好态势。

逻辑上，保费增速反转应该带来股价反转，实际上，保险板块一直在反复磨底，并未出现反转行情，原因就在于投资端（地产和长端利率下行）的拖累。过去几年，地产下行，叠加长端利率下行，寿险公司投资端坏消息不断，负债端的触底反转，支撑股价止跌就不错了。

当前，地产预期触底，长端利率也终于出现止跌迹象。5月17日，财政部发行第一期超长期特别国债400亿元，票面利率2.57%，符合市场预期。接下来，剩余额度会陆续发行完毕，一方面，可以满足保险资金对长端资产的需求，另一方面，债券供给增加有望驱动长端利率企稳。

至此，保险板块有望迎来投资端和负债端共振，大概率会迎来一轮持续的上涨行情。

4月15日至5月22日，保险指数累计上涨21.87%；个股层面，中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安涨幅靠前，均超过20%。

受益于新会计准则下更稳健的利润表，中国太保成为本轮保险板块上涨龙头。2024Q1，中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险归母净利润增速分别为1.14%、-4.28%、-9.34%和-28.55%，中国太保表现最优。2024年4月，寿险公司保费增速为：人保寿险23.6%、太保寿险12.3%、中国人寿11.6%、中国平安6.3%和新华保险-11.6%，中国太保同样表现不错。

接下来，随着地产行情向地产链扩散，保险板块，可能要起飞了！

附注：A股代表性保险公司简介

1、中国平安：全牌照金融龙头，寿险和产险均位居国内第二。近年来，积极布局医疗养老生态，致力于成为国际领先的综合金融、医疗养老服务提供商，借助旗下平安寿险、平安产险、平安养老险、平安健康险、平安银行、平安信托、平安证券、平安资产管理及平安融资租赁等子公司经营金融业务，借助汽车之家、陆金所控股、金融壹账通、平安健康等成员公司经营科技业务，向客户提供多种金融产品和服务。2018-2023年，营业收入年复合增长-1.33%。2023年，公司实现归母营运利润1179.89 亿元（净利润856.65亿元），其中，寿险与健康险业务1060.83亿元、银行业务269.25亿元、财产险业务89.58亿元、资产管理亏损207.47亿元。

2、中国人寿：国内寿险龙头，寿险业务国内第一。2023年末，公司投资规模5.67万亿元（中国平安为4.72万亿元），居行业首位，其中，权益类资产占比19.37%。作为A股较为纯粹的寿险标的，且自由流通市值很小（仅为490亿左右，中国平安约4200亿，中国太保约1000亿），在历次投资端驱动的保险板块行情中，中国人寿弹性更好。2018-2023年，营业收入年复合增长5.43%；2023年，归母净利润211.1亿元。

3、中国太保：国内保险龙头，寿险和产险均位居国内第三。公司专注保险主业，通过太保寿险、太保产险、太平洋安信农险、太平洋健康险为客户提供各类保险业务；通过太保资产、长江养老、太保资本、国联安基金等开展各类资产管理业务。2018-2023年，公司营业收入年复合增长-1.78%；2023年，归母营运利润355.18亿元（净利润272.57亿元），其中，寿险营运利润272.57亿元，财产险净利润65.75亿元。