文｜毒眸

5月初，迪士尼发布截至3月30日的季度财报。在该季度中，迪士尼的总收入为220.83亿美元，相较去年同期的218.15亿美元微增1%。

受益于《幕府将军》等爆款剧集的驱动，旗舰平台Disney+的核心订阅数环比增长630万，让娱乐部门的流媒体业务首度扭亏为盈。

但院线发行新片数挂零，还是拖累了内容板块的营收，再加上在印度重组Star India产生巨额的商誉减值，导致迪士尼股价单日便暴跌超过9%，与领头羊Netflix的市值差距再度拉大。

流媒体爆款助止亏，线下业务盈利最丰

表面上总收入持平，但迪士尼实际的所得税前收入暴跌69%至6.57亿美元，且稀释后每股收益从0.69美元降至负0.01美元，主因在于当季计入的商誉减值拖累至名义亏损，即为将Star India业务纳入一家新合资企业而产生的逾20亿美元费用。若排除这部分一次性开销，稀释后每股收益则从0.93美元上涨至1.21美元。

季度财报

具体来看，备受瞩目的流媒体服务取得颇为亮眼的成绩：在该季度内，旗舰平台Disney+的核心订阅数环比增长630万，其中本土更录得双位数涨幅，有效对冲流失逾2%用户的国际市场，同时单户每月平均收入也提高44美分。

但Disney+Hotstar重返下行轨道，付费用户数按季减少了230万。所幸Hulu总订阅数维持向上曲线，更一举突破5千万关口，环比增幅约为1%。

这自然受益于爆款内容的强势驱动。由FX出品、真田广之主演的限定剧《幕府将军》自2月底首播，迅速成为迪士尼流媒体上最热门的影视作品。据披露，《幕府将军》在前六天便斩获9百万次的全球观看量（总播放时间除以剧集长度），成为横跨各平台史上最受欢迎的有剧本系列，并创下Hulu和Disney+等的收视纪录。在4月份完结后，迪士尼已宣布续订《幕府将军》，将继续开发第二及第三季。

由此直接面向消费者板块的财务表现也迎来里程碑，该季度总营收从49.83亿美元增至56.42亿美元，更录得4700万美元的运营利润，扭转去年同期5.87亿美元的净亏空。在去年将ESPN+拆分出去后，这是娱乐部门的流媒体业务首度止亏。即便迪士尼预计本季度来自Disney+ Hotstar的驱动力减弱，但依旧维持整体流媒体在本财年内盈利的目标。

不过，有线网络板块延续营收和利润双降的颓势，凸显传统电视资产面临的艰巨挑战。

而内容销售/授权板块的季度收入也跳水四成，并从盈余8300万美元转为亏损1800万美元。这与迪士尼的院线发行新片数挂零直接相关，导致今年前三个月迪士尼的票房近乎断流，去年同期尚有《蚁人与黄蜂女：量子狂潮》撑场，且彼时《阿凡达：水之道》仍在产生不俗的收益。

相比之下，包含迪士尼乐园等线下业务的体验部门，该季总营收同比增长10%至83.93亿美元，运营利润也大幅拉高至22.86亿美元，涨幅超过12%。单从利润的角度视之，体验部门占迪士尼整体的比重接近六成，稳坐公司头号现金牛的位置。从各业务条线来看，迪士尼本土及海外乐园、游轮和消费者产品等均取得正成长。

体育部门季度业绩汇总

另外，体育部门在该季度上浮2%至43.12亿美元，运营利润则下滑2%至7.78亿美元，并未出现太大波动。其中ESPN的财务贡献占绝大多数，专攻印度的Star India还处在亏损的投入期。虽然ESPN+的订阅数同比微跌至2480万，但由于零售定价和广告收益提高，单户每月平均收入有所增长。如果将Disney+、Hulu和ESPN+合计，迪士尼的流媒体业务已将亏损额降至1800万美元，较去年同期的优化幅度超过97%，为管理层的盈利展望奠定了基础。

新片挂零票房断流，股价反应信心多寡

在整个第一季度，无论是迪士尼旗下的漫威、皮克斯或卢卡斯影业，还是收购后独立运作的20世纪影业，均无任何新片投放至大银幕。原本计划亮相的动画电影《地球特派员》和真人版《白雪公主》都被推迟到2025年。在此期间，迪士尼在院线唯一的露脸机会来自重映的皮克斯旧作，即曾被直送Disney+的《心灵奇旅》、《青春变形记》和《夏日友晴天》，三片合计产出逾366万美元。

其实，上季度迪士尼最大的爆款皆来自小荧屏。除前述爆火的《幕府将军》外，漫威影业直属的动画厂牌还在3月20日推出《X战警97》第一季，同样获得主流媒体和影迷的交口称赞。据《综艺》杂志报道，在Disney+平台上线的前五天内，《X战警97》便录得4百万次的观看量，成为自2021年的《假如…？》后首播收视率最高的动画剧集（不含短片系列），超过《明日之城》和《骄傲的家庭：更大声更骄傲》等作品。

在迪士尼将重心转移至流媒体之际，面临内容“饥渴”的院线市场首当其冲。在第一季度，北美总票房仅报收于16.09亿美元，同比跌幅达到6.6%。4月份，这一成绩更进一步下跌至不到4.3亿美元，较去年破9亿的收成蒸发逾五成。即便华纳兄弟、环球等制片厂持续输出大片，索尼和派拉蒙也有若干轻量级爆款面市，甚至A24还以《内战》刷新自身开画纪录，但仍不足以弥补迪士尼新片缺席带来的损失。

来到4月，迪士尼终于开启沉寂良久的发行网络，先带来前传《第一凶兆》以吸引淡季的恐怖片影迷，并重映《异形》和《星球大战前传1：幽灵的威胁》等经典，紧接着20世纪影业又推出卡司换血的《猩球崛起：新世界》，为影市注入一丝复苏的火花。当然，迪士尼最重磅的作品还未亮相。6月中旬，皮克斯新作《头脑特工队2》即将登临大银幕，而年冠头号种子《死侍与金钢狼》则于7月底公映。此外，《异形：夺命舰》、《海洋奇缘2》和《狮子王：木法沙》等片也纷纷定档，组成迪士尼下半年的院线矩阵。

不过，在去年出现一连串票房“哑弹”后，外界对迪士尼并未完全恢复信心。就在财报发布当天，迪士尼股价便呈现断崖式下跌的态势，从每股116.47美元骤降至105.39美元，单日跌幅超过9%。

虽然迪士尼于4月初击退激进投资者纳尔逊·佩尔茨的挑战，在年度股东大会上成功保住董事会的全部席次，但这场“代理人之争”的影响却不容小觑。除了暴露投资者对公司战略层面的犹疑外，迪士尼还不得不投入大量资金用于委托书征求等事项，并在财报中计入3.91亿美元的相关费用，比去年同期新增了逾1亿美元。这对CEO鲍勃·艾格只是暂时的胜利，实现迪士尼的增长目标才能重新赢回信心。

相比之下，流媒体龙头Netflix则在投资者的严格检视下跃升。根据上月发布的一季报，Netflix单季新增付费订阅数达到933万，推动总用户数累计至2.696亿，稳坐全球最大流媒体平台之位。

在内容端，Netflix接连推出《可卡因教母格丽塞尔达》、《降世神通：最后的气宗》和《三体》等剧集，并以原创电影《少女斗恶龙》、《偷破天际线》和纪录片《流行乐最传奇一夜》等掀起讨论。

即便Netflix股价在财报发布后也重挫9%，但随后迅速在本月初反弹至高位，截至5月20日收盘报于每股640.82美元，推动总市值突破2758亿美元，进一步扩大对迪士尼的领先优势。从影视拓展至广告甚至线下业态后，迪士尼和Netflix的竞争硝烟依旧弥漫。