文｜商业范儿

在金融科技领域，量化派的名字并不陌生，这家企业曾凭借金融助贷业务迅速崛起，成为现金贷市场的资深玩家。然而，随着监管力度的加大与市场风向的转变，即便昔日的“信用钱包”如今换上了“羊小咩”的新装，争议与挑战依然如影随形。

如今，量化派正力图以“数字化解决方案提供商”的身份再次敲响港交所大门。但在四次冲击上市均未果的背后，折射出量化派的助贷阴影与转型之困。

第四次冲击IPO

5月20日，量化派科技有限公司（简称“量化派”）向港交所重新递交了上市申请，中金公司和中信证券担任联席保荐人，复星国际资本则担任财务顾问，这已是该公司第四次冲击资本市场了。

成立于2014年的量化派，早在2017年便踏上了赴美IPO的征途，计划募资2亿美元，但首次尝试无疾而终。时至2022年6月，量化派调整策略，转而谋求在香港上市，历经半年的聆讯等待，最终上市文件失效，第二次尝试亦告败北。紧接着2023年2月，量化派不甘放弃，再一次向港交所提交了上市申请，却依然未能扭转局势，招股书再度失效，延续了其上市屡战屡败的局面。

量化派的上市之路堪比“逆风行舟”，其财务健康状况堪忧。根据招股书披露，2021年至2023年，量化派实现营业收入分别为3.51亿元、4.75亿元、5.30亿元，年复合增长率为22.82%；但公司的盈利能力并不稳定，同期净利润分别为5400万元、-28.3万元、364万元，年复合增长率为-74.03%。此外，毛利率分别为75.87%、65.80%、69.41%；净利率分别为15.38%、-0.06%、0.69%。量化派的现金流状况较为紧张，应收账款高企，现金流入持续大幅减少。2021年至2023年，量化派的应收账款净额分别为1.51亿元、2.58亿元、4.43亿元，甚至2023年的应收账款超过了当年营业收入的80%。在经营净现金流方面，量化派2021至2023年分别为2457万元、76万元、-1500万元。
在营运资本方面，公司的现金储备较为不足，截至2024年3月31日，现金及其等价物为1.0亿元。同时，公司的负债水平较高，截至同期的流动负债总额达到17.4亿元，流动负债净值达到10.6亿元。

尤为值得关注的是，量化派在去年9月被证监会列入需补充材料的七家企业之一，特别要求其对股权结构、助贷业务合规性等关键环节进行详细说明，并请律师进行核查并出具明确的法律意见，凸显了监管机构对量化派业务模式和合规性的高度关注。

换汤不换药？

量化派成立初期的主要业务集中在助贷平台“信用钱包”上，为金融机构与消费者提供信贷撮合服务，即助贷服务。然而，随着P2P网络借贷风险的暴露和监管政策的收紧，量化派不得不进行业务转型。

自2016年起，公司开始尝试以“信用钱包”为载体，赋能场景合作方式及其终端用户，进行小规模的商品及服务交易，为后续转型埋下伏笔。2020年，这一转型策略具体化，“信用钱包”正式升级为综合消费平台“羊小咩”。

量化派把“羊小咩”定位于为用户提供的一站式生活消费服务平台。在羊小咩的App中，用户除了可以购买到3C数码、食品酒饮、美妆护肤等消费品外，还嵌入了“享花卡”“备用金”两种金融借贷的相关服务。

享花卡仅用于用户在“羊小咩”上购买由业务伙伴提供的零售商品，用户使用享花卡发起购买商品的申请后，金融机构为其支付商品价格。2021年-2023年乐享花卡收入分别为250万、560万、1420万，占总收入的0.71%、1.2%、2.7%。

备用金为羊小咩通过H5跳转页面为其他金融机构导流，额度在100元至5万元之间，不局限于仅在羊小咩平台使用。2021年至2023年通过备用金获得的收入为2.7亿、0.5亿、0.93亿，占总收入的76.1%、10.6%、17.6%。

平台显示，享花卡由天津自牡金科科技有限公司及鹰潭市信江广达小额贷款股份有限公司共同运营。天眼查显示，以上两家公司均为量化派关联企业。随着监管重锤落下，量化派的营收结构及收入规模都随之改变。

2022年1月，《征信办法》正式生效，量化派对业务进行了重大调整，导致金融机构客户的数字化营销量骤减。从招股书可以看出，羊小咩业务收入占比从2020年的99.4%降至2022年的55.1%。与之合作的金融机构数量也大幅减少，从2021年的30家减至2022年的6家。

这一业务转型或间接引发了助贷业务内控问题，此前已有不少声音对于羊小咩是否规范化运作发出了质疑。在证监会要求量化派将规范运作问题进行说明中就包括一点：旗下“羊小咩”等平台存在大量用户投诉的原因以及涉及行政处罚情况，是否存在重大违法违规行为，是否对本次发行上市构成实质障碍。

对于监管问询，量化派在招股书中表示，“羊小咩”在公开投诉论坛上被提及且被指控有不当债务催收、拒绝退货退款及送错地址等行为，有关公开投诉的大多数指控与羊小咩所接受的商业服务有关，据中国法律顾问确认，该等指控不涉及潜在违反中国法规法律的情况。

2019年初至2020年底，量化派委托第三方债务催收机构向有关客户催收未偿贷款，并与金融机构及债务催收机构订立协议明确禁止了不当债务催收行为。量化派表示，对第三方债务催收机构的指控不真实亦不准确。不过，在黑猫投诉等平台上，关于羊小咩暴力催收、高利息贷款、虚假宣传和消费欺诈的投诉仍是持续不断。截至今年5月24日，黑猫投诉上关于羊小咩的投诉量已接近20000条，特别是从2022年11月初的约5000条投诉，在一年半的时间里，投诉量激增近4倍。
尽管量化派力图淡化金融属性，但羊小咩作为其助贷业务的核心平台，仍难以逃脱监管的聚光灯。据招股说明书，截至2023年12月31日，羊小咩分别提供超过14.2万个库存单位及拥有4840万名注册用户。

可以说，量化派这次的转型尝试是从单一助贷平台向多元化消费服务平台过渡，虽然是为了适应监管变化与市场趋势，但实际上却陷入了业务收缩与合规质疑的双重困境。

二次转型的隐忧

在探讨量化派的业务特性时，若仅依据收入结构作为判定标准，其作为助贷平台的核心身份便显得模糊不清。根据招股说明书，2022年和2023年，量化派从金融机构获得的收入，占总收入的比重已分别下降至11.8%和20.2%。

而在此之前，量化派2020年及2021年来自于金融机构的收入分别为1.96亿元及2.7亿元，占比分别为99.3%及76.8%。这一变化，量化派归因于应对“断直连”的技术设施更新。

面对监管环境的变化，量化派自2019年起便开启了向电商、旅游及出行等多元化领域的探索，也可以理解为开启了二次转型之路。

在这次转型中，量化派于2022年正式推出了城市消费运营平台“消费地图”。今年4月，公司称，消费地图现已服务北京市16个区域单位以及全国多城市，为本地政府消费券发放平台赋能。已覆盖10余万企业及商户，赋能本地商家超1万，累计发放10亿元消费券，撬动社零额超300亿。

招股书显示，截至2023年12月31日，量化派在消费地图上累积了2024名业务伙伴，为业务伙伴赋能的交易值逾3.2亿元。

然而，观察其市场实践，比如在北京地区，量化派曾借助“消费地图”小程序推出免费配送工作餐的服务，但目前在小程序上已经找不到该服务的入口。另外，消费地图公众号推送的文章多为汽车消费券，最近一次更新还是在2023年3月。

由此可以看出，量化派的消费地图业务成熟度尚有提升空间，不仅市场推广和用户粘性方面存在一定的挑战，同时想要在竞争激烈的本地生活领域突出重围，其战斗力还远远不够。

官网显示，量化派目前定位为“数字化解决方案提供商”，并强调“以AI技术为驱动，为多行业提供场景化数字赋能服务，帮助其实现场景、科技、流量、运营、商品及服务的数字化深度融合。”

招股说明书显示，量化派的收入则主要来自于数字化营销及商品交易赋能。数字化营销主要包括为金融机构“营销”消费贷款，以及为本地商家“营销”商品及服务，并收取费用；商品交易赋能则是就其应用程序上的交易向商家收取加成费。2021年至2023年，数字化营销业务的收入占比分别为76.8%、56.5%、62.2%；商品交易赋能业务的收入占比分别为23.2%、43.5%、37.8%。

值得注意的是，尽管量化派标榜AI技术为核心竞争力，但在研发领域的投入并不充足。2021至2023年，量化派的研发费用分别为4441.5万元、6069.1万元及4691.6万元，研发费用率分别约为12.65%、12.76%和8.85%，均不足15%。

这在全球科技企业普遍加大研发投入的背景下，或将成为其持续创新与市场竞争的潜在短板。随着人工智能技术的不断发展，越来越多的企业进入了这个领域。量化派面临着来自其他科技公司的激烈竞争，若不能适时增加科研投入，其市场地位与业务发展潜力可能会面临更加严峻的考验。

量化派的转型案例是助贷公司在监管环境和市场竞争中求生存、谋发展的一个缩影。面对监管压力和财务困境，量化派的转型之路并不平坦。而其IPO梦想的实现，不仅需要解决现有的业务和合规问题，更需要在未来发展中寻找到新的增长点和竞争优势。