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突如其来的港股行情

在这一轮港股行情发动之初（春节后到4月中旬），市场对港股的预期不高，注意力完全被A股的大反弹吸引，所以，相比2022年年底的那一波暴力反弹，这一次从一开始就不像传统的港股行情。

这是因为，这一波港股行情不太典型。

作为典型的离岸金融中心，港股的行情历来需要“三龙汇聚”，即美联储利率政策（提供估值）、大陆宏观经济景气度（提供上市公司业绩）和中美关系（提供风险偏好）三者至少要具备两件，21年年初和22年年底，就是典型的港股行情。

但这一次，之所以市场忽略了港股的机会，正是因为这三个条件变化不明显，却忽略了一些积极的信号：二次通胀虽再起，但美联储降息概率并没有大幅下降，内地经济数据虽低迷，但一系列托底政策正陆续发挥效果。

而更重要的是，港股目前的流动性结构和基本面的判断逻辑，发生了重大变化。

流动性的结构变化

其实可以这么说，从2023年到现在一年多的时间，全球股市一片上涨，除了纳斯达克指数因为七巨头的业绩确实坚挺，属于业绩估值双驱动外，其他股市，不管是日本印度还是欧洲东南亚，都是流动性驱动，是2022年涌向货币市场的资金，因为降息预期而回流到股市，并没有很强的基本面支持。

包括A股从年初以来的反弹，都是如此，在此基础上，理解港股的行情，你会发现日本和印度股市这一次并没有随着美股创新高，更落后于欧洲股市，正是因为部分资金流到港股。

流动性并非盲目流动，此前，港股已经充分具备了流动性驱动行情的两个前提条件：

第一、要么基本面有向上的预期，要么估值过低

第二、机构极度低配

当然，这两个条件，港股其实已经具备了至少一年，但港股的问题是始终缺少流动性行情发动的边际条件，类似巴菲特对日本的看好，需要有一股资金不管不顾地持续买入，下跌敢抄，上涨敢追，买了就锁定筹码。

而这个条件，从去年上半年的“中特估”行情后，渐渐开始具备，今年以来，南向资金持续抢筹，热情不减。据统计，本年南向合计5月来的11个交易日中净买入金额高达329.37亿港元。内资的流入最终导致在国央企高股息板块持股近30%，初步取得定价权。

为什么内资从以前更偏爱的科技风格切换至国央企高股息板块呢？

为什么是港股的国央企高股息？

内资选择了国央企高股息板块作为持续买入的对象，有三个原因：

• 原因一：对中国战略性资产的理解更深

我去年写了《中特估的主战场在港股，最大的机会也在港股》，分析了港股国央企被低估的原因：

港股的定价权长期掌握在外资手中……，真正低估的央国企，都是战略性大于竞争性的资产，再加上外资对中国资产从来都是“雾里看花”……，愿意投资中国资产的外资，对国央企的战略性不感兴趣，对战略性资产感兴趣的外资，又不能投资国央企，这才是国央企长期被低估的原因。

在告别了高增长的时代后，这些战略性资产，反而成了香饽饽，这一被外资低估的板块，成为内资最集中流入的方向。

• 原因二：愈演愈烈的稳健收益资产荒

以支付宝为例，七天年化收益率年初还在2%以上，现在已经下降到1.5%以下；还有30年国债，从去年12月的3%，一路被人买买买到目前不到2.6%。

还有存款利率持续下降，发达地区发行的高收益城投债几乎绝迹，之前的信托又不断暴雷，市场的无风险收益率快速下降……，在这种资产荒的情况下，高分红资产成为少数能带来稳健收益的权益类资产，受到追捧。

我在《中特估的主战场在港股，最大的机会也在港股》一文中，已经预测了导致这个板块边际变化的核心因素——股息率，并认为港股的行情分三步走，前两步是：

第一步，美国在进入降息周期前，高股息资产在港股仍有继续上涨的动力，从而在不推升AH整体溢价的基础上，实现A港股同步上涨，提升国央企在外资意识中的估值锚；

第二步，美国进入降息周期后，全球资金从美国流向新兴市场的机会，提升港股的整体估值，中特估也跟着上涨；

国央企行情已经从“第一步”发展到“第二步”。

• 原因三，国央企加强市值管理和现金分红

央企此前的股息率高，更多是因为估值低，分红率只是市场平均水平，但在国资委全面推开央企上市公司市值管理考核，以及证监会鼓励现金分红提高投资者回报之后，2023年报的分红率明显提升。

红利风格还能涨到什么时候？

总结一下，本轮行情是港股资金结构变化与投资逻辑风格的双重结果，虽然目前涨幅最大的是外资定价的互联网，但实际上走得最稳定最持续板块仍然是高股息板块。

由于外资的流入，是基于低估和低配，行情涨到目前，后市确实有可能分化，但相对而言，国央企和高股息板块背后的定价掌握在内资手中，而“稳健资产荒”的矛盾短期内又无法消除，所以，即便港股在目前的位置出现一定的宽幅震荡，后面高股息板块的投资机会还远远没有结束。

很多人担心股价上涨，股息率下降，红利股的上涨空间不足。实际上——

首先，目前的股息率仍然有一定的下降空间，A/H股对应A股的折价率普遍在20~40%，红利指数的2023年股息率达到7.05%，高于全球绝大部分市场。数据显示，南向资金近7日净买入金额排名前10的公司，几乎都是红利风格。

其次，央企的市值管理和投资者回报管理才刚刚开始，分红水平还不高，假设分红率从30%提升到40%，就能抵消33%的涨幅。

最后，随着美联储的降息预期，海外无风险利率也将下降，提供更多的股息率下降空间。

所以，港股已经不只是腾讯美团了，就像我在《中特估的主战场在港股，最大的机会也在港股》一文中提醒大家的：

传统的港股投资者，要对一种可能做好心理准备：上一轮牛市是互联网的牛市，那么，下一轮牛市，国央企是主角，互联网和消费医药，都是配角。

另外提醒一点，通过港股通买港股，分红税高于通过QDII投资的ETF，导致有些基金跟踪同样的指数，一年可以相差3个点。虽然有消息说可能降低港股通红利税，但毕竟现在还没有，所以买的时候可以看一看是不是QDII。