文 | BT财经数据通

没想到，特斯拉最大的敌人来自库存。

近日，特斯拉遭遇了一股不可小觑的暗流——库存积压。这场暗流，不仅让特斯拉的增长轨迹变得模糊，更让它的高估值（市盈率高达67倍）面临严峻考验。

特斯拉曾经以创新和增长速度著称，如今却陷入了库存的泥潭。从2021年开始，短短三年间，特斯拉的库存金额从约50亿美元飙升到了惊人的160多亿美元。这不仅仅是数字的跳跃，更是特斯拉经营策略的一个巨大转折。随着业务的快速扩张，库存的增加本是理所当然，但前提是销售额能够同步增长。然而，现实却给了特斯拉一个响亮的耳光。自2024年初以来，特斯拉的销售额并未如预期般飙升，反而与库存的增长形成了鲜明的对比。

更为令人担忧的是，特斯拉的库存天数（DOJO）已经达到了创纪录的77天。要知道，在2024年之前，这个数字一直稳定在平均57天左右。这种库存的激增，并不是因为汽车需求疲软，而是由于全球物流网络的复杂性和不确定性。特斯拉的汽车，就像是被困在了一个巨大的迷宫中，无法顺利找到通往消费者的道路。

想象一下，在特斯拉的超级工厂停车场里，一排排崭新的汽车整齐地停放着。它们本该驰骋在道路上，为车主带来便捷的出行体验。然而，如今这些汽车却只能在停车场里静静地等待，仿佛是被时间遗忘的孤儿。更为夸张的是，据知情人士透露，这些停车场已经变得满员不堪，甚至从太空中都能看到它们庞大的身影。

特斯拉的困境并非没有预兆。早在之前，特斯拉的首席财务官Vaibhav Taneja就曾坦言：“造成这种情况的主要因素是由于建造不匹配导致的库存增加。”他试图给投资者一个信心满满的承诺：“我们预计第二季度库存将逆转，自由现金流将再次恢复为正值。”然而，现实却给了他一个响亮的耳光。

在过去的一个季度里，特斯拉生产了超过43.3万辆汽车，但交付量却仅为38.6万辆。这意味着，特斯拉的仓库里堆积了约4.7万辆未售出的汽车。这些库存不仅占用了大量的现金，更给特斯拉的资产负债表带来了巨大的风险。特斯拉在上一季度报告的自由现金流为负25亿美元，这一数字足以让投资者们感到震惊和不安。

特斯拉的困境，不仅仅是库存积压那么简单。它更是一个关于供应链、市场需求、产能规划等多方面的复杂问题。

面临的困境比想象中更严峻

特斯拉曾是一匹无人能敌的野马，以其惊人的创新速度和卓越的性能，引领着整个行业的潮流。然而，如今这匹野马似乎陷入了泥潭。库存这个看似简单的问题，却成为了特斯拉当前最大的敌人。

不久前，特斯拉交出了一份令人咋舌的成绩单：在一个季度内，特斯拉生产了超过43.3万辆汽车，这一数字足以让任何竞争对手望尘莫及。然而，令人震惊的是，交付量却仅为38.6万辆。这意味着，特斯拉的仓库里堆积了约4.7万辆未售出的汽车。这些汽车，如同被时间遗忘的宝藏，静静地躺在仓库的角落，等待着命运的审判。

这庞大的库存积压，对特斯拉来说无疑是一个沉重的打击。它占用了大量的现金，给特斯拉的资产负债表带来了巨大的风险。更为糟糕的是，由于库存积压，特斯拉的现金流状况也受到了严重的影响。据该公司报告，上一季度自由现金流为负25亿美元。这一数字，如同一记响亮的耳光，打在了特斯拉的脸上。

面对如此严峻的形势，特斯拉的首席财务官试图给投资者们带来一丝安慰。他信心满满地表示，预计下一季度库存积压将会有所逆转，自由现金流也将再次恢复为正值。然而，分析师们却对此表示怀疑。他们认为，库存积压是一个更持久的问题，可能会持续更长时间。这种怀疑并非空穴来风，特斯拉的库存数据已经清楚地反映了这一点。

特斯拉库存问题比想象中影响更大。分析师们预计，由于销量增长放缓，特斯拉的销量将低于最近记录的约30%以上的交付量增长。这一放缓的增长前景，使得特斯拉的溢价估值受到了质疑。此外，随着竞争加剧、销售价格下降以及运营费用的增加，特斯拉的底线增长率也可能会更低。

让我们来看看分析师们对特斯拉未来几年的预测。根据普遍预测，特斯拉的每股收益将在2024财年下降18.56%至2.54美元。这一预测令人震惊，因为特斯拉一直是投资者们眼中的高增长公司。然而，现实却给了投资者们一个响亮的耳光。即使未来五年特斯拉的每股收益能够以19%的复合年增长率增长，其市盈率增长率（PEG）仍然高达3.5倍以上，远高于投资者们寻求的1倍黄金标准增长。

除了财务问题外，特斯拉还面临着其他方面的困境。作为一家高科技成长型公司，特斯拉需要加大研发项目力度以保持领先地位。然而，目前特斯拉将其收入的约4.6%用于研发，这一比例与其历史平均水平或其他高科技公司相比仍然较低。这意味着特斯拉在研发方面的投入可能不足以应对日益激烈的竞争。

此外，特斯拉还需要有效控制其运营费用。在最近几个季度里，特斯拉的运营费用一直在快速增加。虽然该公司有一些成本控制计划以提高运营效率并降低每辆车的成本，但在劳动力成本、材料成本和能源成本高企的压力下，这些计划的有效性仍有待观察。

特斯拉销量大滑坡

近日Sherwood News的一则报道，揭示了特斯拉库存积压背后的隐忧——销量滑坡。

得克萨斯州的内华达特斯拉超级工厂。据SkyFi卫星图像服务公司提供的对比图像显示，从2023年10月到2024年3月，这家工厂的周围停车场经历了从部分满员到完全堆满的惊人转变。在2023年10月，工厂左下角的停车区域还空空如也，而右边中间的停车区域也只有17%的停放率。但仅仅过了几个月，到了2024年3月，这两个区域的停放率飙升到了惊人的34%和97%！

这不仅仅是得克萨斯州超级工厂的问题。在美国的其他地方，特斯拉也面临着同样的困境。以圣路易斯的切斯特菲尔德购物中心外的停车场为例，Sherwood News提供的卫星图显示，这个停车场在2022年10月时还是空空如也，但到了2024年5月，这里已经停满了近500辆特斯拉汽车。这些滞销的车辆如同一座座沉默的墓碑，无言地诉说着特斯拉销量滑坡的残酷现实。

面对这样的状况，一位汽车供应链从业者不禁感叹：“车企为了降低成本，往往会提前扩张生产能力。但这样做也像是走钢丝，一不小心就会因为生产过剩而陷入困境。”特斯拉正是这样的例子。尽管它早已是美国电动车市场的领头羊，但如今却陷入了销量不及预期的困境。

从全球市场的销量占比来看，特斯拉的困境更是显而易见。2024年第一季度，特斯拉在美国电车市场的销量占比虽然仍高达51.3%，但销量却同比下滑了8.53%，环比去年四季度更是下跌了20.2%。这意味着特斯拉在美国市场的增长势头已经明显放缓。

与此同时，整个美国电动汽车市场也遭遇了四年来的首次下滑。据分析公司Wards Intelligence的评估，2024年第一季度，混合动力汽车、插电式混合动力电动汽车以及纯电动汽车在美国轻型汽车总销量中所占比例由2023年第四季度的18.8%降至18.0%。这一下滑趋势不仅影响了特斯拉，也波及了整个电动汽车行业。

那么，究竟是什么导致了特斯拉销量滑坡呢？业内人士给出了答案。一方面，美国消费者对纯电动车的接受程度有限。与混合动力车型和燃油车相比，纯电动车在性价比和便利性上仍有不足。另一方面，美国消费者更偏爱SUV和皮卡等车型，而这些车型在纯电动车领域相对较少。

这一趋势在《消费者报告》发布的2024年消费者首选汽车排名中也得到了印证。在前10名中，有6款车型都是混合动力车型，而纯电车型只有一款Model Y上榜。这一排名无疑给特斯拉敲响了警钟——在消费者日益挑剔的市场中，特斯拉必须不断创新和改进，才能保持其领先地位。

特斯拉销量滑坡、库存积压的问题已经迫在眉睫。面对这一困境，特斯拉必须采取切实有效的措施来应对。

销量主力Model Y没有新款

近日，特斯拉CEO马斯克在社交媒体上明确表示，今年不会推出Model Y的“改款”车型。这一消息不仅让无数特斯拉粉丝感到失望，更让特斯拉的库存积压问题雪上加霜。

Model Y是特斯拉在中国市场的销量支柱，一直以其出色的性能和时尚的外观吸引着众多消费者。然而，在这个更新换代如此之快的时代，一款车型如果不能保持持续的创新和进步，很容易就会被竞争对手甩在身后。

让我们先来看看特斯拉在中国市场的表现。作为特斯拉全球第二大市场，2024年第一季度，特斯拉在中国零售销量达到了13.24万辆，这一数字看似庞大，但同比下降了3.64%。到了5月份，特斯拉上海超级工厂交付了72573辆新车，在华销量超过5.5万辆，环比增长77%，同比增长29.9%。虽然这一数据看似亮眼，但前5个月的销量仍下滑了0.5%。这一趋势不禁让人对特斯拉的未来感到担忧。

那么，特斯拉销量下滑的原因是什么呢？西部证券汽车分析师给出了答案：“在国内市场，很多车企都会定期推出改款车型来保持新鲜感。但特斯拉却显得过于保守，可能两三年才改款一次。虽然4月发布了新款Model 3高性能版，但这款车型从定位到价格都难以打动消费者。”

而Model Y作为特斯拉在中国市场的销量主力军，更是受到了市场的密切关注。据数据显示，今年一季度Model Y在华销量约为10.04万辆，占特斯拉总销量的80%。然而，面对如此重要的车型，特斯拉却选择在今年不推出改款车型。这一决策无疑让特斯拉的库存积压问题雪上加霜。

马斯克在社交媒体上解释称，特斯拉不断通过OTA等方式升级现有车辆，特斯拉车辆每六个月就会在很多方面有明显提升。但这样的解释似乎并没有让消费者信服。在如今新能源汽车市场竞争日益激烈的环境下，消费者对于新车型、新技术的渴望愈发强烈。而特斯拉的“保守”策略无疑让其在竞争中处于不利地位。

除了产品更新换代慢外，特斯拉还面临着来自国内新能源汽车市场的竞争压力。如今，国内新能源汽车市场已经涌现出了一批优秀的车企和车型。小鹏G6、智己LS6、比亚迪宋L、乐道L60等车型都在与Model Y展开激烈的竞争。而小米纯电SUV、阿维塔07等即将入局的新车型更是让特斯拉感受到了前所未有的压力。

在这样的市场环境下，特斯拉的销量下滑、库存积压问题就显得更加棘手。面对竞争对手的不断挑战和消费者的日益挑剔，特斯拉必须尽快找到解决之道。否则，这个曾经的领跑者可能会在未来的道路上被甩在后面。