近期，SATP Holding Inc.（下称“慧算账”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

钛媒体APP注意到，虽然慧算账的业务已做到了行业第一，但公司年年亏损，近三年合计亏损了约15亿元。另外，公司长期处于资不抵债的情形，这是可赎回可转换优先股过高所致，特别要说明的是，若慧算账未上市成功，上述可转换可赎回优先股或成为压死企业的最后一根稻草。

“烧了”近20亿元，公司仍在亏损

慧算账是一家为中小微企业提供包括会计、发票、税务合规及综合财务管理在内的AI赋能财税解决方案的公司。

根据弗若斯特沙利文的资料，按总收入计，慧算账于2021年至2023年各年均为中国最大的中小微企业财税解决方案提供商；按收入计，慧算账于2023年的市场份额为0.5%，是第二大竞争对手的近五倍。

需要说明的是，虽然慧算账的市场份额长期位列第一位，但公司经营情况却不容乐观，长期处于亏损阶段。

2021年-2023年（下称“报告期”），慧算账分别实现营业收入34681.9万元、51596.2万元、53875.4万元，年内亏损68298.7万元、50578.3万元、30184.6万元，近三年合计亏损约15亿元。

上述亏损仅仅是冰山一角。招股说明书显示，截至2023年末，慧算账累计亏损为19.64亿元，这也意味着，慧算账自2015年成立以来，9年的发展时间，慧算账不仅没有在经营上赚到钱，反而还亏损了近20亿元。

钛媒体APP注意到，导致慧算账亏损如此多的主要因素或是期间费用。报告期内，慧算账的期间费用情况如下：

也就是说，近三年，慧算账实现的营业收入都不够支付公司的期间费用，特别是销售费用率，近三年分别为104.86%、73.81%、56.18%，公司每年至少有一半收入用于营销。

除了期间费用之外，慧算账的客户留存率也值得令人关注。据悉，慧算账的销售模式主要分为直营和授权，其中报告期内，公司通过直营产生的销售收入分别为2.43亿元、3.94亿元、4.14亿元，分别占当期营业收入的70.1%、76.3%、76.8%。

慧算账直营模式下的主要运营数据如下：

可见，慧算账直播模式下的客户留存率分别为85.2%、84.9%、79.4%，持续下滑。

债务压力巨大，被迫上市？

钛媒体APP注意到，慧算账经营性现金流也较为糟糕。报告期内，慧算账经营活动产生的现金流量净额分别为-21645.6万元、-21806.1万元、-5369.9万元，合计约为-5亿元，也就是说，近三年慧算账的经营性现金始终净流出。

值得一提的是，截至2023年末，慧算账的现金及现金等价物为18744.4万元，若以2023年公司经营性现金-5369.9万元计算，慧算账的现金流还够支撑40多个月。

对此，慧算账也在申报稿中坦言，公司董事认为，截至2023年12月末，公司的现金来源将能够支持未来超过29个月的运营。

事实上，相较于现金流，慧算账更大的压力或来自公司的债务。据悉，截至2021年末、2022年末、2023年末，慧算账的总资产为3.1亿元、5.71亿元、4.49亿元，总负债分别为27.41亿元、31.39亿元、33.21亿元，以此计算，慧算账的净资产分别为-24.31亿元、-25.68亿元、-28.73亿元，公司长期处于资不抵债。

需要说明的是，在上述时间段内，慧算账负债中的可赎回可转换优先股分别为19.57亿元、23.05亿元、24.55亿元，若剔除该部分的资产影响，慧算账的净资产分别为-4.74亿元、-2.63亿元、-8.66亿元，依旧资不抵债。

一位业内人士向钛媒体APP表示，可转换可赎回优先股允许投资者在特定条件下将优先股转换为普通股，或者在满足一定条件时赎回股票。这种股票通常在公司上市时转换为普通股，为投资者提供了一种在公司成长过程中参与分享潜在收益的方式。同时，如果公司未能达到预期目标或在一定期限内无法上市，公司需要按照约定的价格赎回这些优先股，为投资者提供了保底回报的保障。

按照该说法，若慧算账成功上市，可转换可赎回优先股就立马会变成公司的资产，摆脱资不抵债，而若慧算账未上市成功，上述可转换可赎回优先股或成为压死企业的最后一根稻草。

特别要说明的是，慧算账自成立以来，共经历了9轮融资，而上述可转换可赎回优先股均是在这9轮融资中形成。此次慧算账港股IPO上市，是否是被迫上市？（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）