文 | 定焦，作者 | 黎明，编辑 | 魏佳

最近，港股IPO升温了。

6月有好几家企业挂牌，还有很多提交招股书，包括一些迟迟没有进展的公司，也通过了聆讯或开始招股。最夸张的是6月28号那天，7家公司同日开启招股，两家公司上市。

这还只是开始。7月第一周已经挂牌3家，9号会有两家，10号有3家。后面还有一大群公司排队等着过聆讯。按这个趋势下去，下半年的港股IPO数量会大幅超过上半年。

港股上市潮似乎又来了。一位在券商工作的朋友印证了我们的判断，她说最近做IPO业务的同事明显忙起来了，手里项目很多，都在加班加点赶进度。

行业上也出现了扎堆现象，新茶饮、共享出行、黄金珠宝，都是好几家公司组团一起“闯关”。

去港股IPO的公司中，约90%来自中国内地，以TMT、消费行业为主。

这些企业知道，上市的窗口期不会一直开着，趁着行情转暖冲一把，上市即“上岸”。

上市潮，刚开始

从去年下半年开始，很多公司就“盯上了”港股。

茶百道、如祺出行在去年8月首次向港交所交表；梦金园、老铺黄金不久后“转战”港交所，彻底放弃A股。如今茶百道、老铺黄金已经上市。

从流程上，一家公司从准备材料，到提交招股书，再到正式挂牌，短则半年，长的要好几年。今年上半年上市的这一批公司，很多是去年下半年交表的。

今年4月是一个小分水岭，当月港交所虽然只有3家公司挂牌，但正在处理的上市申请数量却达到101个，5月进一步增加到108个，而1月、2月、3月分别只有68个、77个、89个。越来越多公司申请在港上市，趋势非常明显。

6月到达一个小高峰。连锁餐饮品牌绿茶、造车新势力哪吒汽车、快递巨头顺丰、黄金珠宝公司周六福，纷纷交表。当月，一共有9家公司在港IPO，为上半年最多。6月和5月加起来，赶上了前4个月的总和。

虽然单纯就IPO来看，上半年港股表现一般——30家公司挂牌，去年同期是33家。但4月之后提交申请的公司明显多于去年，且IPO的速度加快。比如在6月24日至28日这一周，一共有19家公司递表港交所，是今年以来递表数量最多的一周。

信达律师事务所合伙人侯秀如从事境内外IPO业务，他对「定焦」说，从去年开始，珠宝、茶饮、服装、家具等消费类公司很难在A股上市，虽然没有明文规定，但官方有窗口指导，审核趋严，于是内地这类企业开始转向港股。

最典型的是黄金珠宝行业。梦金园、周六福、老铺黄金之前想在A股上市，但都没成功。周六福尝试了三次，老铺黄金提交了两次，梦金园第一次被否决后，更换上市保荐人为中信证券，筹备第二次A股上市申请，后中信证券转介中信证券（香港）筹备港交所上市。

港股其实不是内地黄金珠宝品牌上市的最佳选择，但在A股IPO监管趋严的背景下，只要能上市就不错了。老铺黄金成功在港交所上市，为其他品牌赴港打了一个样，说明这条路可行。

新茶饮行业竞争激烈，企业需要持续融资，大部分品牌靠加盟模式扩张。奈雪的茶在2021年“孤身”赴港上市后，一直没有其他新茶饮品牌跟进，直到今年，茶百道、古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨集体向港交所递表，蜜雪冰城和古茗更是选在同一天递表。

侯秀如说，内地公司去港股上市有两种方式，一是红筹模式，需要重新搭建股权架构，时间周期较长，而且重组可能会产生税费成本；二是H股模式，境内公司不用做股权架构方面的调整，可以直接去港股申请上市，进度会快。

过去，内地很多创业公司将美股作为第一选择，在拿融资时就会搭建VIE架构，随着中美博弈加深，美股不吃香了，这些企业开始回流港股。

如今绝大部分在美上市的中概股，都已经赴港二次上市，之前在美提交上市申请的公司，会主动撤回再转投港股。从美股“溢出来”的这部分需求，也成了港股上市的一部分。

排队的比挂牌的多

申请港股上市的公司很多，但挂牌数量并没有明显增长，绝大部分在排队或等待时机。

上半年这一批交表的公司，很多是第二次甚至三次、四次交表，可谓屡败屡战。

比如，绿茶曾在2021年3月首次向港交所交表，后来又在2021年10月、2022年4月再次交表，三次均未完成IPO，今年6月是第四次冲刺；嘀嗒出行在2020年就交表了，今年3月是第五次，这次终于成功在港交所挂牌；4月上市的茶百道，也是提交了两次申请后才挂牌成功；目前正在招股即将挂牌的如祺出行，也经历了二次递表。

港股IPO受两大因素影响，一是政策，二是资金。

去年3月底实施的《境内企业境外上市备案管理办法》（简称“备案新规”），改变了港股IPO的游戏规则：中企赴境外上市，得先在证监会提交备案。

古茗在今年1月3日向港交所递表后，被证监会要求提交补充材料，其中涉及VIE架构、股权激励、信息保护等，比如其中就有一条，“请说明红筹重组过程中多次增资后再减资的原因”。

证监会至今未给古茗发放境外上市备案通知书，古茗的IPO也没了下文。按照港交所上市规则，如果企业在提交招股书后的6个月内未能通过聆讯，招股书就会失效。现在，古茗的招股书已经失效了。

证监会发放备案通知书的速度，很大程度上决定了港股IPO的进度。根据以往数据统计，每个月证监会通过的数量在10-20家之间。证监会官网数据显示，截至6月27日，仍在备案流程中的企业为112家，102家公司的备案状态为“补充材料”，其中有81家是要去港交所。

政策鼓励内地企业去港股上市，证监会4月19日发布的五项资本市场对港合作措施，其中明确提到“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。中国证监会副主席方星海6月19日在2024陆家嘴论坛上说，对于境外上市，证监会的态度是要加快备案。“现在的速度比以前快了一些，但还要继续加快备案速度。”

但备案只是第一步，企业能不能在港股找到钱，直接决定上市能否成功。

一家公司在正式挂牌之前，要先进行招股，招股分为国际发售和公开发售，前者面向机构，后者面向散户，只有两者同时获得足额认购，才能上市发行。

侯秀如告诉「定焦」，之前很多公司在港股上市没进展，部分是因为股票发行不出去。港股非常市场化，只要符合港股上市条件，通过审核很容易，难点是股票能够销售出去。有些企业的融资规模非常小，被称为“袖珍IPO”。

比如去年上市的北森控股，市值超过200亿港元，却只发行了1%的股份，募资2.4亿港元，减去8400万港元的IPO花销，实际到手1.55亿港元。

“迫于一级市场投资人尤其是最后两轮投资人的压力，它不能降估值，在如此高估值之下没有那么多资金认购。”德物资本管理合伙人丁柏然曾对「定焦」说。

有些券商会劝企业降估值，折价发行，不想降估值的企业，继续观望可能导致招股书失效。

茶百道IPO净募资24.63亿港元，是今年以来港股最大规模IPO，公开发售只获得了0.5倍认购，国际发售获1.11倍认购，市场反响非常冷淡。

企业都想以最小的代价，募到最多的钱。现实情况是，市场上的钱不多，投资人只想折价买。茶百道上市首日即破发，盘中股价一度跌超37%。

有业内人士分析，茶百道募资金额太大，市场参与的散户又太少，导致公配原本10%的比例最终只做了不到5%，剩下的全部给国配，相当于散户打新百分之百中签。“这种玩法一般也不是太好，只是为了上市的无奈之举，上市一般都是跌为主。”

钱从哪里来

IPO的首要目的是融资，然而要上市的公司太多，资金不够了。

去年，一共有70多家内地企业在港IPO，合计募资463亿港元。根据东方财富Choice数据，今年上半年的募资额不到130亿港元，募资额超过10亿港元的IPO项目只有一个。

这是什么概念？

2021年快手在港上市，募资额是478亿港元，超过去年港交所全年募资额。再往前，2019年阿里回港募资880亿港元。更早之前，2010年友邦保险IPO募资1591亿港元。

去年的港股募资额是近20年最少，今年上半年也没有明显改变，甚至比去年还下降了。

侯秀如认为，其实过去很多内地企业不愿意去港股，一是IPO发行较难、融资规模小，二是挂牌之后股票流动性相对小。很多企业上市是因为跟投资人有对赌，要给投资人一个交待。

目前港股IPO的热闹现象，更多体现在集中交表，说明公司上市很积极，但市场还没有完全热起来。

今年年初时，四大会计师事务所中，毕马威、德勤、普华永道都预计今年全年港股IPO集资额可实现约1000亿港元。6月下旬，毕马威将预测值调低至600亿港元。不过，它也强调，港股IPO有望于下半年回升。

港股是一个自由市场，行情走向跟流动性关系密切。

今年4月曾有一波资金涌入港股，助推了这一轮交表热潮。一位投资人告诉「定焦」，当时美股资金疯狂抱团“七姐妹”，风险不断累积，日本和印度股市也创下历史新高，对比之下港股成为价值洼地，一部分资金开始抄底港股。

当时证监会也意识到，要支持港股，得从流动性上做文章，五项资本市场对港合作措施中，有四条都是流动性相关，具体包括：放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围；将REITS纳入沪深港通；支持人民币股票交易柜台纳入港股通；优化基金互认安排。简言之，就是引导和吸引更多钱流入港股。

政策发布后一个月，恒指斩获十连涨，创下2018年以来最长连涨记录，当时有很多声音认为，港股步入技术性牛市。这波行情对IPO起到了一定的提振作用。

然而要让IPO火爆起来，甚至出现真正意义上的上市潮，还需要更多资金进场。

因为中美博弈，很多美元背景的资金撤出了港股，这部分空缺需要其他资金来填补。和高资本创始合伙人何宇华对「定焦」说，现在港股活跃的资金，除了当地资金和南向资金，主要就是欧洲和中东的基金。

近年来中东资金在中国市场频频出手，阿布扎比投资机构CYVN Holdings去年连续投资蔚来两次，总金额33亿美元。

港交所有意吸引中东土豪来港投资，比如将沙特交易所纳入其认可证券交易所名单，允许在沙特交易所主板上市的公司在香港申请第二上市。

从长远来看，港股的流动性要有所好转，还是依赖于美国降息。香港采取联系汇率制度，港息随美息而联动，如今美国利率很高，迟迟不降息，导致全球资金回流美国，业内笑称“高息定存是港股最大杀手”。

或许，只有等到美联储开启降息周期，港股的上市潮才会进一步爆发。