今年上半年，传统商超行业比往年热闹许多，“老大哥”永辉超市放低姿态寻求网红商超胖东来的帮助，湖南省和湖北省的两家区域连锁超市龙头步步高、中百集团也积极自救，加入胖东来帮扶调改的队列。

正在传统商超龙头挣扎自救之际，一家区域连锁超市正试图借助港股IPO来寻求在业务瓶颈上的突围。

近日，江苏宏信超市连锁股份有限公司（以下简称“宏信超市”）向港交所递交上市申请。从招股书披露的信息来看，与近两年在盈利线上挣扎的同行相比，宏信超市的境况似乎不错，其在过去三年，门店数量、营收、盈利能力保持稳定。

不过，在看似稳步增长的数据背后，是宏信超市自2020年跨省扩张战略的折戟后，收缩至大本营——“扬泰地区”的结果。2022年，宏信超市还对外宣称拥有400家直营门店，而如今招股书中披露的门店数量已不足200家。

此番IPO，不甘于“走出去”战略失败的宏信超市在招股书中向外展示了未来的扩张雄心，不仅仅重启跨区域战略，更是加码预制菜业务。但面对当下愈加艰难的市场环境和不小的资金压力，宏信超市再次“走出去”的战略被打上一个大大的问号。

十年异地扩张未果，门店大幅收缩

宏信超市成立于2005年，品牌名“宏信龙”，总部位于江苏省扬州市。除运营连锁超市和便利店外，公司在扬州还经营两个商城：江都商城及宏信龙购物中心。

根据招股书，按销售额计算，2023年公司在扬州超市运营商中排名第二，市场份额9.1%，在江苏中部地区，公司排名第五，市场份额2.3%。

从门店分布也可以看出，公司的主要市场在扬州，招股书显示，目前宏信超市直营51家标准超市，便利店109家，其中49家超市及108家便利店位于扬州市，2家超市及1家便利店位于泰州市。

宏信超市曾尝试过跨省扩张，钛媒体APP查询公司官方微信公众号发布的信息了解到，2020年7月，公司迈出跨省扩张第一步，首站选在临近扬州市的安徽省天长市，当年就连着开设了两家便利店。不过，经过近4年的发展，宏信超市折戟而返，目前不仅在天长市没有门店，在江苏省以外其他城市公司也无门店。

收缩的不仅限于外省市场，还包括公司苏中地区的阵地。以泰州市为例，泰州是公司在扬州市（包含代管的县级市）以外扩张的第一站，公司在2014年便进入泰州市场，经过近十年的发展，公司泰州门店数量不增反减。综合公司在过去数年间发布的开业动态，宏信超市在泰州至少开过5家门店，如今只剩3家。

此外，钛媒体APP查询发现，2020年宏信超市的门店数量一度高达500家，考虑到公司在2023年之前执行了加盟计划，无法知晓巅峰时期公司的直营门店和加盟门店数量。不过，2022年“宏信龙”微信公众号曾明确提到公司直营门店有400家，这与公司在招股书中披露的门店数量差了140家。

短债缺口2亿，存货周转变慢

从营收结构来看，宏信超市收入主要来源于零售业务、批发业务、经营租赁租金收入、餐食供应及销售4个业务板块，其零售业务和批发业务贡献收入超过9成。

近三年虽然遭遇门店大幅收缩和疫情冲击，宏信超市展现出经营韧性。根据招股书，2021-2023年，宏信超市营收分别为14.3亿元、13.3亿元、14亿元，净利润分别为3508万元、5106万元、5160万元。

在区域连锁超市中，尚能保持如此增长的企业并不多。根据中国连锁经营协会发布的《2023年区域型连锁超市发展情况概览》，2023年仅有4成企业销售总额同比实现增长。放眼A股市场，2023年11家商超上市企业中只有3家实现营收增长。

近年来，受消费习惯改变和电商、新零售冲击等因素影响，传统商超面临的转型压力有目共睹，近两年，头部企业中，家乐福、大润发、永辉超市接连陷入巨亏、闭店风波，2023年，“民营超市第一股”人人乐卖身陕西国资第4年，尚未走出亏损阴影。

区域连锁超市中，2023年，湖南连锁超市巨头步步高巨亏之下易主湘潭国资，目前处于重整阶段。此外，一度与永辉超市联姻的湖北商超巨头中百集团至2023年已连亏三年，今年还清仓了与永辉超市的合资公司股权。眼下，被誉为“A股便利店盈利之王”的四川省最大超市红旗连锁也在谋求易主。

钛媒体APP留意到，频现经营危机背后，近两年传统商超普遍被高负债困扰，业绩还不错的宏信超市也不例外。

据申请文件，宏信超市近三年的资产负债率分别为66%、66%、64.9%，略高于A股11家商超资产负债率的中位值，其一年内需要偿还的银行贷款和其他借款从2021年的3.85亿元增长至2023年的4.63亿元，截至2023年年末，公司的现金及现金等价物为2.36亿元，短债缺口约2.27亿元。

而存货周转变慢同时加重现金流负担。招股书显示，2021年-2023年，宏信超市平均存货周转天数分别为77.5天、108天、97.9天。横向对比来看，2020年上市的区域连锁超市国光连锁，其2023年存货周转天数是54.26天。

重启曾经“折戟”的拓店计划前路难料

若论市场环境，眼下并不是上市的好时机，选择此时IPO，显然宏信超市有自己的打算。

在业绩方面，过去三年宏信超市营收、净利润保持难得的稳定，但增速放缓并近乎停滞。原因可能在于，2023年宏信超市在其大本营市场突然迎来了两大巨头的正面冲击。2023年4月，大润发将旗下高端付费会员制商店“M会员商店”首店开在扬州市，该项目还被作为扬州市重点项目被引进。据悉，未来一段时间内，“M会员商店”将主要立足江苏。

看中扬州市场的不仅是大润发，近年加速在中国市场拓店的山姆也虎视眈眈，继2023年在扬州上线山姆会员商店云仓后，2024年2月，扬州山姆会员店正式签约落地，实体店预计2025年开业。

巨头相继入驻，永辉超市选择避其锋芒，据悉，今年7月永辉超市将关闭扬州市仅剩的两家门店，且已无计划在此筹建新门店，这也意味着永辉超市即将撤出扬州市场。

如果没有新势力的进入，宏信超市未来几年在扬州大本营的业务估计也能实现平稳发展。或许是感受到了“M会员商店”和山姆超市接连进驻带来的竞争压力。

宏信超市此次登录资本市场甚至要重启此前“折戟”的对外扩张计划。根据招股书，宏信超市此次募资的主要用途是开设新门店、建立新配送中心、建立新的餐食中央厨房，以及增强公司基础设施系统。

从募资用途来看，显然，宏信超市并未将增量放在门店的扩张上，而是试图在传统商超业务之外寻求增量，此次建立新的中央厨房也是希望抓住预制菜市场机遇。据介绍，目前宏信超市中央厨房每天可生产1万份午餐和1万份晚餐，主要面向学校、企业、机关单位。2023年，供应及销售餐食收入增速迅猛，同比增幅达到98%，不过，目前贡献有限，2023年该部分业务营收刚刚达到1530万元。

而对于扩店计划，公司表示，未来将继续巩固在苏中地区尤其是在扬州和泰州的市场地位，计划到2025年第四季度在江苏省及安徽省开设12家超市及30家便利店，其中在泰州开设7家超市及18家便利店。

但需要注意的是，在过去十年中，来自国际商超、电商及新零售渠道的冲击尚不明显，公司的扩张已出现水土不服，此时重启，胜算几何？（本文首发于钛媒体APP，作者｜张孙明烁）