文｜读懂财经

上半年，特斯拉进入至暗时刻，市场竞争恶化加上产品青黄不接，上半年跌幅近30%，是美股七巨头中，唯一没让投资人赚到钱的大型科技股。

不过，特斯拉最近找回了状态，已连续10个交易日上涨，累计涨超38%，收复了今年的所有跌幅。这里面的核心逻辑是，二季度特斯拉销量超预期，以及国内监管释放了好信号：首次允许特斯拉进入了公车采购名单。

不过，这两个利好都有点治标不治本，汽车销量超预期是降价带来的，公务车给特斯拉带来的销售增量也有限。在汽车业务难言大反转的时候，特斯拉迫切需要FSD出成绩。

本文持有以下观点：

1、特斯拉销量不能再靠降价救了。降价依然能带来销量，但威力大不如前，今年4月降价后两周，特斯拉中国的周交付量刚回到万辆以上，相比之下，去年年初特斯拉降价三天就换来了三万个订单。

2、汽车业务仍在等待反转。特斯拉已经连续两季度销量同比下滑，在Cybertruck量产遇瓶颈，短期难撑销量，以及主力车型Model 3/Y从“遥遥领先”变成“局部落后”的情况下，特斯拉汽车业务短期难反转。

3、特斯拉迫切需要FSD出成绩。FSD能使特斯拉重新拉开了产品优势，同时也能成特斯拉新利润来源，目前FSD技术上也确实突飞猛进，但在商业化上始终存在瑕疵。特斯拉迫切需要FSD做出好成绩。

十天抹去半年跌幅

特斯拉已连续10个交易日上涨，累计涨超38%，收复了上半年的所有跌幅。资本市场信心何以重燃？

由业绩超预期和事件刺激共同驱动。

二季度，特斯拉全球交付约44.4万辆，虽然也是同比下跌了4.8%，但也超出了市场预期的43.93万辆，是特斯拉过去四个季度以来首次销量超预期。

不过销量超预期并不是产品竞争力增强，而是降价驱动。4月，特斯拉全系降价1.4万元，Model Y已降至史低。

且从现状来看，特斯拉仍在“变相降价”。月初，特斯拉中国推出的全新购车金融政策显示，购买Model 3/Y标准续航版和长续航全轮驱动版车型，可享受“5年0息”等优惠活动，这项优惠或可为消费者省下超过2万元利息。

可以说，特斯拉虽然交付超预期刺激了股价，但超预期的逻辑并不完美，显然难以支撑特斯拉连续10个交易日上涨。

刺激特斯拉连续上涨的另一个因素是国内给特斯拉释放了绿灯信号。

月初，特斯拉进入到了江苏省政府采购目录，这是特斯拉汽车首次进入政府采购目录。同时，特斯拉还成为了上海市临港新片区多家国企采购车辆，包括上海城投兴港投资建设(集团)有限公司、上海临港新片区投资控股(集团)有限公司等多家国企采购了一批特斯拉Model Y车辆作为企业功能用车。

虽然公务车销量占乘用车比重小，给特斯拉带来的销售增量相对有限。但首次入选公车采购的意义是打消了市场对特斯拉数据安全的担忧。

此前，有投资人认为作为国外品牌，特斯拉在数据安全性方面可能存在潜在风险，需要政府和相关部门加强监管，特斯特在敏感地区禁行禁停也加剧了这种担忧。但入选公车采购基本打消了类似担忧。中国汽车工业协也已发声，明确表示特斯拉符合数据安全要求。

虽然利好频发，但特斯拉仍难言走出低谷。

汽车业务等待反转

虽然特斯拉近日涨势强劲，但全年来看，特斯拉远远拖了美股七巨头的后腿。年初至今，特斯拉只涨了1.7%，而七巨头中的其他公司，股价涨幅在18%-158%之间。

原因无它，特斯拉是美股7巨头中，主业唯一遇到挑战的公司。

虽然，特斯拉二季度销量超预期，但销量下滑的趋势没有变。而且近两年特斯拉最管用的降价打法，威力大不如前，今年4月降价后两周，特斯拉中国的周交付量刚回到万辆以上，相比之下，去年年初特斯拉降价三天就换来了三万个订单。

究其原因，特斯拉是在全球纯电需求放缓、行业加剧内卷的当口遇到了产品青黄不接的问题。二季度，特斯拉交付量44.4万辆，其中Model 3/Y共交付42.24万辆，意味着包含新车Cybertruck在内的所有其它车型加起来销量只有2.16万辆。

新车Cybertruck难以撑起销量是因为遇到了熟悉的产能危机。

Cybertruck与Model 3/Y的技术路线有诸多不同。以车身为例，Cybertruck使用不锈钢车身比全铝车身版本重300公斤，增加单位能耗的同时也提高了压铸成型的难度，在 Model 3 和 Model Y 上已经成熟运用的一体压铸工艺很难直接复用。

工艺难点演化成了产能瓶颈，业内预测24年Cybertruck产量只有3.75万辆，不到23年特斯拉销量的2%。

新车遇到工艺难点又制约了Model 3/Y的迭代，由于特斯拉奉行极高的人效比，这导致过去四年陷入Cybertruck创新泥潭中的特斯拉，几乎没有多余的人力开发新的或者是大幅改进已有的全球车型，这也是为什么2016年推出的Model 3时隔7年才换代的根本原因。

迭代缓慢，又造成了Model 3/Y不在吃香，已经从“遥遥领先”变成了“局部领先”，甚至出现了“局部落后”的尴尬。

今年小米SU7、蔚来的小号乐道，都在新车发布会上，直接拿Model 3/ Y对标。雷军还凡尔赛地说道，SU7标准版只有能耗和算力还落后于Model 3。

事实上，国内新势力如今正用着比特斯拉更新的技术、更卷的配置、更低的价格与分别已经上市8年和5年的Model 3/Y，进行着一场“时空错位”的战争。

比如，核心的三电方面，改款Model 3依然采用400V方案，反观国内，20万以上的纯电车几乎都在采用800V架构，10分钟充电300公里，15分钟充电500公里也已是家常便饭。

在产品青黄不接时，特斯拉比任何时候都更需要兑现FSD的大饼。

FSD需要出成绩了

丰田，福特等传统汽车巨头长期只有10倍PE，特斯拉PE在60倍左右。

高估值，难以量化，一直是市场对特斯拉最有争议的地方。这个争议源自一个核心问题：特斯拉到底是科技股还是汽车股？涨的时候怎么看都是亚马逊，跌的时候怎么看都是丰田。

出现争议正是因为FSD，因为FSD的存在，华尔街称特斯拉目前是全球估值最低的AI股。

特斯拉称的上AI股，FSD V12正是用的AI方法论和技术：搭建一张神经网络，让它大量观看人类司机的驾驶视频，要求它输出正确的行驶轨迹。在反复训练中，这张神经网络可能会习得与人类相仿的驾驶知识。

AI赋能下，FSD也在自动驾驶上甩开了和竞对的差距。

传统的自动驾驶的方法论是“穷举法”，就是针对显示中所有可能出现的路况场景写出相应的架势代码，但再多的代码数量也敌不过现实的复杂度，“穷举法”使智驾一遇到复杂路况，就出现宕机情况。

而FSD V12在训练后，就像和一个老司机学到了精湛的驾驶技艺，在复杂路况中可应对自如。代码数量也从30万+行锐减到2000余行。目前，国内新势力已经把特斯拉的新技术当作智驾高地。

至此FSD成了特斯拉走出困境的底牌：FSD使特斯拉重新拉开了产品优势，增强了汽车竞争力，同时也成了特斯拉新的利润来源，大摩预测，特斯拉网络服务收入（主要是自动驾驶和车载娱乐服务）将在2040年达到EBITDA的60%以上。

理想很美好，现实仍要慢慢实现。技术上的突飞猛进，并没有转化为商业上的势如破竹。

纽约一家市场研究公司YipitData访问了约3500名参与FSD试用的特斯拉车主的信用卡数据后，发现只有50人在试用后购买或订阅了FSD，即通过试用FSD然后决定购买的特斯拉用户不到2%。

虽然马斯克马上否认了2%，但也没有具体公布数据，一定程度也说明特斯拉FSD订阅存在转化低的弊端。

FSD订阅转化低，部分来源于消费者的“恐惧感”，用户已经对驾驶员驾驶形成了肌肉记忆，突然用智驾还是缺乏安全感，更不用说还要花钱买了，产品需要市场教育。

再者FSD也确实没有进化到全无瑕疵。FSD V12.4.2更新被推迟，原因是该版本投喂了大量需要接管的复杂场景数据进行训练优化，但模型训练中出现了灾难性遗忘，使其在简单场景的驾驶平顺性反而倒退了。

前不久，马斯克画饼道：“一旦特斯拉完全解决了自动驾驶问题并实现了 Optimus的量产，任何仍持有空头头寸的人都将被消灭。即使是盖茨。”但类似的话，马斯克已经讲了很多年。如今，内忧外患下，FSD比以往任何时候都需要快点做出成绩。