近期，温州聚星科技股份有限公司（下称“聚星科技”）披露了招股说明书，拟北交所IPO，公开发行不超过3684万股。

钛媒体APP注意到，在IPO受理前夕，聚星科技的资本动作频繁，先大举向股东分红，再向股东定增，最后欲IPO上市，股东的口袋就“变鼓了”，向外界完美展示了“钱生钱”的过程。但在经营方面，聚星科技的利润两连降，在研发费用率始终低于同行均值的情况下，还能拥有远超同行的毛利率。

毛利率疑云

聚星科技主营业务为电接触产品的研发、生产和销售，产品主要用于生产继电器、开关、接触器和断路器等各类低压电器，应用于家用电器、工业控制、汽车、智能电表、充电桩、储能设备、楼宇建筑、电动工具、配电系统等行业领域。

2020年-2022年和2023年1-6月（下称“报告期”），聚星科技分别实现营业收入4.07亿元、5.96亿元、4.92亿元、2.63亿元，净利润分别为6756.26万元、5792.43万元、3661.11万元、3620.2万元，2020年-2022年利润持续下滑。

钛媒体APP注意到，聚星科技利润两连降的主要原因是毛利率下滑。2020年-2022年，聚星科技的毛利率分别为27.64%、21.81%、20.53%。

虽然公司毛利率持续下滑，但仍高于行业均值。在上述时间段内，聚星科技同行可比公司毛利率的平均值分别为20.43%、17.88%、18.01%。特别要说明的，2023年上半年，两者之间的差额进一步拉大，相差了11.09个百分点。

诡异的是，报告期内，聚星科技的研发费用率分别为3.45%、3.26%、3.57%、3.74%，同行可比公司平均值分别为3.83%、3.93%、4.4%、4.16%，也就是说，聚星科技在研发费用率始终低于同行均值的情况下，毛利率还能远超同行均值。

另外，截至招股说明书签署日，聚星科技共拥有6项发明专利，其中最新一项发明专利的获取时间为2020年5月，这也意味着，在无任何新发明专利的加持下，目前聚星科技的毛利率还能超同行均值11.09个百分点。

募投项目合理性存疑

从产品上看，聚星科技主要拥有电触头、电接触元件、电接触材料等三大产品，具体情况如下：

电触头始终是聚星科技最重要的产品。

钛媒体APP注意到，聚星科技此次北交所IPO募资的主要目的也是为了扩产电触头和电接触元件。据悉，聚星科技此次欲募集15182.45万元用于生产线智能化技术改造项目，占募资总额的53.66%，该项目建设完成后，聚星科技将新增200吨电触头、400吨电接触元件的生产能力。

但聚星科技扩产电触头的合理性值得商榷。招股说明书显示，2021年-2022年，电触头的产量分别为343.3吨、304.65吨；销量分别为297.91吨、268.84吨，无论是销量还是产量均在下滑。与此同时，2023年1-6月，聚星科技电触头的产量和销量分别为147.67吨、133.68吨，以此推算，2023年全年聚星科技电触头的产量和销量或将达到295.34吨、267.36吨，较2022年的数据再次同比下滑。

除此之外，2021年-2022年和2023年1-6月，聚星科技的产能利用率分别为95.36%、82.34%、79.82%，也在持续下滑。在如此背景之下，聚星科技是否还有必要募资扩产？

对此，北交所也要求聚星科技结合2023年公司对主要客户、新拓展客户的销售收入、利润实现情况以及2023年底在手订单及潜在客户订单获取情况，进一步论证新增产能的必要性。

聚星科技募资补流的合理性也存疑。公司此次欲募集8000万元用于补充流动资金，占募资总额的28.27%。

2023年5月8日，聚星科技2022年度股东大会审议通过，公司向全体股东派发现金红利4320万元。2022年聚星科技的归母净利润为3672.29万元，也就是说，聚星科技不仅将2022年所赚到的钱全部分给了股东，还倒贴了约650万元。

另外，在上述现金分红的两天后，即2023年5月10日，聚星科技的董事会审议通过了定增议案，公司拟以4元/股的价格向陈静、孙乐、徐静峰、苏晓东、林显金及刘启卫合计定向发行250万股股票，合计募集资金1000万元，资金将全部用于补流，该议案最后于2023年6月完成。（注：上述认购者均是聚星科技的员工）

聚星科技先大举分红，后定增募资，看起来不差钱，为何又要北交所IPO大举募资补流？

如何“钱生钱”？

在聚星科技上述先分红，后定增募资，最后大举上市募资的过程中，钛媒体APP看到了一个“钱生钱”的经典案例。

先说分红，2023年5月8日，聚星科技现金分红4320万元，彼时，聚星科技的股权架构如下，以该股权比例计算，各个股东现金分红的金额具体情况如下：

再说定增，2023年6月，聚星科技定增的具体情况如下：

可见，除了苏晓东之外，陈静、孙乐、徐静峰、林显金及刘启卫通过聚星科技现金分红的资金足以支付上述定增所需要的资金。

最后欲上市募资。2023年12月，聚星科技提交的申报稿被北交所受理，公司欲募集28294.12万元，公开发行不超过25%的股权，上市成功后，公司估值或将达到11.32亿元，若以2022年扣非后归母净利润3359.29万元计算，对应的发行价格为7.68元/股，市盈率约33.39倍。

与此同时，上文提到，2023年6月，聚星科技以4元/股的价格向特定对象募资，募资完成后，聚星科技的估值为4.42亿元，若以2022年扣非后归母净利润3359.29万元计算，市盈率约13.18倍。

这也意味着，短短半年时间，聚星科技的市盈率、估值暴增，若上市成功，陈静、孙乐、徐静峰、苏晓东、林显金及刘启卫于2023年6月合计投资的本金1000万元将几乎翻一倍，达到1960万元。更为关键的是，在这过程之中，陈静、孙乐、徐静峰、林显金及刘启卫全部是通过来自聚星科技的“钱”“来生钱”的。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）