文 | 侃见财经

作为中国本土化CRO业务的“开荒者”，成立后的20多年里，药明康德在政策红利的助推下迅速成长，尤其是在2015年之后。

从营收来看，2015年到2023年，9年里药明康德的营收全部实现了正增长，其中2022年营收增速高达71.84%；而在净利润方面，除了2015和2019年以外，其余的7年净利润也均实现正增长，2016年净利润增速更是达到了179.39%。

凭借着亮眼的业绩表现，药明康德一度被视为医药行业的“永动机”，但是，现实显然不存在永远增长的公司。

实际上，自2023年以来，药明康德的业绩增长已经逐步放缓；到了今年上半年，其更是出现了负增长的情况。根据最新披露的财报显示，上半年药明康德实现营收和净利润分别为172.4亿和42.4亿，增速分别为-8.64%和-20.2%。拉长周期来看，这是过去8年以来，药明康德首次出现中报营收、净利润“双降”的情况，很显然，药明康德已经出现了增长瓶颈。

高增长期过去

其实，对于药明康德的这份财报，市场已经早有预期。

过去几年，药明康德的业绩之所以能高速增长，新冠疫情无疑是重要推手。据财报显示，2022年药明康德全年营收393.55亿元，同比增长71.84%，收入和各口径利润数据均创下历史新高，新冠商业化项目释放的效益在2022年度达到最大化。

到了2023年，虽然新冠带来的效益越来越小，但到三季度时新冠商业项目才基本结束。所以，今年在完全没有新冠项目的情况下，药明康德业绩下滑几乎是必然的。

据财报显示，药明康德上半年实现营收172.41亿元，虽然营收增速为-8.64%，但剔除新冠商业化项目与去年几乎持平，经调整后的non-IFRS归母净利润43.72亿元；单季度来看，二季度经调整non-IFRS归母净利润24.6亿元，同比增长28.5%。

值得一提的是，药明康德在年初也给出了业绩目标——全年营收383亿-405亿元，剔除新冠商业化项目后营收保持2.7%—8.6%正增长。此前，药明康德也给出指引，上半年收入预计占全年总收入的42%—45%，计算可知，药明康德已经完成了上半年的目标。

从股价表现来看，市场对于这份财报也并不意外。在业绩披露后的第二天，药明康德股价跳空高开，最终收盘上涨4.33%，股价报收40.69元，总市值为1185亿；但需要注意的是同最高点170.09元/股相比，药明康德的股价仍跌去了超过七成，市值仍缩水超3700亿。

实际上，虽然这份中报是在预期之内，但不可否认的是，药明康德的高速增长期已经过了。

上半年，药明康德的五大业务全线下滑，占比超70%的创收主力化学业务实现营收约122.10亿元，同比下降9.34%；测试业务和生物学业务分别实现营收30.18亿元、11.69亿元，分别同比下降2.35%、5.17%。高端治疗CTDMO业务及国内新药研发服务部分别实现营收约5.75亿元、2.57亿元，分别同比下降19.43%、24.80%。

再从毛利率来看，今年上半年前三大业务的毛利率都出现了不同程度的下滑，其中化学业务的毛利率为43.58%，相比去年同期44.39%下滑了0.81%；测试业务的毛利率为35.08%，相比去年同期36.44%下滑了1.36%，而生物学业务更是从去年同期的39.36%下滑至今年上半年的36.08%。

不确定性仍在

对于药明康德而言，最大的风险并非业绩，而是地缘政治带来的不确定性。

从2021年开始，药明康德便频繁遭受打压，药明康德虽然经营上没有出现太大的问题，业绩也较为稳定，但背后却潜藏着风险。

而且，美国依旧是药明康德最重要的收入来源。

按照地区来进行划分，药明康德来自美国客户收入107.1亿元，剔除特定商业化生产项目同比下降1.2%；来自欧洲客户收入22.2亿元，同比增长5.3%；来自中国客户收入34.0亿元，同比增长2.8%；来自其他地区客户收入9.1亿元，同比下降17.4%。虽然上半年美国客户的营收有所下滑，但营收的占比却仍超过六成。

在财报中，药明康德明确表示，“受生物安全法案影响的是高端治疗CTDMO板块，表现在业绩上降幅最大，收入不及预期；法案确实为业绩带来了不确定性，但从上半年看达到目标，影响和预期基本一致，总体有限。”

当然，如果只是影响高端治疗CTDMO板块，那么还在可接受的范围内，但未来显然还有很大的不确定性。

而除了地缘政治带来的不确定性外，CRO行业的红利也即将过去。归根结底，医药研发外包的成本主要是人工成本，过去由于中国的人工成本比较低，工程师红利构建起了药明康德甚至整个中国CXO行业的竞争优势。但最近几年，人力成本逐年上涨，这些企业的人工成本压力也在不断上行，整体的竞争力正在不断减弱。

截至6月底，药明康德共拥有38134名员工，相比2023年末减少2982人。

当然，药明康德也在积极开拓新业务，尤其是多肽药物方面。此前药明康德就表示，今年1月份，公司多肽产能已达到3.2万升，后续将继续加大投资，进一步扩大多肽产能，2024年TIDES收入预计增速在60%以上，预计2025年亦会维持这个增速。

从机构持仓来看，虽然股价一路走低，但近两年陆续有不少的机构减仓药明康德。根据财报显示，今年一季度药明康德的机构持仓家数为139家，而在去年同期，药明康德的机构持仓家数为404家，今年机构持仓家数减少了265家。