文｜海豚投研

英特尔于北京时间 2024 年 8 月 2 日上午的美股盘后发布了 2024 年第二季度财报（截止 2024 年 6 月），要点如下：

1、核心数据：再次陷入亏损。英特尔在 2024 年第二季度实现营收 128.3 亿美元，同比下滑 0.9%，略低于市场预期（129.5 亿美元）。季度收入同比减少，主要受数据中心及 AI 业务下滑的影响。英特尔在 2024 年第二季度净利润为-16.1 亿美元，远不及市场预期（-5.4 亿美元）。本季度公司亏损继续扩大，主要是受毛利率闪崩的影响。

2、各项业务情况：难以打入的 AI 市场。客户端业务和数据中心及 AI 业务是公司最大的收入来源，两者合计占比达到 80% 以上。

1）客户端业务：是公司本季度唯一增长的一项。本季度客户端营收 74.1 亿美元，同比增长 9.3%。业务收入与 PC 行业直接相关，当前需求面仍未完全改善。

2）数据中心及 AI：虽然大厂频频上调资本开支，但英特尔相关收入依然维持在 30-40 亿的水平。这表明公司难以进入这波 AI 浪潮，并且公司原有的 CPU 份额可能受到挤压。

3、英特尔业绩指引：$英特尔.US 2024 年第三季度预期收入 125-135 亿美元（市场预期 143.7 亿美元）和毛利率 34.5%（市场预期 44.1%）。收入和毛利率指引远低于市场预期，公司业绩陷入亏损之中。

海豚君观点：英特尔本次财报不太好，但公司给出的指引更差。

公司本季度营收端略低于预期，但毛利率出现闪崩，远低于市场预期。公司亏损继续扩大，单季度亏损达到 16 亿美元。公司本季度毛利率大幅下滑，主要是受 AI PC 产品、晶圆产能调整及其他非经营费用影响。

相比于不佳的财报数据，公司给出的指引更差。2024 年第三季度预期收入 125-135 亿美元（市场预期 143.7 亿美元）和毛利率 34.5%（市场预期 44.1%）。两项核心数据，都大幅低于市场预期。由此可以看出，公司的季度亏损会将继续下去。

在各大云厂商提升资本开支的同时，英特尔的数据中心业务迟迟不见起色，公司经营业绩也在不断变差。公司业务主要围绕于 CPU 及传统服务器领域，享受不到新增需求红利的同时，自身的市场份额还在被竞争对手蚕食。

面对巨大的亏损，公司也开始对经营状况进行调整：裁员、降开支、停派息。

1）裁员：公司决定裁员 15%，大约 1-2w 人，年底前完成大部分；

2）降开支：公司将 2024 年总资本开支减少 20%，降到 250-270 亿美元；2025 年总资本开支，进一步降低至 200-230 亿美元；

3）停派息：从今年四季度开始停止派息，是公司 32 年来首次暂停派息。

在 AI 产业链上，各家公司提升资本开支、扩产能的情况下，英特尔却在不断下调资本开支。此消彼长，给原本暗淡的指引又蒙上了一层纱。在亏损不断扩大的情况下，裁员&降资本开支，是经营调整的必要措施。但缩减投入，公司将更难以进入 AI 的主战场。公司 32 年来首次停止派息，更进一步影响了投资者的信心。对于一家持续亏损并看不到转机的公司，股价将持续承压。

以下是海豚君对英特尔的具体分析：

一、核心数据： 闪崩的毛利率

1.1 收入端：英特尔在 2024 年第二季度实现营收 128.3 亿美元，同比减少 0.9%，略低于市场预期（129.5 亿美元）。季度收入同比减少，主要受数据中心及 AI 业务下滑的影响。

1.2 毛利及毛利率：英特尔在 2024 年第二季度实现毛利 45.47 亿美元，同比下滑 2%。公司利润主要来自于 PC 客户端业务的贡献。具体毛利率方面，公司本季度毛利率 35.4%，环比下滑 5.6pct，远低于市场预期（42.1%）。毛利率大幅下滑的原因：AI PC 产品的增加、加快晶圆过渡至爱尔兰工厂、以及其他非核心业务的费用影响。

1.3 经营费用端：英特尔在 2024 年第二季度经营费用为 65.11 亿美元，同比增长 15.2%。经营费用的增加，主要是研发费用增加所致。

核心部分来看：

1）研发费用：本季度研发费用 42.39 亿美元，同比增长 6.6%。研发费用率为 33%，研发投入仍是公司经营费用中最大的一项；

2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用 13.29 亿美元，同比下滑 3.3%；销售管理费用率为 10.4%，有所下滑。

1.4 净利润端：英特尔在 2024 年第二季度净利润为-16.1 亿美元，季度亏损继续扩大，远不及市场预期（-5.4 亿美元）。

本季度公司亏损扩大，主要是毛利率的闪崩影响。营收端虽没有明显增长，但也保持相对平稳。而毛利率在 AI PC 及产能调整等影响下，出现大幅滑落。当前公司毛利率仅为 35.4%，而研发费用率就高达 33%。在这么低的毛利率下，公司的亏损难以避免。

二、细分数据情况：难以打入的 AI 市场

英特尔的业务由客户端业务、数据中心及 AI、网络及边缘域、Mobileye 和晶圆代工服务等部分组成。其中客户端业务和数据中心及 AI 业务是公司最大的收入来源，两者合计占比达到 80% 以上。

公司从 2024 年第一季度开始对报表再次调整，将数据中心及 AI 中分出了 Altera 的业务收入，以及英特尔的对外代工收入改写成了晶圆代工收入和内部业务抵消项。为了数据端的连续性，海豚君仍按原有业务结构来分析。

2.1 客户端收入

英特尔的客户端收入在 2024 年第二季度实现 74.1 亿美元，同比增长 9.3%，是公司各业务中唯一增长的一项。在业务中，Desktop 和 Notebook 都有不同幅度的增长，整体受 PC 行业出货量影响。

从行业数据来看，全球 PC 出货量在经历季度出货底部后，出货量继续回升，但增速依旧保持在个位数。本季度全球 PC 出货量 6490 万台，同比增长 5.4%。PC 行业虽然已经走出低谷，但出货量仍在相对低位，当前市场需求仍然不太旺。

2.2 数据中心及 AI

英特尔的数据中心及 AI 收入在 2024 年第二季度实 34.06 亿美元，同比下滑 14.9%。

本季度公司继续将数据中心及 AI 业务拆分出 Altera 业务之后，纯粹的数据中心及 AI 业务仅有 30 亿美元左右，同比下滑 3%。

为了数据连续性，海豚君仍从原来的业务划分来看。公司数据中心及 AI 业务整体保持稳定，没有明显受益于行业面增长的需求。这主要还是，数据中心及 AI 市场需求主要集中在 GPU 端，即使 AI 带出的新增 CPU 的需求，也被英伟达、AMD 打包的自有 CPU/GPU 产品组合填充了。

而传统的 CPU 随着云巨头们不断延长折旧周期，反而可能是降低的。随着竞争对手的入局，公司面临的压力将会更大。

2.3 网络及边缘域

英特尔的网络及边缘域收入在 2024 年第二季度实现 13.44 亿美元，同比下滑 1.5%。

网络及边缘域业务仍相对低迷，公司受客户库存调整的影响。

2.4 其他主要业务

1）英特尔的 Mobileye 收入在 2024 年第二季度实现 4.4 亿美元，同比下滑 3.1%。公司上季度的重大库存调整没再发生，但受部分汽车市场环境的影响，公司下调了 Mobileye 的下半年的收入指引。

2）英特尔的晶圆对外代工服务收入在 2024 年第二季度实现 0.66 亿美元。公司本季度将晶圆代工业务又做了重新的披露，披露公司晶圆业务和内部抵消项。海豚君将两者结合，来估算出公司对外代工服务的情况。虽然公司近些年在讲晶圆对外代工的故事，但数据上仍未看到明显提升的迹象。