文｜锦缎

市场不会被流言击溃，但流言往往暗示着市场对某种预期发生概率的恐惧。

昨天是8月份的第一个周一，承接上周最后一个交易日美股的恐慌，全球市场一日齐喑：亚太市场的日股（日经）两度熔断，12.4%跌幅创历史最高；韩股（韩综）暴跌10%；欧洲市场三大股指均2%以上跌幅开盘；美股亦继续重挫，英伟达、苹果等权重虽低开高走，收盘跌幅亦在4个点之上。

从指数上看，A股此番最是坚挺。但考虑到已经低迷数年，且实际个股体感很差，可以称得上天下跌势浩浩汤汤，无人可置身事外。

引发这场全球性股灾的完美风暴，风起何处，又将如何演绎？

01 底层逻辑：衰退边缘

最近几年，有一个论调极为流行：远离宏大叙事，关注个体命运。

这个论调后半句令人尊重，但前半句非常值得警惕——人类构成社会，便构成经济活动，便构成经济周期，没有人可以置身事外。整体而言，个体命运沉浮，莫不是经济周期的倒影。

甚至可以说，对于经济周期这种宏大叙事的洞悉程度，以及它对行为的支配，决定着个体的命运。这是狭义上，选择大于努力这一现象的内涵。

当时当下，最重大的宏大叙事便是：美国市场这一全球性大衰退最后一块骨牌的倒下。

毋论人们多么笃定星条旗永不落，一场衰退也无可避免。这就像太阳升起与落下一样，是天道，是自然规律。唯有衰退才会有劣币出清，才会有一代人落幕一代人崛起，才有更高的效能集结，触发产业革命的燃点，然后是新一轮繁荣。

毋论政策如何缝缝补补，该发生的注定发生。

衰退的发生，将对应美股的阶段性见顶，随之而来的，也是预期内的降息等货币活动。

当前阶段，对于衰退的预期，已经进入实质性阶段，即“萨姆规则”已经接近被触发。

所谓萨姆规则，是用于预测经济衰退的开始的指标，由前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）在2019年提出。萨姆规则指出，当国家失业率的三个月移动平均值相对于前12个月的最低点上升0.5个百分点或更多时，经济很可能已经进入衰退。该规则旨在为经济衰退提供早期预警信号，可能比传统指标更快。1970年代以来，该规则适用于每次经济衰退的开始。

按照最新一周公布的数据显示，美国失业率从今年以来的低点飙升了0.6%，失业率连续超预期数月后，触发了基于失业率预测衰退的“萨姆规则”。

当然，单一失业率指标不足以完全诠释衰退的必然，不足以单方面促动完美风暴的形成。特别是，有大量金融机构，当前仍以各种角度理由反驳衰退的发生。

但这些声音是苍白的，因为市场已经开始投票。

02 导火索：渡边夫人

金融市场内的诸多现象，机理往往混沌复杂，以至于不可被完全说清。

因此，概率统御这一市场。而概率的迷人之处还在于，它会以利益分配形式，分出每一轮胜负。这也是市场的迷人之处。

因此概率的大白天下，会以利益分配范式变化为标志物。比如，除了萨姆规则，美国衰退的另一个重要标志物之一，就是渡边夫人。

本质上，美国经济与日本经济高度绑定，两个市场间有高度的便利融通性，这便为大量以“渡边夫人”为代号的寻求增殖的杠杠型日元，提供了充裕的市场套利机遇与空间：强美元，流入；弱美元，流出。

整个过程之中，渡边夫人不再是渡边夫人，而是一对唇齿相依的资产负债表。

随着对于“弱美元”（降息）预期的阈值的触发，出于对资产负债表的保护，日元率先升息，引导渡边夫人套利再平衡，一个客观结果便是显著抬升了日股杠杠资金成本，固有的双向套利局面的平衡随之打破，两权相害取其轻，需要暂时舍弃一端，于是被动引发日股的强烈波动。

这种在所难免的局面，则成为美国衰退可能的另一个事实注脚。

至于这一股市波动，会在何处形成新的平衡阈值，理论上取决于杠杆资金在双边利率范式转变波动过程中的耐受度。以及，作为一对唇齿相依的资产负债表，二者之间会在何处达成默契。

无论如何，渡边夫人的应激动作，基本预示着衰退骨牌的倒下，亦即全球资本市场动荡的无可避免。

03 助燃剂：巴菲特卖出苹果

如果这个市场有一位先知，那么非巴菲特莫属。

最新持仓记录显示，巴菲特已经卖出一半的苹果仓位，而且第二大仓位的美国银行这一压舱石也在被减持。

态度意味一切。股神已经毫不掩饰。

要知道，本轮日经走牛，很大程度上也是受益于巴菲特对于日本四大商社的加持，它对于日本市场、美国市场，甚至这两个国家的机理的理解程度，无人出乎其右。

每逢市场重大变故，位于美国中部的奥马哈，总有私人飞机排队降落，好似求名医问诊。但不知最近，那里的飞行记录如何。

苹果的故事，代表着一个时代。这个时代不落幕，新人如何上位？从逻辑上，苹果渐成一个悖论：它如果能代表通向新一康波的技术创新，这个世界仍将为旧时代统御；如果不能，才有可能是新时代的启幕——但前提是，它的不能，便是这个时代衰退本身。

不要轻易假设AI手机就是未来30年的主宰，巴菲特肯定不会这么做。

众所周知，巴菲特信奉“买股票就是买公司”。因此当巴菲特止盈苹果时，市场务必清醒，至少那一刻，他已经不再看好苹果。

这一时刻，段永平很是苦恼。他评论说，他不知道如果卖了苹果，还有谁值得买。

个中隐喻，一时分明：即使还无法看多未来，但已经到了看空过去的时刻。

04 鼓风机：英特尔与英伟达

英特尔选择了自爆，它在AI面前落伍了：当计算从串行，转向并行，英特尔并没有完成转身，业绩完全放空，以及大幅裁员，早是明牌。

说是经济周期，倒也不过是：江山代有才人出，各领风骚数十年。

不是英特尔陨落，反倒会让人意外。很大程度上，它是一个周期尾声的最显著的标志物。

但遗憾的是，与之对应的，顺势崛起的新的芯片之王英伟达，尽管已经一度跻身全球第股王，却仍未完成周期加冕——其一己之力，还无法完全推开AI指数级增量经济周期的大门。

关于英伟达，这里不做展开，仅表明观点：

当前AI没有产生一个超级应用场景，使得指数型增长的算力资源无法转换为指数型增长的经济效益，故而产业正在泡沫化；

 这客观导致，市场对于AI芯片的需求，在经历过超级爆发期后，正进入一个平台期；

推迟blackwell的本质原因，在于AI芯片已经接近“不经济性”区间。

实际上，毋论黄教主如何公开宣扬“AI主权”，但凡没有超级场景出现，通向AI新周期的滞阻便会显形。

特别是，在AI板块上，在英伟达上，已经积结了天量获利盘，但凡阻滞出现，总有大批信念匮乏者的交易行为，带来股价的剧烈波动。

一直以来，英伟达等AI新势力，都是众望所归的美国经济避免衰退的秘钥。但正所谓，天地不仁以万物为刍狗，纵使天纵奇才，亦无法突破天道常识。

当市场逐渐清醒认识到这一点，衰退的自我强化，便迅速滚动起来。

上述之外，造成这场完美风暴的其他因素，还包括：地缘风险联动。

没有增长，这个世界就没有优雅可言。近期中东地区地缘风险陡增，本质仍是经济要素驱使，二者之间逻辑剪不断理还乱。

是为结语，最后要说的是，在见证历史过程中，如果不具备投机天赋与信息判断能力，躲在远处观望，可能是更好的选择：同样是概率游戏，守护财富，比博取财富的胜率，要大得多。