没有了阿里,软银靠什么撑着?

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孙正义所掌舵的软银,因在阿里巴巴初创时期的精准投资,而在国内投资者群体中广为人知。 目前,软银已逐步退出阿里巴巴(BABA.US),市场投资者的关注焦点亦随之发生转移,从阿里巴巴转向因人工智能(AI)概念而股价飙升的ARM公司。

文|财华社

孙正义所掌舵的软银,因在阿里巴巴初创时期的精准投资,而在国内投资者群体中广为人知。

目前,软银已逐步退出阿里巴巴(BABA.US),市场投资者的关注焦点亦随之发生转移,从阿里巴巴转向因人工智能(AI)概念而股价飙升的ARM公司。

减持阿里巴巴

软银从2000年起投资阿里巴巴(09988.HK)。

当时,马云才刚刚创立阿里巴巴,2014年阿里巴巴在纽交所上市,软银于阿里巴巴的投资也得以大幅升值,阿里巴巴成为软银的主要价值构成。

到2020年,软银迫于股东要求其大幅回购的压力开始减持阿里巴巴。

如下图所示,软银于2019年3月31日的价值构成中,于阿里巴巴的持股市值约为15.5万亿日元,占软银持股资产总值的53.45%,占其资产净值的67.39%。

不过到2024年6月30日,软银于阿里巴巴的持股市值(扣减资产抵押融资)只有0.01万亿日元。

减持阿里巴巴,愿景基金一号缩水之后,软银现在的主要价值来自芯片设计公司Arm(ARM.US)和2019年推出的愿景基金二号。

押注Arm

在减持阿里巴巴之后,孙正义也一门心思扑到AI资产,希望从中培育出另一个阿里,ARM成为下一个目标。

不过需要注意的是,软银当时急于将Arm上市,并不是预见到此后OpenAI开创的AI投资热潮所带来的估值机遇,而只是因为当时软银的杠杆率太高了,股东要求软银降杠杆同时大幅回购股份,孙正义迫于财政压力,不得不尽快实现Arm的IPO,好套现。

所以,Arm于2023年9月在纳斯达克上市,并没有筹措新的资金,而只是为了让软银能够向其他投资者出售其所持有的部分权益(大约25%)。

到2023年11月,OpenAI的ChatGPT一炮而红,各大型科技企业开始加快对AIGC基础架构的布局,带火了AI芯片股英伟达(NVDA.US),也让Arm的估值水涨船高。

Arm是一家芯片设计、技术授权公司,为客户提供技术解决方案和授权,当客户使用其方案和授权时,就按照合约金额的特定百分比收取费用,许多世界领先的半导体公司和原设备制造商(OEM)都依赖于其产品的开发。

到目前为止,全球绝大多数的软件,包括智能电话、平板电脑和个人电脑、数据中心和网络设备以及车辆的操作系统和应用程序,以及智能手表、恒温器、无人机和工业机器人等装备的嵌入式操作系统,都由Arm的CPU运行。

Arm CPU已经在数十亿设备上运行AI和机器学习工作量,包括智能手机、相机、数字电视、汽车和云数据中心。Arm也在最新的ISA、CPU和GPU中添加了新的功能和指令来加速未来的AI和ML算法。

为众多大客户部署Arm技术来运行人工智能工作量,这也是正在大力发展AI芯片的英伟达不惜斥资400亿美元收购它的原因——虽然交易最终因为监管而失效,也因此孙正义不得不披挂上阵主导Arm上市。

Arm刚上市的时候,股价涨幅并不大,而到2024年AIGC基础架构投资热潮汹涌而来时,Arm的股价开始大涨,今年以来,Arm的股价累计涨幅达到42.51%。

随着Arm股价飙升,软银的资产净值大幅提高。

在Arm上市之前的2023年3月31日,Arm的估值约为2.9万亿日元,而到2024年3月31日,软件于Arm的持股价值已飙升至14.4万亿日元,约合988亿美元。到了2024年6月30日,更进一步上升至21万亿日元,约合1,440亿美元。

值得留意的是,2024年6月末到7月初,正是AIGC概念估值最高的时候,Arm的股价于7月9日升至上市以来的高位188.75美元,所以软银的2024年6月末估值如此之高,单是一个Arm就贡献了其资产净值的59.58%,与当年的阿里巴巴相若。

不过,Arm的股价未能维持在高位。

下半年开始,华尔街开始对前期AI的巨额资本投入能否产生相应的收益产生疑虑,AI概念开始降温。

英伟达的股价从6月20日的高位140.76美元回落至现在的98.91美元,跌幅达29.73%;Arm的股价也从7月初的高位几乎腰斩至现在的107.09美元,跌幅达到43.26%!

软银的持仓价值也自然随之而下降,若按其88%的持股计算,2024年8月8日软银的持仓价值或跌回到2024年3月时的水平。

有喜有忧:愿景基金表现未如人意

2019年推出的愿景基金二号已超越愿景基金一号,成为软银继Arm之后的第二大价值构成。

愿景基金一号和二号均投资于新兴企业,二号基金的亏损仍十分严重。

截至2024年6月30日,愿景基金一号(2017年推出)自推出以来的累计总收益为196亿美元,包括216亿美元已退出投资收益,未退出投资仍有45亿美元亏损;而愿景基金二号自推出以来的累计总亏损却达到219亿美元,包括已退出投资33亿美元亏损和未退出投资185亿美元亏损,意味着一号的收益都无法覆盖二号的亏损。

财华社留意到,于2024年6月30日,愿景基金一号投资组合中,累计收益最高的是来自韩国电商平台Coupang(CPNG.US),或有56亿美元,而亏损最大的是滴滴,达到81亿美元。

愿景基金二号投资组合中,亏损最大的是挪威仓储机器人公司AutoStore,达到了12亿美元,完全抵消了美国仓储配送自动化解决方案供应商Symbotic(SYM.US)的收益5亿美元,而其他的投资,包括京东物流(02618.HK)、Keep(03650.HK)、数字房屋所有权公司Better Holdco(BETR.US)、叮咚买菜(DDL.US)、创新奇智(02121.HK)、北森控股(09669.HK)、生物科技公司Seer (SEER.US)等均录得亏损。

尾语

当前支撑软银整体价值的主要是Arm和愿景基金一号和二号,但是在对初创公司依然不大友好的市场环境下,愿景基金的亏损仍难以扭转。

另一方面,Arm凭借AI概念,曾经历了一波涨势,但是下半年以来,华尔街对AI投资的疑虑正在挤出AI概念股的水分,Arm能否挺过这一考验仍有待验证。

从短期来看,面对今年6月末Arm涨势带来的高基数,软银接下来或将承受价值压力,单靠一个Arm看来并不足够。

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