文 | 源媒汇  作者 | 王言  编辑 | 苏淮

自今年6月贵州茅台（下称“茅台”）推出取消拆箱令、限制开发团购新客户、控制发货频率等政策以来，飞天茅台批价逐渐企稳，从2100元/瓶的低点重新回升至2500元/瓶之上。

再加上半年业绩传出喜报，人们认为茅台已经走出“危险地带”，可以松一口气了。但让人意想不到的是，时隔3个月，茅台股价、酒价又一次遭遇“双杀”。

在A股大盘连涨两日的情况下，茅台股价在9月25日回升至1400元区间，但相比5月末的1500元左右，还是跌去了6.7%。此外，飞天茅台、龙年生肖酒、散花飞天等产品，价格也有不同程度的跳水。

市值焦虑下，长期安稳如山的茅台也坐不住了。9月20日晚，茅台发布公告称，拟投入30亿元至60亿元的自有资金回购股份，并将这些股份注销。公告还透露，控股股东、实际控制人、董事、监事及高级管理人员未来3个月、未来6个月不存在减持公司股份的计划。

这是茅台上市23年来首次实施注销式回购，该回购方案一旦完成，茅台预计将成为“A股回购王”。这一次，茅台能否再次止住颓势？

01 回购稳定军心

面对不断下挫的股价，茅台压力颇大。

自今年5月以来，茅台股价震荡下跌，在中秋节后第一个交易日(9月18日)失守1300元大关，跌至近两年低位，年初至今市值蒸发超5000亿元。

回看2021年2月，茅台股价创下历史最高，盘中最高价突破2400元/股，市值超3.2万亿元。此前华创证券更是将茅台股价喊至2600元。

时隔3年半，股价濒临腰斩，茅台的处境略显尴尬。这其中的原因在于，疫情期间，美联储持续加息，A股资金外流；疫情之后，投资者信心不足。此外，在当前的市场环境下，茅台酒的金融属性显著减弱，加之白酒这一品类未来的增长潜力也在饱受质疑，茅台在二级市场的表现自然一落千丈。

在股价持续震荡下行的情况下，尽管茅台一直坚持高分红、高股息的策略，但投资者对于其依然有着诸多看法——在去年11月飞天茅台出厂价未上调前，不少投资者不断建议茅台提价，以提振股价；在此次茅台宣布回购注销前，也有投资者要求茅台进行回购。

但是，股价承压并不是茅台一方面临的问题，白酒板块在近一年多的时间中呈现出普跌态势。今年年初至今，中证白酒指数跌幅超过21%。其中舍得酒业和酒鬼酒跌幅分别超过50%和45%，水井坊跌幅约40%，泸州老窖跌幅超30%。

对于上市公司而言，回购并不算什么稀罕事。但此次茅台的回购注销，却意味着上市公司的流通股票数量即将减少，股价可能因此上涨，对投资者的确是一个利好。

除了此次回购，今年下半年以来，茅台其实一直在释放加强市值管理的信号。

7月1日，茅台召开投资者交流会。茅台党委副书记、代总经理王莉与部分机构投资者代表、券商代表进行了交流，听取投资者对茅台市值管理工作的意见建议。

8月8日，茅台又发布了《关于2024-2026 年度现金分红回报规划的公告》，即三年分红方案。方案显示，2024-2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度现金分红分两次(年度和中期分红)实施。

02 旺季不涨反跌

二级市场股价的持续下行其实只是表象，归根到底，还是回归到社会消费力不足的背景下，茅台酒热度降低、动销放缓以及市场难以突破等问题。

今年以来，市场悲观情绪蔓延，曾有着“液体黄金”之称的茅台酒，在春节、端午和中秋等假期，均出现了旺季不旺的情况。此外，不少黄牛退出茅台回收市场，酒商也开始谨慎囤酒，加快清货的速度。

据自媒体茅粉事务所统计，过去两年，中秋节茅台酒价格走势是：节前一个月酒价稳中有升，到节前一周需求高峰期过后价格开始微跌。

而今年中秋节却出现了意外，茅台酒提前一个月就进入下行通道。从8月17日开始，茅台酒价格转而向下，直接导火索是各地经销商的货分别在8月中旬、8月底分批到货，引发价格下跌。直到9月9日，原件茅台跌至2540元，反弹3天左右，再次下跌到中秋节当日的2500元。

中秋节后，茅台酒价依旧未能回暖。根据今日酒价的数据，9月25日，2024年飞天茅台的散飞价格为2200元，相比前一日下跌50元。此外，2024年飞天茅台的原箱批价也已经跌破2400元，报2320元，相比前一日下跌35元。

飞天茅台之外，曾经一度引发黄牛争抢，价格炒至6000元的龙年茅台生肖酒，价格也在跳水。

源媒汇了解到，中秋节过后，龙年茅台生肖酒批价持续走低至2490元/瓶，已跌破2499元/瓶指导价，目前多名黄牛表示不再回收龙年生肖茅台。

与此同时，茅台官方线上平台i茅台的龙年茅台生肖酒申购量大减。i茅台数据显示，9月22日，53度500ml装龙年茅台生肖酒总申购人次约237.92万人次，较前一日下降约12万人次，较今年初约500万人次，下降超50%。

03 白酒股集体陷入市值焦虑

茅台的经营、股价等近况，其实一直牵系着贵州省的财政状况。

作为贵州省国资的支柱企业，茅台每年都需要通过分红和股权出售给当地补充现金流。一但股价和市值出现大幅度下滑，长远看也会对当地财政造成影响。

天眼查显示，贵州茅台大股东和控股股东为茅台集团，持股比例54.07%，茅台集团的实控人和控股股东为贵州省人民政府国有资产监督管理委员会，持股比例90%。

这可能也是在股价、酒价遭遇“双杀”的情况下，茅台今年下半年以来频频对外释放市值维护信号的原因之一。

理论上来说，茅台此次回购并注销股份，对其股价的提振有积极的影响，但依然不能安抚所有投资者。

有投资者认为，考虑到账上“躺着”大量现金，茅台此次回购的金额还是太少，诚意不足。

数据显示，截至今年6月30日，茅台的现金和现金等价物余额为1452.7亿元，此次回购资金上限60亿元仅占其现金和现金等价物的4.13%。不过，上限60亿元的回购在A股中其实可以称得上大手笔，但相较于其接近1.8万亿元的市值和超过568亿元的账面现金，却又显得杯水车薪。

但也有投资者表示，考虑到茅台是贵州省属企业，其所在地多年来财政困难，每年需要通过茅台分红获得的现金流“解渴”，此次回购金额虽小，但至少说明管理层面临当前的情况，并没有坐以待毙，正在释放积极的态度。

除了茅台之外，整个白酒板块，也显现出股价和市值焦虑的迹象。

数据显示，2024年年初至今，在股价持续下滑的情况下，有多家白酒上市公司进行了股票回购。其中，金徽酒的回购力度最大，金额为18.9亿元；舍得酒业、水井坊和口子窖的回购金额分别为1.3亿元、8509万元和5565万元；泸州老窖的回购金额较少，为181万元。

但目前来看，上述回购举措的效果并不明显。今年以来，金徽酒股价下跌约30%；舍得酒业下跌超过50%，水井坊下跌约40%；口子窖和泸州老窖分别下跌约13%和30%。

而对“跌麻了”的投资者而言，行业龙头茅台推出的上限60亿元的回购计划，还是没有掀起大的水花。

在茅台宣布回购注销回购的第二个交易日，截至9月23日收盘，其股价下跌0.19%，报1261.54元。也许是受到利好消息的刺激，白酒指数在当天有所上浮，但也只是微涨0.71%。