文 | 第六观察

在风云变幻的全球经济版图中，中国创投市场曾如同一股不可忽视的创新洪流，驱动着科技创新的浪潮，助推产业升级，引领高质量发展。

然而，近年来，中国创投市场逐渐步入了调整与反思的深水区。曾经如火如荼的资本盛宴如今面临着新的挑战，如同迷雾中的灯塔，忽明忽暗。

那么，面对瞬息万变的市场，如何纾解“募投管退”在当前环境下的困境？如何坚守“耐心资本”的初心，助力科技创新与产业升级？ 在科技创新的浪潮中，创业投资又将如何助力中国经济实现高质量发展？

央视《对话》节目现场

近期，央视《对话》节目邀请国科新能创始合伙人方建华先生，与其他五位投资界大咖齐聚《对话》，就创投资本的“耐心”与“现实”等话题进行论剑。

在该期《对话》节目中，方建华先生以其深邃的洞察力和独到的见解，从多个维度对这些问题作了阐解。笔者根据现场笔记，对他的一些观点做出梳理，或将引领我们穿透迷雾，窥见创投新时代的曙光，希望能对行业的发展带来有益的启示。

国科新能创始合伙人方建华

主要内容如下：

创业投资是推动产业升级、经济转型的关键力量

去年12月以来，国家高层领导在多个重大场合频繁强调风险投资的重要性，视其为驱动经济转型升级与支撑创新发展的关键驱动力，其提及频次之密集，堪称历史之最。

当前，中国经济正处于结构转型的关键时期，由过去的要素驱动型高速增长转向高质量发展阶段。在此背景下，科技创新与产业升级成为必然需求，而这两者均离不开创投资本的助力。因此，中央高层对创投行业的空前关注，根源在于中国经济结构的深刻变革，亟需创投资本在其中扮演关键角色。正如国务院常务会议所强调，无论是推动科技创新、促进产业升级，还是实现高质量发展，发展创投资本均属必要举措。

创投资本不仅是科技创新的催化剂，也是产业升级的强有力推手。以我所亲历并见证的中国新能源汽车行业为例，诸如蔚来、小鹏、理想等企业的崛起，离不开大量天使投资与创业资本的注入。同样，在动力电池领域，被誉为行业领军者的宁德时代，其三位创始人起初均为企业高管，缺乏原始资本积累。然而，在短短不到十年的时间内，该公司市值已突破万亿大关，其在研发、产能扩张及人才引进等方面的投入，很大程度上得益于资本的助力，尤其是创投资本的积极参与。

然而，当前中国创业投资行业面临双重挑战，首要难题在于募资端。对于民营基金管理人（GP）而言，募资困境尤为突出。原因在于，除少数政府机构外，原先活跃于该领域的投资机构，包括银行、保险资金等，现已大幅减少对创投行业的投资。这一趋势导致募资金额急剧下滑。从更宏观的角度看，整个股权投资市场，从募资、投资到退出环节，近年来均遭遇了前所未有的挑战。

在当前宏观环境的背景下，我们面临着多重挑战，其中之一便是经济结构的战略性调整。具体而言，为了有效控制杠杆水平，我们对金融资本，尤其是银行资金流入股权市场实施了严格的监管措施。此外，在政策法规层面，鉴于部分外资企业可能触及国家安全数据敏感领域，我们审慎地暂停或限制了部分企业赴境外上市，包括在港股市场的上市活动。

另一方面，针对国有企业的监管力度亦在加强。鉴于国有企业目前占我们总体出资比例的80%，而社会资本本应发挥更为积极的作用，这一环境背景对国有企业产生了显著影响。国有资本的固有属性导致其对我们的投资行为，尤其是管理层面，施加了严格的监管，这在一定程度上阻碍了行业的健康发展。

再者，从投资角度来看，尽管中国在2021年可能达到了投资规模的峰值，但当前投资规模的适度缩减及投资机构数量的减少，并不全然是负面现象。为了实现高质量发展，我们认识到，过去中国的风险投资与创业投资领域，常被视为外来概念及快速盈利的行业，甚至存在套利行为。

然而，在新时代背景下，我们亟需更高质量的投资机构及更具耐心的资本注入，以促进科技成果的有效转化与产业升级，同时，这些机构应能为有限合伙人（LP）及社会发展带来更为积极的贡献。因此，适度的调整与优化无疑是有益的。

“募投管退”堵点和卡点，亟需政策引导与行业自省破局

当前，在创投生态的“募投管退” 全生命周期，各个环节的堵点卡点如同密布的蛛网，其间布满了暗礁与漩涡，在很大程度上束缚了资本的流动与创新的活力。

在募资渠道收窄、投资者风险偏好降低的背景下，创投机构不得不面对更加严苛的融资环境。

与此同时，投后管理压力剧增，市场环境的不确定性导致项目成长周期延长，回报预期模糊，使得创投机构在投后管理上陷入两难境地。

此外，退出机制的不完善也是制约创投市场发展的瓶颈之一。退出预期不稳定，加之退出渠道有限，使得创投机构在投资决策时深感困顿，越发谨慎，甚至产生畏难情绪。

以上难题，如同一道道难以逾越的高墙，横亘在创投企业的前行路上，亟待一场深刻的变革以迎来新生。

这迫切要求业内从业者，尤其是我们这一职业群体，需采取更加积极的应对策略。一方面，我们需依托政策的导向作用，另一方面，也需深刻反思并明确我们行业自身的责任与定位。

从当前的舆论氛围来看，尤其是对资本的评价，前段时期显得并不乐观。过去几年中，随着去杠杆政策的推进，有关资本无序扩张的讨论甚嚣尘上，导致部分观点对资本的价值创造持怀疑态度，甚至将其视为暴利行业，虽未至于污名化，但无疑存在诸多偏见。而近期，中央层面的政策导向正致力于“拨乱反正”，这无疑是改善上述状况的重要因素之一。

尤为突出的是，当前退出机制的困难已严重阻碍了整个创投链条的顺畅运行。对于企业而言，退出难无疑构成了巨大的打击；而对于创投机构，这同样意味着重大的损失。具体而言，退出机制的堵塞不仅影响了后续的投资决策，还在募资环节制造了不小的难题。例如，社会资本之所以对创投领域的投资积极性不高，很大程度上是因为未能看到投资所能带来的财富增长效应。若缺乏这一效应，投资者自然更倾向于选择将资金存入银行以规避风险。

此外，除了退出难导致的募资困境外，作为从制造业背景出身的从业者，我深刻感受到，相较于制造业的艰辛，创投行业虽常被冠以“寒冬”之名，但实则不然。试想，制造业企业若要实现年数百万乃至上千万的利润，其经营者需带领数百乃至上千名员工日夜劳作，方能达到这一目标。相比之下，创投行业虽面临挑战，但其在资源配置、价值发现等方面的独特作用仍不容忽视。

鉴于我们的起步较晚，作为一个自外部引入的概念，我们仅拥有二十年的发展历程，且恰好搭乘了互联网及移动互联网发展的浪潮。彼时，互联网与移动互联网领域盛行一种观念，即企业仅需短短三四年，甚至更短时间，便有可能在纳斯达克成功上市，从而实现显著的财富增长。因此，该行业在初期普遍被视为一条迅速致富、实现超前发展的捷径。

然而，当前的形势已截然不同。我们正步入硬科技投资的新阶段，这对投资机构而言，意味着必须进行自我革新。过往，我们常将投资视为价值发现与风险识别的双重过程。而今，风险投资或创业投资已转变为一项涉及价值深度挖掘、全面评估，并尤为注重价值实现的综合活动。

因此，在筛选投资项目时，我们应更加侧重于挖掘其内在价值，这包括但不限于技术的先进性、资源的独特性、安全性、成本效益，以及尤为关键的成长性。这些要素已成为我们机构在选择投资对象时的核心考量标准。

持续且长期的资金流是维系“耐心资本”战略的基石

在创投领域，在科技迭代加速、市场竞争激烈的当下，缺乏耐心的资本往往难以支撑企业的长期发展，甚至可能导致创新项目的过早夭折。

“耐心资本”一词，恰如其分地概括了创投机构应具备的长远眼光和持续投入的精神。与短期套利行为不同，“耐心资本”更加注重企业的长期发展潜力和社会价值，通过提供稳定的资金支持、专业的投后管理以及灵活的退出机制，助力创业企业实现可持续发展。

当创投市场遭遇“募投管退”的连环梗阻时，其作为“耐心资本”的角色便显得尤为艰难。

我认为，首要之务，确保持续且长期的资金流入是维系我们耐心资本战略的基石。这一条件对于维持我们的投资耐心至关重要。

其次，制定并实施一系列激励长期资本流入的政策，以及构建完善的退出机制，特别是在税收优惠方面，这些均为我所赞同的关键要素。

此外，作为创投机构，我们自身亦需展现非凡的耐心，且这种耐心或许更应成为我们的标志性特质。

我们国科新能的耐心资本理念，根植于机构独特的视角与深厚的实践经验——两位创始人均拥有三四十年乃至更久的实体产业经验。因此，自基金创立之初，我们便明确将助力产业发展作为首要使命，尤其聚焦于新能源汽车领域，致力于通过我们的努力推动该产业的蓬勃发展。

同时，我们充分利用自身资源与经验，为所投资的企业提供赋能，旨在培育具备专业化、精细化、特色化、新颖化特征的企业。我们相信，随着产业的繁荣与企业的茁壮成长，为有限合伙人（LP）创造价值将自然而然地实现，盈利亦随之水到渠成。基于这一初衷，我们在投资理念上亦有所创新。

在耐心资本概念提出之前，我们已秉持一系列前瞻性的理念。例如，我们强调摒弃传统的甲方思维。尽管在法律协议中我们扮演甲方角色，被投企业为乙方，但我们深知，投资并非慈善，而是期望通过企业的创新与价值提升，实现我们的投资回报。因此，我们要求团队彻底摒弃甲方思维，视自己与企业为命运共同体，实现双方的共同成长与丰富。这是我们理念的第一要义。

再者，我们主张弱化对赌协议的约束性。在确保LP资金安全方面，我们更倾向于采取主动安全策略，而非依赖被动的对赌条款或约束性条款来限制企业发展。我们更多地从积极管理的角度出发，通过主动的风险控制与增值服务，来保障投资的安全与回报。

在探讨标的企业的甄选与投资策略时，我认为应着重从以下几个维度进行考量：

第一，价值发现与团队认可作为筛选企业的基石，在锁定潜在投资对象时，不仅需具备敏锐的价值洞察力，还需对投资团队的专业能力和信誉给予充分认可。更为关键的是，投资完成后，作为专业投资机构，我们有责任协助企业规避违法违规行为，确保其合规运营。

第二，应充分利用机构资源，助力企业规避潜在风险，减少发展道路上的障碍。通过资源网络，助力企业快速拓展市场，寻找更广阔的应用场景和客户资源，从而以主动的安全策略，减轻因被动安全因素可能对企业及自身造成的负面影响。

第三，专注于投资早期、中期、小型且具有硬核科技实力的企业，这不仅是耐心资本投资策略的核心条款，也是我们对未来科技发展趋势的坚定信念。

第四，坚持在关键时刻为企业提供必要的支持，即所谓“雪中送炭”。特别是在近三年疫情的影响下，部分企业面临严峻挑战，即便它们可能已触及某些投资协议的约束条款，我们仍秉持治病救人的原则，而非落井下石。我们相信，只要企业能够生存下来，未来必将迎来退出并获取回报的机会。因此，作为创投机构，我们需展现出足够的耐心。

在此，我想引用胡适先生的观点，即“容忍比自由重要”。在当前强调科技创新的背景下，我认为“包容比创新更重要”。作为创投资本，我们应展现出更大的包容性。因为相较于间接融资（如银行贷款），其往往基于人性向恶、风险优先的考量，将每个人视为潜在风险源，这由其金融属性决定，旨在通过利差获利。

而创投则不同，我们投资于早期、小型企业，估值相对较低，这要求我们具备更高的风险承受能力和更广阔的包容心态。一旦产品成功上市，其市场价值可能迅速攀升至数十亿、数百亿，乃至突破千亿大关。

这意味着，单个项目往往能够横跨多个领域，展现出广泛的覆盖力。此类产品的独特属性，从根本上塑造了我们所在行业的特质。在我看来，这一行业深刻地体现了人性中的积极面向，即向善之心。因此，我们更应秉持一种包容性的态度，这是基于我对当前行业环境的深入理解和分析所得出的结论。