首先，美国将在2024年11月5日（周二）举行大选，无论是谁胜选，似乎都无意削减财政开支，意味着美国财政赤字将会进一步扩大。

其次，美联储将在周四（即亚洲时间周五凌晨）公布货币政策决定，而过去一般是在周三，将时间延后的原因是避开选举日。市场当前普遍预期美联储将降息25个基点，见下图，预期降息25个基点的占99.9%，但华尔街更关注的是美联储官员对于今年余下时间经济前景的看法，以及对于未来货币政策的预期。

经济数据与前景展望分化

最近美国公布的一些经济数据不及预期。

由美国劳工统计局与各州的就业机构合作进行的当期就业统计显示，2024年10月美国新增1.2万个工作职位，远低于9月份经向下调整的22.3万个和预期的11.3万个，主要因为波音罢工，也有部分行业或受到了飓风的影响，也是2020年12月以来的最低新增职位增幅，当时流失了24.3万个职位。

2024年10月份ISM制造业采购经理指数（PMI）出乎意料跌至46.5点，50以下意味着经济收缩，50以上为扩张区域，这一读数低于9月时的47.2点，也低于预期的47.6点，是2023年7月以来的最低，或意味着制造业可能正经历收缩，需求持续走弱，产量下降，而投入保持宽松。

全世界HOLD住

特朗普胜选的可能性也对长期债券表现构成压力，因市场或预期他会推出更多扩张性财政政策，再加上美国债务信用风险增加，限制了利率跌势——利率与债券价格呈反向走势。另一方面，他的移民政策、减税以及增加关税等措施，可能令通胀再度回升，这也让美联储的工作变得复杂，影响到其降息的积极性，从而遏制了长期债券息率的跌势。不过，由于选情胶着，华尔街或倾向于HOLD住，静观其变。

见下图，10年期美国国债息率重返4.3%以上水平，正试图突破4.4%，或暗示资金从债市流出。

但是随着民调显示两位候选人的拉锯加剧，上述预期有所缓和，加上美联储可能降息25个基点和12月再降息25个基点，也让部分投资者缓了一口气，而让黄金吸引力下降。这是金价胶着的原因。

反映恐慌情绪的VIX指数稍微上升，不过随后回落，但整体呈锯齿状，反映市场对于未来波动看法的分化。芝加哥期权交易所的市场波动指数VIX指数衡量标普500指数期权波动性，用以反映市场对未来30天市场波动性的预期。VIX指数走高意味着投资者认为市场会有剧烈震荡，可以是正向的也可以是反向的。VIX指数的最高值通常出现在投资者认为市场可能会出现很大波动时。

从当前的VIX指数来看，变动不算太大，或反映市场当前仍缺乏方向，宁愿先看定再行动。

需要注意的是，这些科技巨头背后的资方，包括创始人、高级管理层和持有它们股份的资本大佬，对两位候选人都有自己的偏爱，大选背后，同样是资本的角力。因此在明面上来看，股市依然着眼于对企业前景的预期，而企业前景或取决于政策，也就是谁会主导政策，在候选人选情胶着之际，资金或选择静观其变，这也是VIX指数及大盘指数变化不太大，而且上下反复的原因。

巴菲特的行动或更具代表性。

巴菲特变保守，持现比重进一步扩大

“股神”巴菲特的投资旗舰伯克希尔（BRK.B.US）刚刚公布的2024年第3季业绩显示，其主营业务表现稳定，惟最主要的业务——保险，第3季承销税后利润显著下降17亿美元，主要受到飓风海伦妮预期损失所影响；不过税后保险投资收益增加了12亿美元，主要来自美国国库券投资产生的利息收入增加，部分缓和了保险承销业务收益下降的影响。其他并表业务也取得不俗的收益。

但是，最受关注的是伯克希尔保险投资组合的变化。

2024年9月30日，伯克希尔的投资组合所持现金显著增加，由年初的1,218.45亿美元，增加超一倍，至2,718.35亿美元，也显著高于上个季度末（即2024年6月末）的2,242.39亿美元，现金占伯克希尔投资组合的比重由今年年初时的24.75%，升至6月末的43.28%，到9月末再进一步升至49.21%，已接近其投资组合的一半，超越股权类投资，成为伯克希尔的第一大类资产，见下图。

我们从其业绩报告中发现，这家投资公司所投资的美国国库券、机构和企业债券规模收缩了一半以上，而外国政府债券的投资规模略有减少，但规模没有美国的多，因此现在其固收类资产中以外国政府债券为主，这或许意味着伯克希尔不太看好美国国债未来表现，美国财赤引发的忧虑应是主要原因。

短期内美国的财政赤字或将扩大，意味着美国还会扩大发债为财政资金融资，而为了吸引投资者——因美联储虽然降息，但可能仍会削减资产规模，美国国债需要依靠他国和其他投资者来吸纳而不得不提高国债利率，从而推高市场的长端利率，降低旧债的公允值，伯克希尔原持有的固收类资产公允值或受损，这应是其减持的一个原因。

除了减持固收类资产外，伯克希尔的股权类投资规模也明显收缩，从年初时的3,456.53亿美元，缩减至2,636.90亿美元；于投资组合的占比由年初时的70.21%缩减至47.74%。

需要注意的是，巴菲特“艺高人胆大”，别人需要通过多元化投资来分散风险，巴菲特却是看好就尽可能多地买入，所以他的股权投资组合持仓相对较集中。2024年9月30日，五大持仓占了其股权投资组合的70%，而今年年初的占比为79%。

这五大股权持仓中，变化最大的是第一大持仓苹果（AAPL.US）明显下降，而原来的第三大持仓信用卡公司美国运通（AXP.US）则变为第一大持仓。

见下表，其持有的美国运通公允值由今年年初的284亿美元，扩大至411亿美元，增幅为44.72%，财华社认为，美国运通股价上扬应是主要原因，今年以来，该股股价累计上涨45.40%。

伯克希尔于苹果的持仓公允值则由年初时的1,743亿美元收缩至9月末的699亿美元，降幅达到59.90%，但需要注意的是，苹果的股价今年以来累计上涨21.17%，因此伯克希尔明显大幅减持苹果。

总结

和许多投资者一样，巴菲特变得保守的原因，正如我们前文分析，应是担心大选对政经局势的影响，以及美国的利率前景。

两名候选人似乎都无意削减财政开支，这将进一步扩大美国的财政赤字，10年期美国国债利率重返4%以上水平正显示出市场对此的忧虑。

巴菲特今年五月时提到减持部分股票，是因为预期资本利得税率将可能被上调以堵塞不断扩大的赤字，这有其道理。伯克希尔这两年没有再披露十大持仓，但是从最后一期于2021年末披露的数据估算，苹果的平均成本价或约37美元，现价222.91美元是其成本的6倍，依然蝉联全球市值最高上市公司。

若资本利得税遭上调，则意味着伯克希尔在出售其持仓时需要缴纳高昂的税费。

另一方面，AI热潮正高涨，经历过多次金融危机的投资者或许嗅到了“高处不胜寒”的味道，苹果股价或多少受到AI热潮的推动。

若此后AI热潮退却，苹果股价下挫，但由于伯克希尔买入时的平均成本价偏低，其面对的不仅是投资收益缩水，还需要缴付更高的税费。

总括而言，在政经局势存在很大的不确定性时，跟着巴菲特持有现金似乎是进可攻退可守的最优策略，既可暂时避开不确定风险，又能预留弹药，在尘埃落定时择机买入。