文 | 财经思享汇，作者 | 刘亚杰，编辑 | 管东生

回顾近四年的行情，一拖股份（601038.SH）完全是逆大盘而动。

以2020年1月2日为起点，2024年9月23日为终点，四年多的时间内，上证指数从3066.34点位震荡向下，最终收于2748.92点，降幅达到10.34%；然而同期内，一拖股份股价从6.24元起跑，最终收于16.66元，涨幅达到166.99%，相当于跑赢大盘超过176%。

过了那个终点，上证指数开始反攻，截至10月31日上证指数收于3279.82点，涨幅达到19.31%；面对整体回暖的趋势，一拖股份在短暂拉升后迅速回调，同期内以15.17元收盘，同期降幅达到8.94%，落后大盘约28%。

倘若以2024年9月23日为中点，前一段时间大盘回调，一拖股份逆势而上；后一段时间大盘冲锋，一拖股份向下而去。这家公司成了大盘走势逆向“晴雨表”？

客观而言，绝对不能否定一拖股份的底层价值，可是其“逆周期”属性如何解释？将来能否顺应大势杀个“回马枪”？我们是不是能从宏观、中观、微观三个层面看到一拖未来的端倪呢？

壹 | 有底气

解释“逆周期”的逻辑，需要将一拖股份的走势分为两段，一段是“好过大盘”期，一段是“落后大盘期”，先来看前者。

2015年下半年，农机行业开始执行国三排放标准。为清理旧标准库存产品，农机厂商开始了降价促销行动，整个行业提前将市场需求兑现。于是当时，厂商还能有一定销量，可是所有人仍忧心忡忡。

国家统计局数据显示，2018年1-7月，全国大型拖拉机产量为2.52万台，同比下降21.4%；中型拖拉机产量为14.97万台，同比下降6.8%；小型拖拉机产量为28.2万台，同比下降31.1%。

另有公开数据显示，2018年农林牧渔板块的92家上市公司净资产收益率仅为4.03%，低于全部上市公司净资产收益率均值3.6个百分点。叠加农业投资风险高、周期长等基础属性，社会资本在相关领域的投资积极性降低，进一步压缩了农机行业的想象空间。

在2018年财报中，一拖股份表示，拖拉机产品市场保有量大幅增加，成为阻碍业绩增长的重要原因之一。从一拖股份的业绩走势图中，不难看出营业总收入和扣非净利润的最低点，正是这一年。

不过也正是在2018年，受到地缘政治、全球持续干旱、美国进入加息周期等因素的影响，国际粮价开始上行，国内也不例外。公开数据显示，2019-2022年间三大主粮——玉米、稻谷、小麦收购价格的年复合增速分别达到14.6%、3.1%、10.2%。

各国开始注重粮食安全的重要性，想方设法提升粮食产能，中国同样如此，且方式多种多样：包括但不限于规范土地流转、建设高标准农田，以及加速农业机械化水平。

尤其是第三点：按照当时统计，中国农业就业人数占就业总人数的24%（2021年），平均每个农村劳动力负担耕地面积约0.73公顷（2020年），可见相比发达国家，我国农村劳动力占比较高，农业机械化有待进一步提升，农机厂商迎来价值回调的窗口期。

窗口期来了，却并非每家厂商都能把握。依照《2024-2026年农机购置与应用补贴实施意见》规定，农业机械补贴额不超过同类同档产品上年市场销售均价的30%；农业生产急需急用、重点短板机具补贴额，原则上最高不超过35%；对区域内严重不足、生产急需的履带式拖拉机等产品，补贴额测算比例可提高至40%。

如此看来，政策导向十分明确：支持农机行业发展的整体基调没有改变，可“雨露均沾”式的普惠已经不符合现阶段需要，越是特点突出、能够高效解决实际问题，甚至填补某些领域空白的产品，越是能够得到更多的政策倾斜。

作为农机行业，尤其是农用拖拉机行业的代表，一拖股份的技术优势足够明显，东方红LW3204更是填补了中国300马力以上无级变速拖拉机的市场空白。因此业绩不断增长，股价同步向上。

贰 | 少精彩

按照当前的业务条线，一拖股份的核心产品线共分为工业机械、动力机械、零部件三部分，收入划归到农业机械与动力机械两大门类中。其中轮式拖拉机、履带拖拉机、粮食烘干机所在的农业机械板块收入占比最高。

国海证券研报数据显示，一拖股份产品国内市场占有率，已从2022年初的25.2%提升至2023年6月的27.9%，是行业龙头企业；不过放眼全球，截至2022年末期其市场占有率仅为1.2%，远低于约翰迪尔、凯斯纽荷兰、久保田等国际巨头。

这样看来，为进一步提升业绩，争取更大的价值增量空间，一拖股份应该主动接入国际市场，借鉴国际巨头的成功经验实现价值涅槃。从实际结果来看，一拖股份只完成了一半的目标。

由于同马力段产品价格只为国际品牌的30%-50%，一拖股份很快找到拓展国际市场的优势，设备已销往全球 140 多个国家和地区，其中不少客户对价格较为敏感。

第三方机构Mordor Intelligence发布报告，2023年全球拖拉机市场空间为781.2亿美元，预计2024-2029年CAGR（Compound Annual Growth Rate，年复合增长率）5.8%。一拖股份主动“走出去”，在海外市场收获颇丰，年复合增速高于国内市场。

接入国际市场并不难，不过借鉴国际巨头的成功经验，需要一些勇气。因为这需要一拖股份走出“舒适区”，向更广阔的领域要增量。

截至目前，农机市场市占率前三大厂商产品线均较为多元。与其比肩，意味着一拖股份需要在拖拉机的优势项目基础上，扩充新的产品线。

根据农业农村部《NY/T1640-2021农业机械分类》的行业标准，中国农业机械一共划分为32个大类，107个小类，504个品目，一拖股份有比较广阔的发挥空间。

不过经过与董秘办工作人员确认，近期一拖股份没有产品经营层面的调整，仍然维持先前的基本面不变，拖拉机之外没有更多新品类布局。

不久前，一拖股份总经理魏涛曾表示，智能化是农机行业发展方向，东方红自动驾驶拖拉机已经能够实现自动转向、自动驾驶，可广泛应用于农业的播种、打药和起垄等作业，与同马力的传统拖拉机相比降低生产成本20%。

不过上述工作人员表示，智能化产品只是在小规模范围内生产和销售，并没有全面推广开。近期举行的2024中国国际农业机械展览会上，一拖股份的主力产品仍然是LW4504和LF3204等大马力和无级变速的农机产品，在智能化方面没有更多展示。

从最新发布的三季度报来看，其研发投入占整体营收的比例始终维持在3%-5%区间，没有出现大幅波动情况，还是在安全区内纵向深挖。

这种“不逾矩”风格不会犯错，却也缺少些精彩。

叁 | 找空间

这些要素的缺失，决定着未来一段时间内，一拖股份的增值效应将缺少爆发力，不过就此断言进入下行通道，似乎为时过早。毕竟宏观、中观、微观层面，这家公司都不缺少利好。

宏观层面，当前土地流转和托管规模正在逐步扩大。统计数据显示，2024年全国土地流转相关投资总额达到160000亿元，同比增长5.2%。

根据中国农业农村部的数据，现代农业发展和高标准农田建设投资继续增长，特别是在粮食主产区和重要经济作物生产区，高标准农田建设面积达到3.5亿亩，同比增长6.0%。

在此背景下，农业经营规模逐步扩大将成为大势所趋，农村土地将逐步进入规模化经营、集约化经营新时代，大型农机市场快速增长是大概率事件，一拖股份还有相对充足的施展空间。

届时，市场蛋糕越来越大，不过能够分得蛋糕的竞争者总量却不一定更多。有统计数据显示，截至目前中国现有农机制造企业超过8万家，众多仍在生产小型农机设备，缺少核心技术，产品市场竞争力偏弱，规模以上农机企业占比偏低。

因此在中观行业层面，大规模的优胜劣汰与企业合并重组可能会出现，行业整合或将进一步加速。

至于微观产品层面，或许一拖股份在品类细化与智能化升级环节并没有突出表现，可是并非意味着产品没有升级方向。及时继续纵向深入，还是可以找到挖潜的理想方式。

中国地形以山地为主，山区面积占中国陆地面积的69.1%，土地资源零碎化，不利于农业机械化的发展。这也是目前国内农作物综合机械化率已经超过70%，却仍然需要继续提升机械化率的根本原因——占全国作物生产三分之一的丘陵山区机械化率仅50%，是中国粮食生产的短板。

不久前举行的股东大会上，一拖股份管理层表示，公司已经研制出面向山地丘陵场景下使用的拖拉机产品，目前已小规模投放市场。或许在不久的将来，这些产品能够在国内，甚至在全球市场出货，从而进一步拉动业绩增长。