近期，北京市九州风神科技股份有限公司（下称“九州神风”）披露了招股说明书，拟北交所IPO上市，公开发行不超过1725万股。

钛媒体APP注意到，2020年-2022年，九州神风的业绩持续下滑，但是到了2023年上半年，公司的业绩突然暴增，且与同行之间相比，大相径庭，业绩好似披上了一层神秘的面纱。募投项目方面，九州神风散热器的产能利用率长期在60%多徘徊，公司却依旧要大举募资扩产，其合理性值得商榷。

业绩与毛利率疑云

九州神风是一家集高性能散热装置的研发、生产和销售为一体的高新技术企业，目前公司散热产品主要包括高性能电脑散热器和工业散热器，广泛应用于PC、电力电子、云计算、商用LED照明等行业。

2020年-2022年，九州神风分别实现营业收入82975.51万元、79957.71万元、83377.53万元，净利润分别为9630.98万元、5777.09万元、3670.62万元，营收波动，净利润持续下滑。

令人意外的是，时间进入2023年，在上半年九州神风实现营业74706.69万元，净利润13834.77万元，其中净利润超过上述任何一年。

需要指出的是，如此翻天覆地的业绩波动，其合理性或值得商榷。九州神风在申报稿中披露，其同行可比公司分别为美商海盗船、曜越科技、超频三、锐新科技，上述公司2020年-2022年和2023年1-6月（下称“报告期”）的利润情况如下：

可见，2023年上半年，除了曜越科技、锐新科技的净利润为正数之外，其余公司均为负数，并且九州风神的净利润绝对值和增幅均远超曜越科技、锐新科技。九州神风是如何做到在2023年上半年实现业绩暴增的，不得而知。

但业绩快速增长并没有延续到2024年，Choice金融终端显示，2024年1-6月，九州神风的营业收入为6.79亿元，同比下滑9.06%，净利润为0.8亿元，同比下滑42.04%。也就是说公司还未上市，业绩就已经开始变脸。

事实上，除了业绩之外，九州神风的毛利率也一直领先可比同行企业。报告期内，九州神风的毛利率分别为39.24%、32.36%、33.2%、40.61%，同行可比公司平均值分别为29.5%、27.13%、24.29%、27.51%，毛利率始终高于同行均值近10个百分点。

此外，九州神风与同行研发投入占营业收入的比重，具体如下：

不难发现，自2021年起，九州神风的研发费用率就已经开始高于同行均值，但是研发投入的金额却远低于同行均值，特别是与美商海盗船之间的研发投入更是相差巨大，但九州神风的毛利率却远高于美商海盗船。

值得探究的市，九州神风的产品有何独特之处，能在研发投入如此低的情况下，能拥有如此高的毛利率？

核心产品产能利用率持续下滑，却要募资扩产

从产品上看，九州神风主要拥有散热器、机箱、电源、其他等产品，具体情况如下：

其中散热器产生的额销售收入分别为55134.6万元、47586.27万元、51687.07万元、43000.44万元，分别占当期主营业务收入的66.77%、59.89%、62.49%、57.86%，为公司第一大业务。

另外，九州神风的产品主要是销售至境外。报告期内，九州神风在境外产生的销售收入分别为62674.9万元、61274.79万元、66586.99万元、66177.31万元，分别占当期主营业务收入的75.9%、77.12%、80.51%、89.04%，其中俄语区为公司第一大销售区域，报告期内占主营业务收入的比例分别为22.63%、23.79%、 28.13%和41.78%。

针对大客户的所带来的风险问题，九州神风表示，如果业务所在国家或地区，尤其是俄语区的政治经济形势、产业政策、法律法规、市场竞争环境等发生恶化，可能对公司的出口业务正常发展产生不利影响。

钛媒体APP注意到，九州神风此次IPO的主要目的也是为了扩产散热器业务。据悉，九州神风此次欲募集16273.13万元用于马来西亚工厂建设项目，16558.77万元用于惠州工厂智能化升级及新产线建设项目，两者合计为32831.9万元，合计占募资总额的65.66%。

其中马来西亚工厂建设项目建设完成后，九州神风预计新增散热器产能1006万套；惠州工厂智能化升级及新产线建设项目建设完成后，九州神风预计新增热板产能600万套、水冷板产能24万套。需要说明的是，九州神风在申报稿中表示，惠州工厂智能化升级及新产线建设项目是进一步丰富公司的散热产品结构，换言之，扩产散热器是九州神风此次IPO募资最重要的目的。

对于如此重要的“目的”，其合理性和必要性或许值得商榷。据悉，九州神风散热器主要由CPU热管散热器、CPU水冷散热器、工业散热器等构成，上述三大产品的产能利用率具体情况如下：

数据显示，包括CPU水冷散热器、CPU热管散热器和工业散热器在内的核心产品，产能利用率长期都有着较大的波动。特别是2020年和2021年，九州神风CPU热管散热器在产能均为349.44万件的情况下，产能利用率却由99.62%下降至62.35%。而如此产能利用率的情况下，九州神风大举募资扩产，其必要性值得商榷。

对此，北交所要求九州神风结合2023年上半年及期后业绩增长的具体原因、未来业绩增长是否可持续等，说明马来西亚项目拟扩产产品产能利用率是否存在下滑的风险，进一步分析本次募投设置的合理性等。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）