文 | 薛洪言

2024年收官，不少投资者开始盘点全年投资成绩，并开始为2025年投资做好布局。

回顾2024年，A股市场跌宕起伏，前三季度集中演绎了熊市末期的悲惨光景；但受益于9月末的大涨，A股全年表现其实还不错。

年初至12月30日，万得全A、上证指数、中证A50、沪深300指数分别上涨12.51%、14.53%、16.91%和16.55%；横向对比看，A股表现在全球主要资本市场居中，弱于美股、德股、日股和港股，但强于印度、英国、法国、韩国等股市。

结构层面，中特估（25.71%）、科创50（19.79%）取得超额收益；科创100（-5.48%）、中证2000（0.82%）、中证1000（4.39%）表现相对较差，大盘权重整体强于中小盘。

行业层面，银行（35.89%）、非银金融（35.46%）、通信、家用电器、电子等涨幅靠前，医药生物（-12.66%）、农林牧渔（-10.51%）、美容护理、食品饮料等跌幅靠前。

整体来看，2024年A股仍是偏防守逻辑，哑铃型策略受到青睐：一端是红利，代表板块是银行、保险、家电；一端是科技成长，代表板块为通信、电子。总体上，大盘风格占优，增量资金则更偏爱红利与权重风格。这一点，从中特估指数、中证A50与科创100、中证2000的巨大分化中可以看出端倪。

从基本面角度看，虽然全年大概率达成5%左右的GDP增速目标，但物价指数处于低位，经济增长的获得感不强；直观来看，消费依旧低迷，房价仍未企稳，各方信心仍有待提振。在此背景下，资本市场风险偏好虽受政策转向刺激，触底回升，但提升幅度有限。

从资金角度看，被动型指数基金和险资贡献主要的增量资金来源，被动指数以权重龙头为主，险资更偏爱红利资产，也在相当程度上左右了全年市场风格。

2024年，（1）被动型指数基金是最大的单一资金净流入方，截至12月30日，股票指数型基金份额约为2.99万亿份，较年初增长7860亿份；（2）险资位居第二，1-11月，我国实现保费收入5.36万亿元，按照13%的权益配置比例，对应近7000亿元保险资金入市（部分流入港股市场）；（3）9月末以来，融资余额快速涌入，成为重要的边际增量资金，截至12月27日，两市融资余额18768亿元，较年初增长2260亿元，较9月23日的低点增长5061亿元；（4）股票回购也是重要的买入方，年初至今，A股累计回购金额1577亿元，是去年全年的1.6倍。

展望2025年，投资者仍可围绕基本面变化和资金结构两个层面，去挖掘A股投资线索。

1、基本面视角

总量层面，2025年大概率仍是5%左右的GDP增速目标要求，但更加关注价格水平回升，名义GDP增速有望明显改善，带动A股上市公司盈利触底回升，对应A股整体风险偏好有望继续抬升，有助于激活成长风格的投资机会。

结构层面，大力提振消费预计会成为政策对冲外需不确定性的重要抓手，纯内需相关的消费板块有望获得更大的蛋糕份额。相应地，消费板块有望成为A股一条重要主线。

此外，全球层面AI革命如火如荼，国内AI+仍处于快速渗透期，一旦出现爆款应用，则整个AI产业链都有望迎来一轮行情。AI相关的科技板块，有望成为另一条重要主线。

2、存量资金视角

存量资金视角，重点看风险偏好和市场风格。2025年，随着宏观政策持续发力，市场风险偏好有望继续抬升，成交量有望继续在高位徘徊。

就市场风格来看，9月末以来随着散户集中入市，活跃资金暂时主导市场，导致小盘股、微盘股一度阶段性跑赢。但从结果上看，炒小炒差没有好结果，多数投资者持续在亏钱。后续，散户或转变投资观念，通过买指数替代买公司，助力市场风格继续偏向大盘权重，被动指数崛起的趋势也会愈加明显。

此外，从赚钱效应的角度看，中特估、红利指数已连续3年跑赢，2022年跌幅更小、2023年和2024年涨幅更高。在线性外推逻辑下，市场资金对红利、中特估等稳健权重的偏好也有望抬升。

3、增量资金视角

增量资金视角，居民财富配置多元化趋势仍在提速。2025年，随着进一步降息落地，居民存款有望加速向保险、理财、基金等产品分流。保险和理财资金增配权益，更偏爱主流宽基和稳健红利，利好大盘风格；公募基金内部，被动投资占比提升仍是大势所趋，同样利好龙头。

综上，2025年，A股有较大概率延续上涨趋势，并在大类资产对比中有望取得明显超额收益。

结构上，大盘和龙头风格胜率较高，依旧值得重点关注。对应到宽基指数，重点看红利指数和中证A50、A500指数；对应到行业板块，消费和科技有望成为两条重要主线。

节奏上，随着赚钱效应的积累，以及经济基本面的明显复苏，不排除震荡慢涨一段时间后，再次开启一波大级别上涨行情的可能性。

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【本文由公众号“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言】