文 | 阿尔法工场金融家

阔别多年的险资“举牌潮”，如今卷土重来。

整个2024年，险资年内共计举牌20次，创下近年新高。此前活跃在举牌市场的中国太保（601601.SH），也再度回归台前。

回顾历史上的三次“举牌潮”，金姐发现，参与主体和被投对象各有不同。

前海、安邦、恒大等险企，曾用高收益率的万能账户资金作为子弹，在2015年的资本市场“大杀四方”。当中，最受关注的便是“宝万之争”。而后在监管部门拨乱反正之下，万能账户被收紧，险资举牌活动也趋于冷静。

在股市走出疫情行情的2020年，以中国太保为代表的大型险企，再度加码权益资产。

追求高ROE、高股息特征的上市公司成为这一时期的特点，“长期主义”的持有风格开始崭露头角。

在本轮举牌热潮中，参与的保险公司更为多元化。险资的角色，正逐渐从“野蛮人”，转变为长钱长投的践行者。

此外，金姐从业内了解到，监管此前对举牌比较保守；目前虽未明确表示，但近期监管在与保险公司的谈话中，对举牌态度有所放松。业内乐观推测，甚至不排除监管进一步对举牌转向支持，以提升资本市场信心。

01 举牌新灵感

根据金姐统计，在2020年的“举牌潮”中，险资共举牌26次。其中，太保系领衔，共举牌8次，且有5次举牌，对象都是赣锋锂业（1772.HK）。

随着新能源汽车市场的发展，锂作为锂电池的核心材料，其需求也随之大幅上升。

在举牌后的一年内，赣锋锂业H股股价涨了近五倍，让太保尝到甜头。

于是，太保在2022年将目光转向了同领域的天齐锂业（9696.HK)，以基石投资者身份参与该公司港股首次公开发行，涉及金额约10.21亿港元，占该公司H股总股本的7.58%。

尴尬的是，天齐锂业的股价从2022年7月的发行价每股82港元一路下跌。截至2025年1月13日收盘，报价为每股23.55港元，缩水超过70%。

与股价一同下行的，还有天齐锂业的业绩。受全球锂资源过剩和联营公司SQM表现不佳影响，2024年前三季度，天齐锂业巨亏57亿元人民币。

太保账面遭遇重创，举牌行动沉寂了一年有余。

直到2024年，险资投资市场“举牌热”再一次升级。长城人寿、瑞众人寿等公司多次出手加码公共事业和基础建设，太保也寻找到了新的举牌灵感。

8月，中国太保在港股市场举牌华能国际（0902.HK）和华电国际（1071.HK）。这两家公司均为电力行业巨头，分别背靠中国华能集团和中国华电集团这两大发电集团。

中国太保曾对外表示，举牌电力公司，主要是公司认识到能源安全和绿色转型的重要性和紧迫性，在一系列改革措施作用下，相关企业的长期价值将得到更好实现。

11月，中国太保又举牌能源运输龙头中远海能H股（1138.HK），并表示“不排除后期追加投资的可能”。

可以看出，在新一轮举牌潮中，太保“独宠”较低估值的港股，且被举牌对象多为央企背景、股息率在4%的港股上市公司。

以今年1月13日收盘价看，中远海能股息率高达8.62%，华电国际达6.79%，华能国际达5.67%，均体现了高股息偏好特征。

02 压力解法

2024年太保重回举牌阵营，并在大型险企中冲在前列，与保险业整体向浮动收益产品转型的大趋势互为表里。

目前，保险产品收益率的重要锚定物十年期国债利率已降至1.6%左右。业内普遍认为，今年人身险产品预定利率，应再有调降。

在此背景下，传统保险产品的吸引力无疑再受打击，能与保险公司共享经营成果的分红型保险将占据主流。

在2024年中报发布会上，太保管理层给出了“未来分红险会占据50%以上”的预期。

2025年的开门红产品中，太保也在向分红险倾斜，以鑫满溢终身寿险（分红型）作为主推产品之一。

然而，分红型保险产品实际收益，和保险公司的分红实现率以及整体投资情况息息相关。如何能博取更高更稳健的收益，成为包括太保在内的各家保险公司重要课题。

不仅分红险需要向权益资产要增量，过去积攒下的高收益刚性兑付保单，更需要管理层拿出新思路。

受利率下行和市场波动影响，传统型保险因“保本保息”的优势在2023年获得市场青睐，又叠加预定利率下行带来的轮番“炒停”，太保该年保费收入增长了7.7%。2024年，其保费在高基数下又增长4.3%。

分险种看，传统型产品占据太保2021年以来所售产品的主流，且在2023年和2024年的占比均突破60%。

一边是成本在3.5%以上的千亿级续期保费兑付成本，一边是持续走低至2%水平的净投资收益率。这无疑对太保下一阶段的投资收益，提出了更高要求。

举牌、寻求高股息的稳健标的，是太保在资本市场找到的应对配置压力解法。

03 不能忽视的动因

金姐发现，险资举牌，另一个不能忽视的动因，便是会计准则的切换。

自2023年1月1日起，上市保险公司在财务报表中全面应用新会计准则，其他保险企业将于2026年1月1日起实施。

在新准则下，金融资产从四类变为三类：以摊余成本计量的金融资产（AC）；以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）；以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）。

去年三季度，中国太保归母净利润同比增长65.5%，这其中既有权益市场改善的原因，也有新准则的助力。

在新准则下，在保险新会计准则下，部分金融资产从“可供出售金融资产”调整为FVTPL，放大了净利润的波动。2024年三季度资本市场表现亮眼，使得保险公司的投资收益更直观地反映在利润表现上。

由于新准则下利润表的波动性增加，保险公司对于大幅提高权益资产的配置比例持有谨慎态度。增配高股息、高分红的股票，并将之放入FVOCI账户，成为更广泛的选择。

中国太保FVOCI股票的规模，由2023年的271亿提升至2024年上半年的460亿，并在下半年持续增长。

三季报业绩发布会上，中国太保首席投资官、临时财务负责人苏罡提到FVOCI类别的权益资产比例在2%附近。他认为，该比例仍然偏低，会在新增资金中逐步增加FVOCI的持仓比例。

金姐与业内交流后获知，保险公司将股票放入FVOCI的比例，在2024年上半年提升了约10个点；并且从战略战术上希望进一步提升该比例。

在FVOCI下，股息被确认为投资收益。其市值变动和买卖价差不计入投资收益，只影响总资产而不影响利润表和投资收益，可减少对当期利润的影响。

随着新会计准则转换时间将近，2025年预计将有越来越多的保险公司加入追逐红利资产的阵营。“举牌潮”有望持续。

按照偿付能力推算，几家头部公司的权益类资产配置的最高比例上限均在30%以上，目前仍属欠配。业内预测，保险资金权益加仓空间，大致在万亿元规模。

实际上，险企能否加大投资二级市场的比例，核心是看保险公司的资产负债表的承受能力和资本的承受能力——能不能承受这么大的波动性，以及偿付能力是否允许。

“偿二代”二期要求下，对实际资本的认定更加严格。

相较于固定收益类资产，权益类资产通常具有更高的风险权重。保险公司配置权益类资产，资本消耗更大，从而会降低偿付能力水平。

因此在扩大险资入市的建议中，优化偿付能力中权益资产的风险因子，成为不少业内人士共同的呼声。

好在，“偿二代”二期过渡期宣布延长，为中小型险企的权益配置换来更大的空间。

险资举牌历经三轮变化，终于走向了“长钱长投”的发展期，不过挑战仍存。

在长端利率中枢不断下行之时，如何平衡增厚投资收益、平滑利润波动与降低偿付能力压力三者间的关系，依旧在考验着险企的配置智慧。